ТЕНДЕНЦИИ >> ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Почему больше не стоит инвестировать в ПИФы или акции на фондовом рынке?

Алексей Вязовский, ФГ "Калита-Финанс"

Последние несколько лет средства массовой информации пестрят призывами брокеров и управляющих компаний вкладывать деньги в акции, а также в паевые инвестиционные фонды (ПИФы).

Бурная рекламная кампания на деньги фондовых бирж и проф.участников приносит свои плоды - по данным Национальной Лиги Управляющих, по состоянию на 1 января 2010 года количество работающих ПИФов составляло 1252 штук (в 2000-м году их было всего 26!), количество управляющих компаний (УК) — 287 (13 в 2000-м), стоимость чистых активов (т.е. средств населения и юр.лиц в управлении) всех российских ПИФов в настоящий момент оценивается на уровне 365 млрд. руб. Причем, на 1.1.2000 в ПИФы было инвестировано всего 4.8 млрд. руб. – т.е. за десять лет инвестиции в фондовый рынок посредством ПИФов выросли в 91 раз! Согласитесь неплохой результат. Какой еще бизнес, какой сектор экономики в России увеличился в размерах в 91 раз? Вопрос, что называется, риторический.

Как мы видим, отрасль индивидуальных и коллективных инвестиций развивается весьма бурно - население стройными рядами несет деньги в управляющие компании, открывает брокерские счета, одним словом покупает акции. И даже, скандалы с «народными IPO» - так 120 тыс. россиян купили акции банка ВТБ по 13-14 коп, после чего цена упала до 2 копеек – не смогли отвратить наших граждан от вложений в фондовый рынок. Тут надо отметить, что руководство брокерских компаний, ПИФов подстраховалось – во всех договорах инвестирования прямо прописаны риски, связанные с торговлей на рынке акций. Дескать, стоимость активов может снизиться, возможны убытки и т.п. Но какой же инвестор будет думать об убытках, когда видит примерно следующее:

Кто же откажется от полутора Форд Фокусов в год за просто так? Кстати, по данным социологов уровень финансовой грамотности россиян находится на катастрофически низком уровне. Национальное агентство финансовых исследований (НАФИ) приводит следующие данные: с такими услугами, как банкомат и пластиковая карта, знакомы лишь 38% и 29% респондентов. Кредитная карта известна каждому третьему-четвертому участнику опроса. 32% россиян знают о переводе денежных средств в другой город или страну. О сейфовых ячейках и брокерских услугах знают 7 и 4% соответственно. Как видим, поле деятельности у фондовых брокеров и управляющих компаний – огромно. 96% россиян еще не знают о плюсах и достоинствах инвестирования в акции российских и зарубежных компаний, и им можно продолжать впарива «прибавлять собственности» по полтора Фокуса в год.

Однако давайте зададимся вопросом - в чем же заключают эти самые пресловутые плюсы инвестирования?

Классическое определение гласит: биржевые инвестиции — это долгосрочные (от года) вложения в ценные бумаги государственного или частного капитала в собственной стране или за рубежом с целью получения дохода. Здесь есть два ключевых слова – «долгосрочные» и «получение дохода». Долгосрочные инвестиции подразумевают, что вы не занимаетесь спекуляциями (краткосрочные сделки), риск потери денег по которым в разы больше, а «получение дохода» - это собственно и есть цель и суть покупки акций (операции с облигациями и деривативами мы оставим за скобками).

Тут стоит вспомнить, а как собственно, зародилась индустрия ПИФов, к которой теперь так эффективно апеллирует реклама отечественных управляющих компаний и брокеров. Почему слоган долгосрочность=доход столь эффективно работает на фондовом рынке? Если не брать во внимание седую древность с монахам ордена Св. Франциска, которым по уставу запрещалось иметь имущество и кое имущество они при постриге сдавали в некий средневековый ПИФ, то индустрия коллективных инвестиций появилась и расцвела пышным цветом в 80-е годы прошлого века в США. Именно в этот период инвестиции в акции приобрели поистине массовый характер. Технологии электронных биржевых торгов, котировки в газетах и журналах, телефонный дилинг у ведущих брокеров, рост числа эмитентов – все это позволило включиться в инвестиции буквально каждой американской домохозяйке. Разумеется, дело не только в технологиях – тут свою роль сыграл и рост благосостояния поколения бэби-бумеров, и реклама вкупе с пропагандой от проф. участников. Но дело даже не в этом - длительный период роста фондовых индексов (см. график) говорил сам за себя.

