Снижение темпов роста производительности стало причиной стагнации заработных плат и унылого положения вещей в бизнесе. Несмотря на общее благосостояние жителей Старого света и общественный капитал, у большей части стран дела идут не очень хорошо: молодые люди вяло включаются в экономический процесс, а этнические меньшинства не спешат принимать традиционные европейские ценности. Успешных и нашедших своё место в жизни становится всё меньше. С 1995 года темпы роста заработных плат неуклонно снижаются, сигнализируя об экономическом спаде.

Как же так получилось? По мнению экономистов, южные регионы континента потеряли конкурентоспособность. Причина видится в неоправданно завышенной заработной плате в прошлые годы. Данное обстоятельство привело к значительному удорожанию рабочей силы, снижению объёмов производства и, как следствие, сокращению рабочих мест. В этой связи некоторые немецкие экономические аналитики видят выход в уменьшении кризисными странами размеров вознаграждения за труд. По мнению других, необходимо принятие разного рода мер, призванных дать толчок к увеличению заработных плат. Как вариант, Центробанкам предлагается покупать активы.

Из вышеизложенного становится ясно, по какой причине количество трудоустроенных людей в Греции, Испании, Италии снизилось. Однако в Европе уже были моменты критического соотношения работающих к общей численности населения (в семидесятые годы прошлого столетия в Италии и Германии, в восьмидесятые и девяностые во Франции). Являлись ли эти спады следствием отклонения в расчётах заработных плат? Если да, то почему вектор коррекции не был направлен вниз? Придерживающиеся традиционных взглядов считают, что падение объёмов производства и занятости находится в прямой зависимости от сокращения предложения на рынке труда, которое спровоцировано допущенными вольностями в фискальной политике, имевшими место во Франции, Греции, Италии в последнее десятилетие двадцатого века. Суть таких мер заключается в непомерных расходах, излишних сокращениях налогов. Всё это привело к появлению иллюзии благосостояния при не столь оптимальном уровне доходов. Увеличение размера государственных пособий побудило граждан отказаться от трудовой деятельности в пользу пособия по безработице. Средства, предусмотренные для оказания помощи бедным государствам, лишь накалили и без того сложную ситуацию, лишив сотрудников всякой мотивации, от чего увеличились затраты на производство.

Приверженцы идей Кейнса, делавшего акцент на совокупном спросе, ставят увеличение благосостояния в заслугу росту занятости, справедливо полагая, что потребительский спрос зависит от платёжеспособности людей. Снижению безработицы будет способствовать большее количество предоставленных стимулов. Доводы сторонников обеих идей, безусловно, заслуживают право на существование с оговоркой на одну важнейшую деталь, указывающую на факты снижения производительности, сокращения вовлечённости, неудовлетворённости работой, имеющими место с конца девяностых годов. Из-за такой тенденции угнетается занятость, сдерживается рост заработных плат, наблюдается сужение инновационной сферы. Примечательно, что даже после окончания Второй мировой войны инновации в Европе так и не пришли в соответствие с прежними стандартами. В шестидесятые годы континент оказался в зависимости от США, генерировавших новые идеи, помогавшие увеличению темпов экономического роста. В семидесятые годы источник американских инноваций, сосредоточенных в кремниевой долине, начал иссякать. Нехватка живительной подпитки почувствовалась к концу девяностых, охватив весь континент, кроме Германии, где негативные тенденции начали проявляться несколько позднее. Прошедший финансовый кризис оставил рубцы на теле большинства европейских стран, заставил задуматься о дальнейшем достойном существовании и преодолении трудностей.

В данный момент несколько поостыли страсти в конфликте двух сверхдержав. После подписанного в феврале соглашения о прекращении огня на многострадальной Украине наступило относительное затишье. На повестке дня Йемен и Иран. Однако отношения между Россией и Западом далеки от идеальных, способствующих плодотворному сотрудничеству и открытости. Вряд ли можно ожидать в ближайшее время какого-либо потепления. Нужен этот конфликт обеим сторонам? Не лучше ли всё-таки найти точки соприкосновения интересов, чем продолжать испытывать терпение друг друга? Западные аналитики в полной уверенности, что Россия недолго сможет сопротивляться.

Действительно, на первый взгляд положение вещей трудно назвать хорошим. По предположению Банка России 2015 год будет ознаменован почти четырёхпроцентным сокращением экономических показателей, а в 2016 году ожидается однопроцентный спад. Стабилизация рубля радует не так сильно, ведь он потерял 40%. По мнению Алексея Кудрина, бывшего министра финансов, крымские события в ближайшие три-четыре года потребуют вливаний на сумму порядка двухсот миллиардов долларов. В целом ситуация в политике и экономике демонстрирует угрозу превращения России в серую зону. Правда, не стоит сбрасывать со счетов Владимира Путина, способного чётко и ясно объяснить оппонентам, что не нужно делать в отношении страны, и с поразительным мастерством придать унылому серому цвету зелёный оттенок.

