ТЕНДЕНЦИИ >> ДЕНЬГИ, ВАЛЮТЫ, КАПИТАЛЫ

Юань как резервная валюта: миф или реальность?

Китай в своем последнем отчете сообщил о том, что за три месяца до 31 марта текущего года его валютные резервы снова сократились, зафиксировав три отрицательных квартала подряд. Долларовая стоимость резервов снизилась на 113 млрд. долларов до 3.73 трлн. долларов. В совокупности, за три квартала китайские резервы уменьшились примерно на 263 млрд. долларов. Чтобы понять и оценить суть происходящего в Китае, необходимо рассмотреть эту динамику в мировом контексте. Данные COFER покрывают период только до конца прошлого года. В третьем и четвертом кварталах, по оценкам МВФ, мировые валютные резервы сократились почти на 390 млрд. долларов.

По данным Народного банка Китая, резервы Поднебесной за тот же период уменьшились на 150 млрд. долларов. Сокращение мировых валютных резервов, где китайские данные являются частью целого, обусловлено влиянием двух факторов: стоимостью и оттоками капитала. Евро, иена, фунт и другие резервные валюты теряют стоимость в долларовом выражении. Например, по оценкам МВФ, во втором полугодии 2014 года стоимость мировых резервов снизилась примерно на 3.3%. За этот период евро подешевел на 12.5%. Иена потеряла 19%, а фунт потерял 3.7%. При прочих равных условиях укрепление долара способствует снижению стоимости мировых валютных резервов.

Но сильный доллар, помимо изменения стоимости резервов, привел к оттоку капиталов из некоторых стран, например, из развивающихся рынков. Некоторые суммы капитала утекают из частного сектора, потому что инвесторы репатриируют свои средства. Но отток также наблюдается и в государственном сегменте. Центральные банки, особенно развивающихся стран, копили резервы в первую очередь для того, чтобы ослабить свои валюты. Когда доллар начал расти, такая необходимость отпала. Напротив, в условиях сильного доллара центральные банки могут ликвидировать часть своих долларовых инвестиций (зафиксировать прибыль по ним?) и/или провести интервенцию, чтобы замедлить процесс девальвации. Оба фактора - и отток капитала, и снижение стоимости - объясняют сокращение резервов в Китае. Страна не сообщает о распределении своих валютных запасов. Но в ближайшем будущем, возможно, эта информация также станет доступной. Китай хочет, чтобы юань включили в корзину SDR, следовательно, в его интересах использовать рекомендации и практики МВФ и раскрывать сведения о распределении своих резервов. Конечно, Фонд в своей отчетности на сообщает показатели по каждой конкретной стране, но рынок быстро вычислит разницу и поймет, как Народный банк Китая распределят свои вложения.

Во втором полугодии 2014 года, когда резервы Китая сократились на 150 млрд. долларов, страна зафиксировала профицит торгового баланса товарами в размере 278.5 млрд. долларов. В первом квартале 2015 года резервы сократились на 113 млрд. долларов, а профицит составил 123.7 млрд. долларов. Разрыв между этими показателями усиливает портфельные оттоки капитала, спровоцированные другими факторами, такими как дефицит по сектору услуг и прямых иностранных инвестиций, а также корректировки стоимости. Выполним простое упражнение. На конец прошлого года у Китая в резерве было 3.84 трлн. долларов. Мы не знаем доли евро в этой сумме, но допустим, что она примерно равна доле тех стран, которые сообщают распределении своих вложений - это в среднем 22.2%. В первом квартале текущего года евро упал на 11.3%. Этого уже достаточно для тогО, чтобы сократить общую стоимость резервов на 96 млрд. долларов (напомним, всего за этот период резервы сократились на 113 млрд. долларов). Когда курс доллара снижается, китайские экспортеры не заинтересованы хранить свою выручку в этой валюте, они продают ее Народному банку Китая. В стране начался процесс либерализации, поэтому у экспортеров теперь больше самостоятельности в некоторых вопросах. Когда же курс доллара растет, выгоднее придержать валюту, и не конвертировать ее в юань.