Индекс широкого рынка S&P500, начиная с 1980-го года по 2000-й год, вырос в 11 раз! Со 110 пунктов до 1300. Форды Фокусы действительно утраивались каждые два года и простые американцы чувствовали всю прелесть инвестирования на своем кармане. Апофеозом этого процесса стал, безусловно, пузырь доткомов, лопнувший в 2001-м году.

Но 20 то лет подряд система работала! Инвесторы вкладывали деньги в акции, акции дорожали, что привлекало еще больше инвесторов, которые приносили еще больше денег и так по кругу. В основе этого круговорота – внимания важная информация! – лежали деньги. Вернее их количество и стоимость. Посмотрите на график процентной ставки ФРС США:


Как мы видим, в 81-м году стоимость капитала в Штатах находилась на максимальных уровнях за всю историю – 19% годовых. После чего американские монетарные власти стали последовательно снижать ставку, приведя ее в итоге к нулевым значениям в настоящее время. Другими словами с каждым днем, каждым месяцем из года в год (за исключением нескольких недолгих периодов повышения ставок) заемный капитал в США дешевел, кредиты становились все доступнее и доступнее вплоть до того, что использование кредитного рычага (покупка акций на заемные деньги) стало массовым явлением на американских и европейских биржах. Именно это обеспечило 20-ти летний рост фондового рынка, становление и расцвет индустрии ПИФов, массовый приток вкладчиков. На графиках не трудно заметить обратную корреляцию – как только монетарные власти США осмеливались повысить ставку, тут же рост фондового рынка прекращался и начиналось падение. Тузы с Уолл-Стрит тут же продавливали новый цикл снижения ставок и рост на фондовом рынке возобновлялся. И все это работало до тех пор, пока ставки не достигли нуля и дальше понижать их стало некуда.

Уже в середине 2000-х годов владельцы и управляющие крупнейших транснациональных банков проанализировали ситуацию, осознали куда дует ветер и запустили взамен индустрии коллективных инвестиций новый проект. Если мы не можем зарабатывать на росте цен на акции, так давайте же зарабатывать на их падении. Появились и набрали популярность так называемые хедж.фонды. Суть работы этих фондов – в широком использовании специальных финансовых деривативов, которые позволяют зарабатывать как на росте, так и на падении рынка. Фактически финансовый мир вступил в эпоху глобальной изменчивости (выражаясь по-научному – волатильности), когда резкий рост вызванный политикой «количественного смягчения» сменяется не менее резким падением. Как оказалось, волатильностью можно вполне успешно торговать и зарабатывать на ней, чем и занимаются современные хедж.фонды.

А что же Россия, вы спросите? А Россия, как обычно, оказалась на обочине прогресса. Пока весь цивилизованный мир летает на реактивных истребителях (хедж.фондах), наши инвесторы ковыляют в ржавых копейках ПИФов. Да ПИФы до нас дошли с опозданием в 20 лет, а вот хедж.фонды – и вовсе явление в нашей стране экзотическое и редкое. Даже среди 4% финансово образованных людей, нет понимания того, что глобальный рост на фондовых биржах закончился навсегда. После того, как ФРС США уронила ставки до нуля - акции компаний по всему миру уже никогда не будут расти в цене, в течении хотя бы нескольких лет подряд, а раз подобного понимания нет, то управляющие компании, брокеры продолжат собирать свои комиссии за совершенно бессмысленное дело – долгосрочное инвестирование в акции.

Постскриптум: Портфель цирковой обезьяны Лукерии (эксперимент журнала Финанс) за 2009 год показал более высокую доходность, чем инвестиции 94% российских коллективных управляющих.


ТЕНДЕНЦИИ >> ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Рынок Форекс в США: объемы, обороты, основные тенденции

Аналитики ФГ "Калита-Финанс"

Международный Валютный Комитет (Foreign Exchange Committee) 26 июля обнародовал отчет, в котором приведены основные статистические данные по объемам торгов в североамериканском сегменте рынка forex.

