В январе текущего года компания Price Waterhouse Coopers представила собственное видение динамики развития мировой экономики в долгосрочной перспективе. Горизонт оценивания в этом случае был ограничен рубежом 2050 года.

Подобные долгосрочные прогнозы – обычная практика аналитиков PWC. В частности, в марте 2006 года компанией уже был представлен доклад, описывающий прогнозный рост ВВП в 17 ведущих экономиках мира за период до 2050 года. Эти проектные оценки были обновлены в марте 2008 года, а в январе 2011 года было выполнено еще одно исследование, отражающее влияние глобального финансового кризиса. На этот раз материал охватывает экономики всех стран G20, а также и экономики некоторых «пороговых» стран, в частности, - Вьетнама и Нигерии. Эти две страны, по мнению аналитиком PWC, имеют очень весомые основания войти к 2050 году в число крупнейших экономик мира, о чем говорит нынешний тренд развития их экономик.

Один из выводов доклада сводится к тому, что глобальный финансовый кризис ускорил изменения в глобальной экономике, связанные с трансформацией роли экономической мощи развивающихся экономических систем.

В своих исследованиях эксперты PWC отмечают три фактора, способствующих росту ВВП:
- рост в ВВП вследствие прироста населения;
- реальный рост в ВВП на душу населения;
- рост в ВВП в долларах США в результате изменения рыночных курсов валют.

Оценка ВВП по паритету покупательной способности показывает, что экономики семи ведущих развивающихся стран (Е7) к 2020 году превысят аналогичные показатели экономического роста семи нынешних лидеров экономики (G7), к этому же времени экономика Китая обгонит экономику США. Также и Индия может обогнать в экономическом развитии США как раз к 2050 году.

Наиболее существенный рост будет показан экономикой Индии. Если в 2009 году доля Индии в мировом ВВП была около только 2 %, то к 2050, эта доля сможет вырасти до 13 %.

Если же взглянуть на рост ВВП несколько с иной стороны - по рыночным курсам валют, то процесс перехвата лидерства является несколько более медленным, но также неотвратимым.

В этом случае китайская экономика обогнала бы экономику США в этом случае к 2035 году, а экономики E7 догонят экономики G7 еще до 2040 года. Индия заняла бы в этом случае третье место к 2050 году, обогнав экономику Японии и вплотную приблизившись к экономике США.

Но, с какой бы стороны не смотреть на будущий экономический рост, период 2040-2050 годов связан с экономическим доминированием Китая и Индии. Вместе с экономическим лидерством эти две страны ждет и культурное развитие, которое будет аналогично тому, что пережил Запад в XVIII и XIX столетиях.

В исследовании также указывается на то, что лидерами падения ВВП за рассматриваемый период станут Австралия, Италия, Канада и Испания. Аргентина и Южная Африка также покинут G20 к 2050 году, так как темпы роста их экономик будут существенно ниже, чем у других стран.

Подобное изменение мироустройства выводит на первый план, по мнению экспертов PWC, как новые возможности, так и новые проблемы. С одной стороны, формирование и быстрый рост транснациональных корпораций в этих странах позволит им существенно повысить уровень переработки продукции, увеличив долю товаров с высокой долей добавленной стоимости. С другой же стороны основной стимул роста – средний класс – спровоцирует стремительный рост потребления на внутренних рынках.

Учитывая огромные объемы этих внутренних рынков, можно предположить, что национальные компании не справятся с нахлынувшим спросом. Это в свою очередь даст возможность более опытным западным компаниям завоевать существенную долю на этом рынке. Однако если западные компании по каким то причинам упустят эту возможность, то они рискуют очень скоро оказаться вытесненными молодыми конкурентами из Китая и Индии не только с внутреннего рынка этих стран, но и с международного.

В этой связи у Индии есть потенциал, чтобы стать наиболее быстро растущей экономикой в мире на период до 2050 года. Причем ВВП этой страны в конце рассматриваемого периода может на 14 % превысить ВВП США, если рассматривать эти показатели по паритету покупательной способности.

Аналитики полагают, что растущий тренд Индии настигнет аналогичный растущий тренд экономики Китая уже в течение ближайшего десятилетия. Основным движущим фактором в этом процессе станет значительно более молодое и быстрее растущее трудоспособное население, что создаст благоприятные условия для роста, прежде всего, внутреннего рынка страны.

Однако, подчеркивают специалисты PWC, многое будет зависеть от проводимой индийским руководством финансовой и социальной политики (особенно для сельских районов страны). Если ему удастся сохранить ту динамику, которая присутствовала в индийском обществе последние два десятилетия, то прогнозы PWC, скорее всего, сбудутся. В противном случае страну может ждать тяжелые потрясения в силу роста протестных настроений в обществе.

В ходе стремительного роста, скорее всего, изменяться и ключевые отрасли промышленности – вместо нынешнего аутсорсинга производства западных компаний, в Индии станет преобладать экспорт собственной продукции (во многом – высокотехнологичной), чему будет способствовать возврат в страну высококвалифицированной рабочей силы, ныне трудящейся в западных компаниях.

Быстрый рост Индии будет одним из основных трендов, который в ближайшие сорок лет выведет развивающиеся страны (E7) в лидеры мировой экономики, опередив нынешних фаворитов этой гонки – страны G7.