Это важный фактор. В условиях падения доллара стоимость долларовых резервов, как правило, растет. В условиях растущего доллара стоимость долларовых резервов, как правило, падает. Отчасти, интернационализация юаня, покорившая воображение стольких людей, является производным этого бычьего рынка. Теперь же, когда курс юаня сошел с дороги с односторонним движением, процесс интернационализации замедлился. его доля в торговых расчетах в системе SWIFT упала на две позиции, до седьмого места, а последние исследования говорят о том, что доля компаний, использующих юань в своих торговых сделках, снизилась с 22% до 17%. Исследование публикаций Центробанков, проведенное в прошлом месяце, выявило две интересные тенденции. Во-первых, центральные банки сомневаются в том, что к концу этого года доля юаня в мировых резервах составит 2.9%. И уж тем более, что к 2025 году она достигнет 10%.

Эти оценки кажутся завышенными. В конце 2014 года мировые резервы составляли 11.6 трлн. долларов. Если предположить, что до конца года не произойдет никаких изменений, то на конец 2015 года доля юаня достигнет 336 млрд. долларов. Из общего объема мировых резеров с известным распределением актвов в размере 6,085 трлн. доларов, 191 трлн. долларов приходится на «прочие» валюты, где наряду с юанем числятся шведская и норвежская кроны и сингапурский доллар. Между тем, 2.9% - это 176.5 млрд. долларов. Есть еще 5,515 трлн. нераспределенных резервов. Из них на Китай приходится 3,84 трлн. долларов. Таким образом, остается еще 1,675 трлн. Чтобы доля юаня в мировых резервах достигла 2.9%, нужно чтобы 8,65% этой оставшейся суммы нераспределенных резервов были деноминированы в китайской валюте. Маловероятно

И все же мы не исключаем возможности резкой либерализации, которая ускорит популяризацию юаня на мировых финансовых рынках. Например, если не принимать в расчет некоторые нюансы взаимодействия китайского и гонконгского фондовых рынков, иностранные инвесторы, в большинстве своем, должны получить у Китая разрешение на покупку юаней или государственных облигаций. Хотя в Китае сейчас выступают за отмену существующей системы квот в рамках QFII и RQFII. И вот опять телега оказывается впереди лошади. Китайские власти, судя по всему, извлекли лишь один урок из опыта России и Восточной Азии в период финансового кризиса 1997-1998 годов - прежде чем открыть капитальные счета, нужно обеспечить стабильность и надежность банковской системы. Китай либерализовал ставки кредитования, но не ставки по вкладам - потому что для начала нужно ввести систему страхования депозитов. Возможно, первые попытки сформировать такую систему появятся уже в следующем месяце.

Марк Чандлер, Brown Brothers Harriman. Перевод Forexpf.ru


ТЕНДЕНЦИИ >> ДЕНЬГИ, ВАЛЮТЫ, КАПИТАЛЫ

Джим Роджерс советует отдать предпочтение покупке рублей, а не долларов

Совет Джима Роджерса, сооснователя QuantumFund, вкладывать средства в российский фондовый рынок и рубли заслуживает доверия. Вряд ли этот известный инвестор и миллиардер был бы успешен, не чувствуя, как говорится, куда ветер дует. Выступая перед клиентами финансовой группы БКС на проходившей шестого апреля конференции, он высказал своё мнение относительно правильного вложения капитала. Из речи стало понятно, что в нынешней ситуации отдавать предпочтение евро и доллару недальновидное решение.

Джим Роджерс

Родился в Балтиморе в 1942 году. Образование получал в Йельском университете и Оксфорде, постигая философию, экономику и политологию.

В начале семидесятых годов в сообществе с Джорджем Соросом стал сооснователем QuantumFund. За последующий десяток лет стоимость портфеля QuantumFund выросла больше чем на 4200%.

В 1980 году Джим решил посвятить себя путешествиям по миру на мотоцикле и преподаванию в Школе бизнеса Колумбийского университета. Решив самостоятельно заниматься инвестициями, создал летом 1998 года товарно-сырьевой индекс RogersInternationalCommoditiesIndex, а в 2012 году RogersGlobalResourcesEquityIndex, в который, с его слов, были включены лучшие компании с наибольшей ликвидностью, занимающие первые позиции в перспективных секторах экономики.