Ключевые моменты доклада приведены ниже:

1. По состоянию на конец апреля 2010, среднедневной объем всех внебиржевых операций с инструментами валютного рынка (включая спот и форвардные контракты, свопы и опционы) достиг $754 млрд., что на 11,8% превышает показатели конца 2009 года (в октябре североамериканские участники рынка торговали в среднем на $675 млрд. в день). Несмотря на рост, апрельские данные по-прежнему не дотягивают до докризисных уровней, когда обороты достигали $762 млрд. Между тем можно отметить, что по мере восстановления активности в мировой торговли, обороты валютного рынка продолжат восстанавливаться, и уже в следующем октябрьском отчете могут быть зафиксированы новые максимумы.

2. При этом более половины совокупного объема операций с инструментами валютного рынка, по-прежнему приходится на спот-сегмент (55%), далее следуют операции своп (27%), менее активно в североамериканском регионе торгуют форвардными контрактами (14%) и опционами (4%). В тоже время объемы форвардных сделок и swap-транзакций достигли в апреле новых рекордных значений.

3. Самой популярной валютной парой на североамериканском спот-рынке является EUR/USD. На этот валютный тандем приходится 43% всех сделок, следом за парой с «американцем» идут японская иена (16%), британский фунт (11,1%) и канадский доллар (8,4%).

4. С момента начала регулярных публикаций (в 2004 году) обзоров Международного Валютного Комитета наблюдается устойчивое снижение среднего объема одной сделки на forex. Так, если еще 6 лет назад объем одной транзакции достигал $4,3 млн., то к настоящему времени ее размер не превышает $2 млн. Подобная ситуация компенсируется резким ростом числа операций. В апреле 2010 среднедневное количество сделок достигало 430 тыс.


5. Некоторые явные тенденции заметны и в использовании технологий заключения сделок. В частности, продолжает сокращаться доля использования так называемых Electronic Brokering Systems (электронная торговля через брокера, 17%), их место занимают системы, напрямую связывающие продавцов и покупателей между собой, минуя тем самым биржевые механизмы посредников. К технологиям с подобным механизмом относятся Electronic Trading Systems (25%), которые и вытесняют традиционную торговлю через брокера. Таким образом, продолжает расти популярность альтернативных электронных торговых систем, предоставляющих круглосуточный доступ к торгам и обеспечивающих высокую ликвидность при минимальных издержках.


ТЕНДЕНЦИИ >> ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОБЗОРЫ И СТАТИСТИКА

Годовой прогноз 2010 и промежуточные итоги

Аналитики ФГ "Калита-Финанс"

Вот и подошла к концу первая половина 2010 года, как оказалось, весьма яркая страница в «летописи» мировых финансовых рынков. За этот период мы стали свидетелями интересных и важных макроэкономических событий, значительно изменивших расклад на фондовых, валютных и товарно-сырьевых площадках. Особенно «горячими» выдались майские торговые деньки, которые по своему накалу и волатильности едва уступали осенним событиям 2008 года.

В этих условиях компания «Калита-Финанс» решила подвести промежуточные итоги прошедших двух кварталов. В представленном Вашему вниманию полугодовом обзоре мы расскажем об основных тенденциях, имевших место на мировых биржах в январе-июне текущего года, о причинах подобной динамики, а также сравним фактический расклад на финансовых рынках с нашими торговыми ожиданиями, которые в декабре 2009 года мы озвучили в рамках «Годового прогноза 2010».

Введение

Начало года не предвещало каких-либо «неприятных сюрпризов» для участников финансовых рынков. После некоторой коррекции в январе, основные фондовые индексы США, Европы и развивающихся стран перешли в стадию планомерного роста, продолжавшегося до конца апреля. И хотя в этот период всё настойчивее появлялись негативные сигналы с долгового рынка Европы, оказать какое-либо давление на общую динамику мировых финансовых рынков они не могли. Исключением являлась лишь непосредственно единая европейская валюта, чьи котировки на протяжении всех двух кварталов неуклонно снижались, ведь более дальновидные игроки еще с конца 2009 года стремительно начали выводить средства из европейских долговых активов.

К концу апреля большинство мировых фондовых индексов достигло новых максимумов с начала кризиса. После чего инвесторы вдруг снова неожиданно вспомнили об одной маленькой южноевропейской стране, чьи крупные государственные долги и чрезмерный дефицит госбюджета стали «спусковым крючком» для начала полномасштабной коррекции на мировых рынках.