Путин принял управление государством 16 лет назад. Тогда ситуация отнюдь не внушала радужных перспектив: падающий уровень жизни, отток капитала, отсутствие серьёзных инвестиций, агонизирующая экономика. За последнее время заметны некоторые улучшения: демографическая ситуация приходит в норму, привлекательность фондового рынка не вызывает сомнений, заключаются прибыльные контракты. Но не обнадёживают макроэкономические индикаторы. Стоит заметить, что трудности возникли и у многих европейских стран.

16 апреля Соединённые Штаты сняли все сомнения относительно санкций, применяемых к России. Госдепартамент и впредь будет их поддерживать. Камнем преткновения является Крым. Ангела Меркель, канцлер Германии, выступая 19 марта перед Европейским советом, была солидарна с заокеанскими партнёрами и всячески обыгрывала тему о недейственности соглашений, заключённых в Минске.

Когда же дело касается интересов отдельно взятой страны, ситуация кардинально меняется в сторону улучшения отношений с Россией. Наиболее активно высказываются в пользу данного решения такие страны, как Венгрия, Австрия, Испания, Греция, Словакия, Италия, Кипр.

Греция, находясь на грани дефолта, особенно стремится заручиться поддержкой России, рассчитывая тем самым на получение дополнительного козыря в предстоящем согласовании условий получения финансовой помощи с чиновниками ЕС. Алексис Ципрас, не так давно занявший должность премьер-министра, восьмого апреля встретился с Путиным в Москве, где обсуждались вопросы по резервному варианту, продумываемому Грецией на случай отказа получения финансирования из Европы. Ранее с визитом в России был Панагиотис Лафазанис, министр энергетики. По возвращении домой 31 марта он озвучил желание об участии в тендере на разработку газовых и нефтяных месторождений, находящихся в Ионическом море.

В Венгрии Владимиром Путиным и Виктором Орбаном были оговорены условия предоставления займа (10,8 миллиардов долларов), предназначенного для финансирования венгерского атомного проекта. Таким образом, Россия определила свою позицию по отношению к санкциям, дав понять их бесперспективность. Положение вещей об истинном отношении стран-представительниц Евросоюза к РФ наглядно демонстрирует увеличивающееся число договорённостей, красноречиво говорящее о нежелании бизнеса терять очевидную выгоду от сотрудничества. Те люди на западе, которые трезво оценивают обстановку, прекрасно понимают, что у России всегда найдутся сторонники как на западе, так и на востоке, а санкции – это всего лишь временное явление!

Китай в своем последнем отчете сообщил о том, что за три месяца до 31 марта текущего года его валютные резервы снова сократились, зафиксировав три отрицательных квартала подряд. Долларовая стоимость резервов снизилась на 113 млрд. долларов до 3.73 трлн. долларов. В совокупности, за три квартала китайские резервы уменьшились примерно на 263 млрд. долларов. Чтобы понять и оценить суть происходящего в Китае, необходимо рассмотреть эту динамику в мировом контексте. Данные COFER покрывают период только до конца прошлого года. В третьем и четвертом кварталах, по оценкам МВФ, мировые валютные резервы сократились почти на 390 млрд. долларов.

По данным Народного банка Китая, резервы Поднебесной за тот же период уменьшились на 150 млрд. долларов. Сокращение мировых валютных резервов, где китайские данные являются частью целого, обусловлено влиянием двух факторов: стоимостью и оттоками капитала. Евро, иена, фунт и другие резервные валюты теряют стоимость в долларовом выражении. Например, по оценкам МВФ, во втором полугодии 2014 года стоимость мировых резервов снизилась примерно на 3.3%. За этот период евро подешевел на 12.5%. Иена потеряла 19%, а фунт потерял 3.7%. При прочих равных условиях укрепление долара способствует снижению стоимости мировых валютных резервов.

Но сильный доллар, помимо изменения стоимости резервов, привел к оттоку капиталов из некоторых стран, например, из развивающихся рынков. Некоторые суммы капитала утекают из частного сектора, потому что инвесторы репатриируют свои средства. Но отток также наблюдается и в государственном сегменте. Центральные банки, особенно развивающихся стран, копили резервы в первую очередь для того, чтобы ослабить свои валюты. Когда доллар начал расти, такая необходимость отпала. Напротив, в условиях сильного доллара центральные банки могут ликвидировать часть своих долларовых инвестиций (зафиксировать прибыль по ним?) и/или провести интервенцию, чтобы замедлить процесс девальвации. Оба фактора - и отток капитала, и снижение стоимости - объясняют сокращение резервов в Китае. Страна не сообщает о распределении своих валютных запасов. Но в ближайшем будущем, возможно, эта информация также станет доступной. Китай хочет, чтобы юань включили в корзину SDR, следовательно, в его интересах использовать рекомендации и практики МВФ и раскрывать сведения о распределении своих резервов. Конечно, Фонд в своей отчетности на сообщает показатели по каждой конкретной стране, но рынок быстро вычислит разницу и поймет, как Народный банк Китая распределят свои вложения.