Преимущества Роджерс видит в инвестициях не просто в компании, а в страны. После свержения правительства в Португалии в середине восьмидесятых годов им были скуплены акции двадцати четырёх компаний (все они котировались на бирже Лиссабона).

В 1990 году, решив отправиться в кругосветное путешествие и проехав на мотоцикле за 22 месяца 160 тысяч километров, Роджерс становится мировым рекордсменом.

В 2012 году мнение Роджерса относительно России становится абсолютно противоположным тому, которое он озвучил в 2003 году в Гарварде студентам программы MBA, где говорил об инвестиционной непривлекательности страны.

Теперь же он сразу в нескольких интервью и своём блоге признал, что действия правительства и лично Путина последовательны и обязательно приведут к значительным улучшениям.

В сентябре 2012 года, наметив для себя поле деятельности в агробизнесе, становится инвестиционным консультантом в «ВТБ капитале», в 2014 году членом совета директоров «Фосагро».

В данный момент Джим Роджерс проживает в Сингапуре, занимается преподавательской деятельностью, управляет собственным портфелем и растит двух прелестных дочерей.


Дружить с «русским медведем»

Самому Роджерсу Россия представляется не раскрывшей возможности нишей для инвестиций.

1966 год. Первое посещение Советского Союза, не оставившее у молодого человека приятных впечатлений. 46 лет он пребывал в таком настроении. Однако в 2012 году кардинально изменил своё мнение.

Привлекательным для миллиардера представляется факт пребывания российского фондового рынка не в лучшем состоянии, что даёт основание предполагать возможность для роста. Ведь кризис не будет длиться вечно, государство имеет огромный потенциал и неплохие условия для ведения бизнеса. Совокупность данных факторов неминуемо приводит к успеху.

Роджерс активно инвестирует в российские компании: «Фосагро», где в прошлом году стал членом совета директоров, Московскую Биржу, «Аэрофлот». Большую перспективу видит в развитии сельского хозяйства и российских ОФЗ.

Кормить «китайского дракона»

Китай – государство с многовековой историей, видевшее когда-то свой рассцвет и упадок. В XXI веке оно стремится удовлетворить свои амбиции, перехватив инициативу у США. Мир меняется. И хоть в Поднебесной у власти коммунистический режим, но по многим параметрам он даст фору капиталистическому. Поэтому лучше пораньше приступить к изучению китайского языка.

Надо понимать, что в Китае, несмотря на бурный экономический рост, есть много проблем различного характера (не очень хорошие железные дороги, загрязнение атмосферы), находящихся под контролем правительства, которое пытается их решить путём инвестиций. Роджерс планирует делать то же самое.

Отказ от покупки евро и долларов

Затронул Джим и тему американской валюты, которую олицетворяют с нерушимым колоссом. Бизнесмен заверил, что вскоре многие будут вынуждены пересмотреть данную точку зрения. Для него лично, хоть некоторые сочтут это непонятным, большую ценность имеют вложения в российскую и китайскую валюты.

По мнению Роджерса, занимаясь вложениями в тяжёлые периоды, можно разбогатеть. Всегда нужно рассматривать в качестве потенциального объекта вложений средств те страны, где прошла гражданская война. Масса ошеломляющих возможностей открывается по причине деморализации общества, дешевизны товаров и услуг, потребности в финансовых влияниях.

Когда идут военные действия, то лучше не рисковать. Украина, в его понимании, не относится к странам, привлекательным для инвестирования из-за всеобщего управленческого и экономического кризиса.


ТЕНДЕНЦИИ >> МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Макроэкономика: актуальные тенденции этой недели

Сейчас инвесторов беспокоит шесть актуальных ключевых тем:

  • Состояние американской экономики
  • Афины на краю дефолта
  • Циклическое восстановление в Европе
  • Политический ответ Банка Японии
  • Заседание РБА
  • Цены на нефть

Состояние американской экономики

Мартовский отчет по рынку труда разочаровал. Вопрос в другом - нужно ли его принимать близко к сердцу. С макроэкономической точки зрения, мы бы не делали ставку на один набор высокочастотных данных. С технической точки зрения, он может спровоцировать продолжительную консолидацию или коррекцию курса доллара, изрядно подросшего в первом квартале, не только против основных валют, но и против большинства валют развивающегося рынка.