То, что до этого инвесторами относительно легко игнорировалось на протяжении многих месяцев, в одночасье стало новостью «№1» и главной угрозой восстановления всей глобальной экономики. Эксперты наперебой начали говорить о рисках дефолта Греции, возможном развале Еврозоны и крахе евро. Усугубляли ситуацию и основные рейтинговые агентства, которые, словно проснувшись после затяжной спячки, вдруг резко осознали всю серьезность положения, в которой оказались греки, и в массовом порядке начали «резать» рейтинги этой стране. Как итог, полнейшая паника на рынке суверенных долгов Греции, рост доходностей по бумагам других «проблемных» стран (Португалия, Испания, Ирландия), падение фондовых индексов, рост курса доллара и новые разговоры о пресловутом W-образном сценарии восстановления мировой экономики.

Вот так, «с чьей-то легкой руки», тема маленькой, но уж очень неэкономной Греции, привела в мае к снижению капитализации мировых фондовых рынков на триллионы долларов. Знали бы греки, какая «сила» заключена в их расточительном образе жизни…

Греческая эпопея могла начаться, безусловно, и раньше, т.к. о низкой бюджетной дисциплине Эллады и высоком соотношении госдолг/ВВП было известно очень давно. К примеру, еще в благополучном 2007 году расходы греческого правительства более чем на 5% превышали доходную часть бюджета. Тут стоит отметить, что с момента вступления Греции в Еврозону дефицит греческой казны регулярно превышал нормативные 3%. Немногим меньше бюджетные дыры в это время были и в других «периферийных» странах Европы (в частности, в Португалии). Но в тот момент подобное развитие событий всех устраивало. И, к примеру, немцы не высказывались «с высоких трибун» о необходимости наказать нарушителей Маастрихтских соглашений. Ведь банки ФРГ были одними из главных кредиторов Греции, и за счет предоставления эллинам кредитов последние активно покупали товары, произведенные в Германии, обеспечивая, тем самым, рост немецкого экспорта. И пока менее конкурентоспособные южные страны, с молчаливого согласия «северных братьев» по валютному союзу, всё больше накапливали долги, немцы планомерно наращивали профицит торгового баланса. Таким образом, ответственность за нынешние проблемы «Греции и Ко» в какой-то мере лежит и на Германии, наряду с другими экспортноориентированными странами зоны евро, которые за счет первых увеличивали собственный экспорт.

Как в такой ситуации не вспомнить бессмертную фразу Антуана де Сент-Экзюпери: «мы в ответе за тех, кого приручили». Но признавать «косвенную» вину и помогать «прирученным» странам немцы до последнего не хотели. И только реально нависшая угроза развала валютного блока заставила более благополучные страны Еврозоны прийти на помощь грекам. Силами ЕС и Международного Валютного Фонда был создан специальный механизм финансовой поддержки для европейского региона (объемом 750 млрд. евро). В процесс спасения бедствующих членов валютного блока активно включился и ЕЦБ. При этом лучшее, что смог «придумать» регулятор, это активизировать «печатный станок», и на вновь созданные средства скупать на вторичном рынке суверенные облигации Греции, Португалии, Испании и др. Но поскольку Европейский Центробанк традиционно чрезмерно опасается инфляционных рисков, все «выброшенные» в систему средства пока (!) благополучно изымаются посредством депозитных инструментов.

Спасательные меры со стороны ЕС в течение последних двух месяцев регулярно сопровождались вербальными интервенциями «сильных мира сего» в поддержку евро и европейского монетарного союза. Как итог, в июне рынкам удалось стабилизироваться, и теперь участники осмысливают дальнейшие возможные сценарии развития событий на финансовых площадках, и в целом, в мировой экономике.

Какие тенденции ожидаются на глобальных рынках во втором полугодии 2010, и будут ли они отличаться от ранее озвученного нами прогноза, читайте в новом обзоре от аналитиков ФГ «Калита-Финанс» - "Годовой прогноз 2010: промежуточные итоги".


Валютный рынок


Начнем подведение промежуточных итогов с валютного рынка. Стоит признать, что наши прогнозы по динамике основных валютных пар, к сожалению, не оправдались. В конце прошлого года мы выдвинули две гипотезы, на основе которых и был смоделирован базовый сценарий движения ключевых пар на forex. Обе гипотезы так и не подтвердились.

Первая гипотеза – проблема госдолга выйдет на передний план не раньше 2011 году, сейчас же все страны примерно в равной ситуации, и «диагноз: гипертрофированный бюджетный дефицит» характерен для большинства государств.