Во втором полугодии 2014 года, когда резервы Китая сократились на 150 млрд. долларов, страна зафиксировала профицит торгового баланса товарами в размере 278.5 млрд. долларов. В первом квартале 2015 года резервы сократились на 113 млрд. долларов, а профицит составил 123.7 млрд. долларов. Разрыв между этими показателями усиливает портфельные оттоки капитала, спровоцированные другими факторами, такими как дефицит по сектору услуг и прямых иностранных инвестиций, а также корректировки стоимости. Выполним простое упражнение. На конец прошлого года у Китая в резерве было 3.84 трлн. долларов. Мы не знаем доли евро в этой сумме, но допустим, что она примерно равна доле тех стран, которые сообщают распределении своих вложений - это в среднем 22.2%. В первом квартале текущего года евро упал на 11.3%. Этого уже достаточно для тогО, чтобы сократить общую стоимость резервов на 96 млрд. долларов (напомним, всего за этот период резервы сократились на 113 млрд. долларов). Когда курс доллара снижается, китайские экспортеры не заинтересованы хранить свою выручку в этой валюте, они продают ее Народному банку Китая. В стране начался процесс либерализации, поэтому у экспортеров теперь больше самостоятельности в некоторых вопросах. Когда же курс доллара растет, выгоднее придержать валюту, и не конвертировать ее в юань.

Это важный фактор. В условиях падения доллара стоимость долларовых резервов, как правило, растет. В условиях растущего доллара стоимость долларовых резервов, как правило, падает. Отчасти, интернационализация юаня, покорившая воображение стольких людей, является производным этого бычьего рынка. Теперь же, когда курс юаня сошел с дороги с односторонним движением, процесс интернационализации замедлился. его доля в торговых расчетах в системе SWIFT упала на две позиции, до седьмого места, а последние исследования говорят о том, что доля компаний, использующих юань в своих торговых сделках, снизилась с 22% до 17%. Исследование публикаций Центробанков, проведенное в прошлом месяце, выявило две интересные тенденции. Во-первых, центральные банки сомневаются в том, что к концу этого года доля юаня в мировых резервах составит 2.9%. И уж тем более, что к 2025 году она достигнет 10%.

Эти оценки кажутся завышенными. В конце 2014 года мировые резервы составляли 11.6 трлн. долларов. Если предположить, что до конца года не произойдет никаких изменений, то на конец 2015 года доля юаня достигнет 336 млрд. долларов. Из общего объема мировых резеров с известным распределением актвов в размере 6,085 трлн. доларов, 191 трлн. долларов приходится на «прочие» валюты, где наряду с юанем числятся шведская и норвежская кроны и сингапурский доллар. Между тем, 2.9% - это 176.5 млрд. долларов. Есть еще 5,515 трлн. нераспределенных резервов. Из них на Китай приходится 3,84 трлн. долларов. Таким образом, остается еще 1,675 трлн. Чтобы доля юаня в мировых резервах достигла 2.9%, нужно чтобы 8,65% этой оставшейся суммы нераспределенных резервов были деноминированы в китайской валюте. Маловероятно

И все же мы не исключаем возможности резкой либерализации, которая ускорит популяризацию юаня на мировых финансовых рынках. Например, если не принимать в расчет некоторые нюансы взаимодействия китайского и гонконгского фондовых рынков, иностранные инвесторы, в большинстве своем, должны получить у Китая разрешение на покупку юаней или государственных облигаций. Хотя в Китае сейчас выступают за отмену существующей системы квот в рамках QFII и RQFII. И вот опять телега оказывается впереди лошади. Китайские власти, судя по всему, извлекли лишь один урок из опыта России и Восточной Азии в период финансового кризиса 1997-1998 годов - прежде чем открыть капитальные счета, нужно обеспечить стабильность и надежность банковской системы. Китай либерализовал ставки кредитования, но не ставки по вкладам - потому что для начала нужно ввести систему страхования депозитов. Возможно, первые попытки сформировать такую систему появятся уже в следующем месяце.

Марк Чандлер, Brown Brothers Harriman. Перевод Forexpf.ru