В первом квартале восходящая динамика доллара не соответствовала экономическим показателям. Снижение экономической активности заставило Федрезерв понизить свои экономические прогнозы, хотя Йеллен при этом отметила, что ЦБ все равно ждет в этом году роста выше тренда. Вряд ли слабый отчет по рынку труда сможет что-то радикально изменить в этом плане. Индекс условий на рынке труда, рассчитываемый ФРС, уже согласуется с умеренной динамикой в первом квартале, где ежемесячный показатель роста составляет 4.4% по сравнению с 6.5% в четвертом квартале 2014 года. Еженедельный отчет по первичным и повторным заявкам на пособия по безработице свидетельствует о внутренней стабильности этого сегмента экономики. Отчет JOLTS, скорее всего, подтвердит это предположение. В марте наиболее слабыми оказались строительный и досуговый сектора, наиболее чувствительные к погодным условиям.

Мы не спешим переживать по поводу снижения экономической активности в первом квартале. За последние пять лет сформировался четкий шаблон, подразумевающий спад в начале года. Допустим, что рост ВВП в 1 квартале в среднем составит 0.6% , а в остальные три - 2.9%. В эти пять лет первый квартал демонстрировал самый низкий результат в 2010, 2011 и 2014 годах, в 2013 году он оказался на втором месте от конца.

Чиновники ФРС утверждают, что проблемы первого квартала будут временными, и мы склонны с ними согласиться. При этом отчет по рынку труда, в частности, сокращение продолжительности рабочей недели на 0.1% говорит нам о том, что квартал закончился на минорной ноте, что, в целом, соответствует другим экономическим отчетам и уже заложено рынком в цены. Иными словами, мартовские данные не окажут существенного влияния на динамику валютных курсов. Публикуемый на этой неделе протокол последнего заседания FOMC - главный фактор риска, но в с точки зрения монетарной политики наиболее интересны выступления членов ФРС, запланированные на ближайшие дни. Глава ФРБ Нью-Йорка Дадли выступит дважды, Йеллен и Фишер уже выступили не по разу с момента последнего заседания.

Афины на краю дефолта

Шоу продолжается. Афины предложили не меньше четырех различных вариантов реформ, при этом каждый план был масштабнее и подробнее предыдущего. Официальные кредиторы думают, что можно пойти на дополнительные уступки. Пока правительство испытывает на себе растущий прессинг, ЕЦБ тайком одобряет увеличение средств в рамках программы ELA. В этой опасной игре на грани обе стороны должны быть заинтересованы в том, чтобы не свалиться вниз в попытки вынудить противника пойти на уступки. Некоторые греческие чиновники подчеркнули, что эта неделя может оказаться судьбоносной. Нас ждет два ключевых события.

Сначала 8 апреля пойдет аукцион по 6-месячным казначейским векселям Греции. Банки смогут купить лишь ограниченный объем, учитывая ограничения, наложенные на них программой ELA (в частности, не финансировать государство). Судя по всему, чиновники надеются на интерес со стороны Китая и, возможно, России. По слухам, с тех пор как греческое правительство пошло на попятную в вопросе приватизации и сдало в аренду порт в городе Пирей китайской компании, Китай прикупил греческих векселей на сумму более 100 млн. евро на последних двух аукционах. Немного денег из России тоже придется кстати. Правительство ведет переговоры с обеими странами.

Во-вторых, 9 апреля Греции нужно выплатить 360 млн. Международному валютному фонду по специальным правам заимствования (SDR). Девальвация евро в течение последнего года не пошла Греции на пользу, поскольку стоимость обслуживания долга для нее выросла. А укрепление на 5% за последние пару недель - слабое утешение. Некоторые опасаются, что Греция не расплатится. Но это часть военной стратегии балансирования. Не удивлюсь, если будет задействована официально допустимая отсрочка платежа. Затем внимание переключится на краткосрочные казначейские векселя, срок действия которых истекает в конце месяца, в середине четырехмесячной отсрочки, полученной в конце февраля.