Несмотря на то, что по итогам 2009 года далеко не только Греция продемонстрировала двухзначный дефицит госказны, именно она была выбрана в качестве «жертвы». На примере Эллады участники рынка (как спекулянты, так и крупные институциональные инвесторы) продемонстрировали, что может случиться со страной в случае ненадлежащего состояния госфинансов. Также это стало еще одним доказательством того факта, что не всегда то, что можно одним государствам (США и отчасти Великобритании), разрешено другим (грекам, испанцам и т.п.).

Вторая гипотеза – ФРС США вынуждена будет в конце второго - начале третьего квартала пойти на ужесточение монетарной политики и повысить краткосрочные процентные ставки.

Мы откровенно недооценили угрозу (искусственного) обострения долгового кризиса в Европе и переоценили темпы восстановления американской экономики. Теперь же, учитывая «греческий» фактор и менее сильные статданные в США (в т.ч. по ВВП, рынку труда, строительному сектору и т.д.), а также рекордно низкий показатель базовой инфляции в Штатах, мы прогнозируем, что в 2010 году Федрезерв не станет повышать краткосрочные процентные ставки.

В итоге, на фоне новых «вводных», мы вынуждены пересмотреть свои прогнозы по основным валютам на 2010 год.

EUR/USD

Ситуация вокруг европейских долговых проблем, пожалуй, навредила курсу евро не меньше событий периода банкротства Lehman Brothers. За первые шесть месяцев 2010 года котировки главой пары рынка forex упали почти на 15%. Инвесторы массово выходили из европейских активов в пользу «надежных» долларов и номинированных в них казначейских бумаг Правительства США. В итоге в начале июня курс евро фактически достиг уровня, с которого и началась современная история евро – $1,18 (Если быть точнее: в январе 1999 г. торги единой европейской валютой начались с рубежа 1,1750). Кстати, многие экономисты утверждают, что именно в районе этой отметки и находится «справедливый» курс пары EUR/USD, исходя из теории паритета покупательской способности. Так что маятник лишь вернулся в начальное состояние.

Динамика пары EUR/USD в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

После того, как тема Греции вышла на передний план, крупнейшие игроки международного валютного рынка в спешном порядке стали пересматривать свои прогнозы по евро на текущий год. Теперь наиболее распространенные ожидания по главной паре на Forex связаны с диапазоном 1,00-1,25 доллара за евро. Именно в рамках этого коридора, как предполагают многие аналитики, евро будет торговаться в ближайшие два квартала. В настоящее время инвесторы, в первую очередь, смотрят на перспективы экономического роста, а они в Штатах пока более радужные, нежели в Европе. Ведь над последней все еще висит угроза долгового кризиса, что требует от ряда членов валютного блока немедленного сокращения бюджетных дефицитов. В итоге, многие страны Еврозоны уже урезают госрасходы, что может существенно затормозить экономический рост в регионе, ведь на сегодняшний день восстановлению практически всех развитых экономик способствуют именно государственные стимулы со стороны национальных правительств.

При этом вряд ли сами члены валютного блока сильно огорчены нынешним курсом, тут скорее, беспокойство вызывает скорость падения евро. Сама же по себе дешевая валюта - благо для европейских экспортеров. Да и для Греции нынешний курс евро – позитивный момент, ведь фактически произошла та самая девальвация, которую греки, будучи членами валютного блока, самостоятельно провести не могли.

В целом мы несколько более оптимистичны по отношению к дальнейшей динамике единой валюты, и паритета с долларом в ближайшие кварталы не ожидаем. В конце концов, США также не всесильны, и рано или поздно вынуждены будут, как и другие «смертные», серьезно заняться проблемой бюджетных дисбалансов - в противном случае долгосрочные перспективы доллара не самые радужные.

Таким образом, во втором полугодии 2010, по нашим прогнозам, наиболее вероятный диапазон движения пары EUR/USD: 1,15-1,35 доллара за единицу европейской валюты.

Прогноз по паре EUR/USD на второе полугодие 2010 года


GBP/USD

События в Еврозоне не могли не отразиться и на курсе британской валюты. Ведь страны ЕМС - ключевые торговые партнеры Соединенного Королевства, и проблемы у первых неминуемо сказываются на экономике Туманного Альбиона. В итоге фунт с начала года потерял против доллара США более 8%.