Циклическое восстановление в Европе

Мартовский композитный PMI и PMI по сектору услуг, в целом, подтвердил циклическое восстановление европейской экономики, хотя финальное значение оказалось чуть ниже предварительного. Из крупных стран Франция - слабое звено. После сложного начала года Италия начала оживать. Падение курса евро, снижение процентных ставок и цен на нефть, судя по всему, пошло на пользу в первую очередь Германии. Немецкие производственные заказы последние несколько месяцев демонстрируют зигзагообразную динамику. В феврале они сократились на 3.9%, а в марте ожидается рост на 1.5%.

Между тем, объем производства устойчиво растет, хотя в прошлом году среднемесячный показатель не превысил 0.1% и то за счет декабрьского увеличения на 1.0%. Последние два года объем производства рост в среднем на 0.2% в месяц. В январе темпы роста снизились до 0.6%, в феврале, скорее всего, продолжится коррекция к средним показателям.

В середине недели выйдет отчет по розничным продажам в Еврозоне за февраль. На самом деле, мало кто понимает, насколько укрепился розничный сектор в Европе. Задумайтесь, среднее значение за три месяца составляет 0.7%, а за шесть - 0.4%. Трехмесячное значение - самое высокое за всю историю ведения статистики, начиная с 200 года. Шестимесячный показатель соответствует рекордному пику в начале 2001 года и затем, в начале 200 года. И все же, в феврале, согласно прогнозам, объем розничных продаж сократился на 0.2%.

Иными словами, если обойдется без сюрпризов, в первом квартале европейская экономика повторит подвиг 4 квартала 2014 года и по темпам роста обгонит США. Падение курса евро, цен на нефть и процентных ставок стимулирует экономическую активность в регионе. Ускорились темпы роста денежной массы; банковское кредитование оживает, а финансовые условия в целом благоприятны. Европейский центральный банк покупает частные и государственные ценные бумаги, и, судя по итогам последнего заседания, чиновники хорошо понимают, с какими структурными ограничениями им приходится иметь дело.

За пределами Еврозоны, Великобритания опубликовала индекс PMI по сектору услуг за март (58.9 против прогноза 57.0), отчет по объему производства за февраль и расходы в строительном секторе, а Банк Англии проводит очередное заседание Комитета по монетарной политике. Судя по всему, в первом квартале британская экономика выросла на 0.5-0.6% в квартальном исчислении. ЦБ единогласным решением займет выжидательную позицию. Тут также необходимо учитывать политические факторы, которые будут в значительной степени влиять на динамику рынков перед майскими выборами. Волатильность на валютном рынке возросла и, скорее всего, сохранится в течение следующих нескольких недель, поскольку инвесторы будут искать возможность обезопасить свои вложения.

Рынок, скорее всего, будет разочарован шведскими экономическими новостями, публикуемыми на этой неделе. Среди важных отчетов объем промышленного производства, заказы и объем производства в секторе услуг, а также потребление домохозяйств. Почти все данные за февраль, и, вероятно, они будут хуже январских. В конце месяца состоится очередное заседание Риксбанка. Снижения ставки репо не ожидается (сейчас она уже ниже нуля - 25 базисных пунктов), но разочаровывающие данные будут подталкивать ЦБ к новым стимулам, особенно, если крона будет держаться на уровнях, выше тех, что предшествовали решению о снижении ставки в отрицательную зону.

Норвегия публикует отчеты по инфляции и объему производства. В январе объем производства оказался крайне низким, но Банк Норвегии оставил этот факт без внимания, возможно, потому что рассчитывал на восстановление в феврале. Многие страны переживают дефляцию или период низкой инфляции, но Норвегия не в их числе. С начала года по февраль общий CPI составил 1.9%, а в марте ожидается рост выше 2.0%. Базовый показатель, не учитывающий цены на продукты питания и энергоносители, вероятно, снизился с 2.3% до 2.4%.

Политический ответ Банка Японии

С момента последней встречи Банка Японии инвесторы узнали, что инфляция спустилась до нуля (с учетом поправки на стоимость продуктов питания и прошлогоднего повышения налога с продаж). Объем производства в феврале оказался почти в два раза ниже прогнозов аналитиков. Отчет Танкан показал, что деловой настрой остается пессимистичным, при этом компании планируют сокращение капитальных инвестиций в этом году. Судя по всему, Банку Японии придется расширить свои стимулы. Однако, если рост монетарной базы с 60 трлн. иен до 90 трлн. иен не сотворит чудо, стоит ли ждать волшебства от увеличения до 100 трлн. иен?

Глава Банка Японии Курода старается видеть дальше текущего кратковременного периода снижения инфляции, связанного с динамикой цен на нефть. Ему также хотелось бы получить стабильный рост заработных плат. Несколько автомобильных компаний уже заявили о своих намерениях поднять зарплаты. Курода, как и другие политики, убежден, что, как только из статистической базы исчезнет падение цен на нефть в конце прошлого года, инфляция проявится более отчетливо. Если Банк Японии предпочтет расширить свою программу покупки активов, что не гарантировано, он, скорее всего, остановит выбор на региональных государственных облигациях, которые, как правило, тесно связаны с инфраструктурными проектами.

Заседание Резервного банка Австралии

Да, рынок зашел слишком далеко, закладывая в цену вероятность снижения ставки на этом заседании 70-80%, за что и поплатился, когда РБА решил в этот раз ничего не предпринимать. Экономисты, не без оснований, были настроены менее оптимистично в этом отношении, но и среди них нашлось немало тех, кто ошибся с прогнозами. Между тем, новым сокращениям все же быть, поскольку цены на железную руду продолжают падать, а экономика Австралии балансирует на грани рецессии.

Австралийский доллар укрепился после заседания Ценробанка, но мы не питаем иллюзий на этот счет. Масса негативных факторов вскоре вернет его в русло прежнего медвежьего тренда. Сегодняшний рост можно рассматривать как здоровую, но временную коррекцию из зоны глубокой перепроданности. Однако инвесторы твердо убеждены, что в мае РБА не обманет ожидания и снизит ставку, поэтому, австралийский доллар, скорее всего, будет хорошо расподаваться на росте к важным уровням сопротивления.

Цены на нефть

В отношении иранской ядерной программы было достигнуто предварительное соглашение, однако оно не означает немедленный отказ от санкций. Политическую оппозицию в Вашингтоне и Тегеране, не говоря уже по Иерусалим и Эр-Рияд нельзя недооценивать. Тем не менее, перспектива того, что иранская нефть хлынет на уже перенасыщенный рынок, не лучшим образом отразилась на стоимости нефти Brent. Ближневосточные и азиатские перерабатывающие предприятия готовятся закрыться на техобслуживание. Но увеличение предложения на рынке может усилить давление на цены. Нас также сильно беспокоят перенос хеджируемых позиций сентября-октября пошлого года - новые хеджи также может подтолкнуть цены к новым минимумам.

За послдение шесть месяцев число работающих буровых установок в США сократилось почти в два раза, однако сейчас процесс замедлился. Рост объема добычи в стране уже достиг максимума или уже близок к этому. В то же время, многие добывающие компании, работающие со сланцевой нефтью, испытывают дефицит средств, поскольку банки переоценивают стоимость обеспечения (нефтяных залежей), под которое предоставлено финансирование.

Резкое падение цен на нефть во второй половине прошлого года - единственный значимый фактор за снижением инфляции. В течение года показатели скорректируются, поскольку это падение исчезнет из сравнительной базы. К концу года и в начале следующего ценовое давление усилится во всем мире, даже несли цены на нефть вырастут не слишком сильно.

Автор: Марк Чандлер, банк Brown Brothers Harriman. Перевод Forexpf.ru


Прыг: 002 003 004 005 006 007 008 009 010 011 012
Скок: 010 020 030 040 050 060 070 080 090 100
Шарах: 100