Динамика пары GBP/USD в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

При этом, как и в большинстве европейских стран, новое правительство Британии также объявило о начале периода бюджетной оптимизации, что в среднесрочной перспективе может негативно отразится на экономическом росте, и как следствие, на курсе фунта. С другой стороны, планы правящей коалиции весьма положительно восприняли рейтинговые агентства, а это предполагает стабильность суверенного рейтинга. В целом, в ближайшие два квартала британская валюта, по нашим прогнозам, будет преимущественно торговаться в диапазоне 1,42-1,65 доллара за фунт.

Прогноз по паре GBP/USD на второе полугодие 2010 года

USD/CHF

Будучи также тесно связанной с европейским рынком, швейцарская валюта не могла не ощутить на себе негативное влияние долгового кризиса в регионе. Против американского конкурента потери франка составили около 7%.

Динамика пары USD/CHF в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

При этом «швейцарец» в этот же период активно рос против единой европейской валюты, и несмотря на регулярные интервенции ШНБ, в июне смог обновить многолетние максимумы против евро. Пока столь резкое укрепление франка против валюты ключевого торгового партнера (60% экспорта Швейцарии приходится на еврозону) не оказало серьезного негативного влияния на швейцарскую экономику. Напротив, Правительство и ЦБ пересматривают в большую сторону прогнозы по росту ВВП на этот год, а также говорят о снижении дефляционных рисков. Что касается пары USD/CHF, то здесь наиболее вероятным диапазоном движения до конца года нам представляется 0,98-1,15 франка за доллар.

Прогноз по паре USD/CHF на второе полугодие 2010 года


USD/JPY

Иена - одна из немногих валют, которая по итогам последних шести месяцев смогла укрепиться, пусть и незначительно, против американского конкурента. Подобной динамике во многом способствовал традиционной статус иены как актива-убежища. С начала года японская валюта прибавила против доллара около 3%.

Динамика пары USD/JPY в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

При этом очередная смена премьер-министра в Стране Восходящего Солнца привела к тому, что у руля правительства встал бывший Министр Финансов Наото Кан, известный своими высказываниями в пользу «дешевой» иены. И многие наблюдатели говорят о том, что новому премьеру может хватить решимости, в случае дальнейшего укрепления национальной валюты, прибегнуть к интервенциям. Подобное обстоятельство может сдерживать участников рынка от активных покупок иены. Не должна способствовать этим самым покупкам и политика японского ЦБ, продолжающего экспериментировать с различными кредитными программами для финансового сектора с целью оживления, в конечном итоге, реальной экономики. По нашим прогнозам, до конца года пара USD/JPY будет преимущественно торговаться в диапазоне 87-94 иен за доллар.

Прогноз по паре USD/JPY на второе полугодие 2010 года

USD/RUR

События на мировых рынках не могли не сказаться и на динамике рублевых кросс-курсов. При этом можно говорить о том, что отчасти сделанный нами в конце 2009 года прогноз по рублю сбылся. Так, до начала мая отечественная валюта планомерно укреплялась против доллара США, преодолев в конце апреля отметку 29 руб. за единицу американской валюты, и если бы не греческая эпопея, наш целевой диапазон 28,00-28,50 р./$ был бы достигнут.

Динамика пары USD/RUR в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

Согласно первоначальному прогнозу во втором полугодии мы ожидали, что основные движения по паре USD/RUR будут проходить в рамках коридора 30,0-32,5 рублей за доллар. В итоге мы продолжаем придерживаться данного сценария, предполагая, что на фоне традиционного роста бюджетных расходов в конце года и некоторого ускорения инфляционных тенденций, потенциальный рост отечественной валюты в ближайшие месяцы выглядит весьма ограниченным.

Прогноз по паре USD/RUR на второе полугодие 2010 года

Товарно-сырьевые рынки

Нефть

Продолжая подводить итоги первого полугодия, можно отметить, что в целом динамика нефтяных котировок в первые два квартала 2010 года полностью совпала с нашими ожиданиями. Как и предполагалось, на фоне роста фондовых индексов в начале года и повышенного интереса к товарным активам, нефть в январе - апреле планомерно набирала в стоимости, достигнув к середине весны самого высокого уровня с сентября 2008 года - $89 за баррель смеси Brent.

Динамика нефтяных цен в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

Но в начале мая произошло самое значительное снижение цены на сырую нефть за последние 18 месяцев. В течение нескольких майских недель цены упали на 20 долларов (-23%). Причины подобного спада известны – разгоревшийся долговой кризис в Европе, который привел к массовым распродажам товарных и других активов в пользу «надежных» инструментов (гособлигаций США). На сегодняшний день цена на нефть марки Brent вернулась в диапазон 70 – 80 долларов за баррель. Именно данный коридор мы указывали в качестве наиболее вероятного диапазона движения цен на нефть во втором полугодии 2010 года. По истечению шести месяцев мы вносим незначительные коррективы в этот прогноз, в частности, несколько смещая верхнюю границу канала. Теперь обновленный прогноз предполагает, что в III-IV квартале 2010 года цены на нефть будут преимущественно двигаться в диапазоне $70-$85 за баррель.

Прогноз цен на нефть во втором полугодии 2010 года

Золото

Как и предполагалось в нашем годовом прогнозе, в первых двух кварталах 2010 года сохранялась восходящая динамика цен на золото. Так, после небольшой коррекционной волны в январе текущего года, драгоценный металл продемонстрировал “ралли” в сторону важной психологической отметки 1300$ за тройскую унцию. Драйвером роста послужил европейский долговой кризис, который подтолкнул инвесторов вложить капитал в традиционный и безопасный актив. В настоящее время котировки желтого металла находятся вблизи исторических максимумов ($1265 за унцию), все активнее подбираясь к обозначенному нами целевому уровню.

Динамика цен на золото в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

Учитывая при этом, что эпопея вокруг долговых проблем Европы пока еще далека от завершения, а спрос на золотой металл (как со стороны реального сектора (ювелиров), так и со стороны институциональных инвесторов (инвестфондов и Центральных Банков)) продолжает расти, мы ожидаем новых ценовых максимумов по золоту во втором полугодии 2010 года.

Прогноз цен на золото во втором полугодии 2010 года

Фондовые рынки

США

Динамика на фондовом рынке США в первой половине 2010 года, в целом совпала с нашими ожиданиями. Несмотря на слабую экономическую статистику, рынки продолжали расти. Максимум по индексу Dow Jones, достигнутый в конце апреля, составил 11260 пунктов, лишь немного не дотянув до прогнозного уровня. При таком непрерывном росте рынков в феврале-апреле логично было бы ожидать прогнозируемую нами коррекцию.

Поводом для фиксации прибыли и ухода в менее рискованные активы могло бы стать ожидаемое решение ФРС о начале ужесточения монетарной политики. По нашим, ранее озвученным прогнозам, при обнадёживающих экономических данных такое решение могло бы быть принято во II-III квартале 2010 года. Но выход из кризиса оказался не таким быстрым. Экономика укрепляется не столь уверенно, как того бы хотелось американскому руководству. Власти США небезосновательно опасаются, что ужесточение монетарной политики может спровоцировать новую волну рецессии. Поэтому период низких ставок еще не закончился, и пересмотр денежно-кредитной политики переносится, по нашему мнению, на 2011 год.

Но все же коррекция на финансовых ранках была неизбежна, и медведи нашли другой повод для игры на понижение. Весной все вдруг вновь вспомнили о серьёзных долговых проблемах Греции, суверенные обязательства которой в конце 2009 года превысили 300 млрд. долларов, или 125% ВВП. Эту тему «с радостью» подхватили спекулянты, играя на понижение евро и суверенных бондов южноевропейских стран. Подобная спекулятивная атака на европейский долговой рынок и валюту региона еще более усугубили ситуацию для Греции, сделав для неё невозможным рефинансирование долгов по приемлемой ставке.

На фоне общего страха и неопределенности, в мае индекс Dow Jones в моменте падал ниже уровня 9800 пунктов, тем самым реализовав коррекцию, ожидаемую нами в «прогнозе 2010».

Динамика индекса Dow Jones в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

При этом, общая паника, поддерживаемая не только спекулянтами, но и институциональными инвесторами, позволила «продавить» рынок несколько ниже, чем мы рассчитывали. Все это, по нашему мнению, делалось только для того, чтобы крупные игроки вновь вошли в рынок с более выгодных уровней. Ведь ликвидность с рынков никуда не исчезла, и поэтому мы ожидаем дальнейшее повышение мировых индексов до тех пор, пока монетарные власти Соединенных Штатов не начнут активно изымать «лишние» деньги. По нашему мнению, индекс Dow в летние месяцы сможет «нащупать» локальное дно, после чего ожидаем новый виток роста, благодаря которому к концу года индекс Dow Jones сможет снова оказаться выше уровня 11200 пунктов.

Прогноз движения индекса Dow Jones во втором полугодии 2010 года


Россия

Развитие событий на российском рынке акций в первой половине 2010 года проходило согласно нашему прогнозу. Однако не обошлось и без сюрпризов, повлиявших как на динамику мировых финансовых рынков, так и на отечественный рынок ценных бумаг, в частности.

В начале года, при общем оптимизме на мировых рынках особой популярностью пользовались бумаги металлургов. Восстановление цены на металлы на международных сырьевых рынках и удачное размещение Русала на Гонконгской бирже спровоцировали рост акций Северстали. За первый квартал текущего года капитализация этого эмитента увеличилась более чем на 70%. Не отставали и бумаги представителей чёрной металлургии, к середине апреля котировки Мечела выросли на 80%. Случившаяся в канун Дня Победы трагедия на шахте Распадская вновь обнажила проблемы российского производства. Причины взрыва не известны до сих пор, Ростехнадзор продлил расследование на неопределенный срок. Однако сам факт аварии на одной из наиболее технически оснащенных шахт в стране снижает инвестиционную привлекательность отечественных бумаг.

Как мы уже писали выше, наибольшие коррективы в ожидаемый нами сценарий внес «греческий фактор». Проблемы с внешним долгом у периферийных стран еврозоны вызвали отток капиталов с фондовых рынков. В данном случае, «нефтезависимость» российской экономики сыграла даже на руку отечественным инвесторам. При общемировых негативных тенденциях просадка российских индексов относительно зарубежных индикаторов фондового рынка оказалась не столь уж существенной, чему во многом способствовали достаточно высокие цены на нефть.

Динамика индекса ММВБ в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

В 70% случаев целевые уровни, которые мы определили для ряда акций, были достигнуты (см. таблицу). По остальным бумагам мы оставляем прежние рекомендации, в ожидании, что указанные ранее уровни будут достигнуты до конца года. Из рекомендованных к покупке акций был составлен портфель, доходность которого за первые 6 месяцев 2010 года превысила прирост индекса ММВБ на 7,5%.

Сравнение темпов роста модельного портфеля от ФГ «Калита-Финанс» (красная линия) и индекса ММВБ (синяя линия) в первом полугодии 2010 г.

Так же мы не меняем своих прогнозов относительно макропоказателей российской экономики на 2010 год (подробно читайте в «Годовом прогнозе 2010»):

ВВП 4-5%
Инфляция 7,5-8,5%
Ставка рефинансирования 7,75%*
Индекс ММВБ 1750 пунктов

*- исключение составляет ставка рефинансирования, прогноз по которой на конец года снижен на 25 б.п.

Прогноз движения индекса ММВБ во втором полугодии 2010 года

Выводы

Таким образом, по итогам первого полугодия можно констатировать, что нам удалось спрогнозировать динамику фондовых индексов (рост в начале года и последующая летняя коррекция), а также предвидеть основные тенденции на товарных рынках (рост цен на золото и локальные максимумы по нефти). Между тем, недооценив влияние долговых проблем в некоторых регионах, и напротив, переоценив темпы восстановления американской экономики, не оправдался наш прогноз по валютному рынку.

На этом фоне в обновленном обзоре «Годовой прогноз 2010: промежуточные итоги» мы пересмотрели целевые уровни для основных валютных пар на ближайшие два квартала. Также был повышен «target» по золоту и американскому фондовому рынку. В тоже время мы оставили без изменений прогнозы по российскому рынку акций и основным макроэкономическим показателям отечественной экономики.

Насколько удачными окажутся внесенные изменения, покажет лишь время, при этом уже традиционный анализ сбывшихся и не исполнившихся прогнозов мы проведем в нашем следующем годовом обзоре на 2011 год.

Аналитический отдел КФ "Калита-финанс"

Адрес:
Россия 107113, Москва, м. Сокольники, ул. Маленковская, дом 14, корпус 3, офис 3 Телефон/ Факс: +7 (495) 788-77-06
Украина 61145, Украина, Харьков, пер. Инженерный, дом 9, 3 этаж, офис "Калита-Финанс", Телефон/ Факс: +38 (057) 757-87-09


Прыг: 075 076 077 078 079 080 081 082 083 084 085
Скок: 010 020 030 040 050 060 070 080 090 100
Шарах: 100