Ключевым результатом проведенного исследования является тот факт, что к концу рассматриваемого в работе периода развитие мировой экономики будет определяться тремя ключевыми игроками - Китаем, США и Индией, который будут производить более 50 % мирового ВВП по сравнению с нынешним показателем в 40 %. В работе эта группа лидеров названа «Большой тройкой».

Что касается европейских стран, то экономика ЕС будет сопоставима с этими тремя игроками только в том случае, если рассматривать совокупный ВВП всех стран еврозоны. Экономики отдельных стран-членов Европейского Союза к 2050 году неизбежно будут намного меньше, чем любой из «Большой тройки».

ВВП Китая по паритету покупательной способности к 2050 году будет больше ВВП США на 57%, и это несмотря на прогнозируемое замедление темпов роста китайской экономики.

Рост Китая до настоящего времени стимулировали высокий уровень резервов и ставки рефинансирования банков, но опыт Японии и других «азиатских тигров» показывает, что такой подход к управлению инвестициями, в конечном счете, сталкивается с проблемами быстрого и глубокого спада.

Важная особенность, характеризующая меньший темп роста ВВП Китая заключается в более медленном приросте населения, что связанно с проводимой социальной политикой в этой стране, и быстро стареющим населением. Однако средняя производительность и общий образовательный уровень населения в настоящее время ниже в Индии чем в Китае, однако Индия в этих вопросах имеет существенно более интенсивный рост, чем Китай.

Из экономик нынешних лидеров (G7) у США сохранится самый высокий среднегодовой темп роста в 2.4 %, за ними будет следовать Великобритания с ростом в 2.3 %. У Японии, как ожидается, будет самый медленный темп роста – всего 1 % в год.

Рост России, как ожидают эксперты PWC, будет одним из самых медленны среди развивающихся экономик основная причина этого – быстрое старение и резкое уменьшение численности трудоспособного населения.

Другие развивающиеся экономические системы с относительно молодым, быстрорастущим населением - это Индонезия, Турция, Бразилия и Мексика. Ключ к их экономическому росту будет грамотная финансовая, инвестиционная политика, проводимая властями. Если такой баланс будет найден, то каждая из указанных выше стран достигнет существенного прогресса в экономическом развитии. К сожалению такого успеха сегодня гарантировать невозможно, однако, по мнению экспертов PWC, политика, проводимая в этих странах в последние пять лет свидетельствует о намерении и дальше следовать избранным направлением.

Не менее важным выводом, который сделан в результате проведенного анализа, является вывод о том, что нынешние и будущие процессы в экономиках таких стран как Индия и Китай столь отличаются от того, что происходило в годы индустриальной революции на Западе (в силу целого ряда национальных, культурных и иных особенностей), что требуют новых подходов к своему изучению. Именно по этому, применение к их анализу существующих экономических подходов зачастую дает существенно различные оценки для разных методов.

Вместе с тем, общим выводом, не зависящим от использованного метода оценки, является вывод о том, что в ближайшую четверть века мировую экономику ждет крайне важная и глубокая трансформация – существовавшие столетиями нормы и правила ведения бизнеса «по-западному» будут замещаться соответствующими нормами ведения бизнеса «по-китайски» и «по-индийски». Так что сейчас самое время начать учить китайский или один из индийских языков, но времени на это уже не так много :-)

Текст прогноза PWC в формате pdf >>

Основные макроэкономические параметры развития российской экономики в 2011–2013 гг. будут определяться следующими факторами: состоянием мировой экономики, внутренней институциональной средой и бизнес-климатом, бюджетной политикой Правительства РФ и денежно-кредитной политикой Банка России. В данном разделе основное внимание будет уделяться анализу внешних условий развития экономики (ситуация в мировой экономике), а также бюджетной (в плане общих параметров бюджета и государственного долга) и денежно-кредитной политике.

Со стороны мировой экономики основными факторами и источниками экономического роста России являются уровень цен и физический объем спроса на основные товары российского экспорта на мировом рынке (на нефть и другие сырьевые товары) , доступность капитала для российских заемщиков на мировом финансовом рынке, темпы роста мировой экономики и спрос на несырьевые товары российского экспорта.

Риски и ограничения экономического роста в России определяются затяжным характером выхода ведущих мировых экономик из кризиса и отсутствием расширения физических объемов спроса как на сырье, так и на несырьевые товары российского экспорта, более быстрым ростом новых перспективных развивающихся рынков и усилением конкуренции между странами БРИКС на мировом рынке капитала, что может привести к меньшей доступности капитала для российских компаний, относительно малым возможностям расширения внутреннего рынка России, что, в свою очередь, делает невозможным развитие без участия в глобальной экономике, с опорой только на внутренний рынок (по примеру Китая или Индии), способствует возникновению нового очага кризисных явлений на развивающихся или развитых рынках.

При благоприятном ходе развития мировой экономики преодоление кризиса 2007–2009 гг. в экономиках ведущих стран мира полностью завершится к началу 2012 г., и в 2013 г. темпы роста мировой экономики могут достичь 4,0–4,5%.

Основными условиями реализации данного сценария являются:

- решительная и ответственная политика ведущих стран мира по сокращению бюджетного дефицита, проведение скоординированной денежно-кредитной политики. Однако ведущие экономики мира будут выходить из кризиса и развиваться в среднесрочной перспективе в условиях крайне высокой долговой нагрузки на государственные бюджеты, что означает сокращение расходов на социальные программы, поддержание внутреннего спроса и невозможность противостоять новым проблемам в экономике. При этом увеличение долговой нагрузки, как и рост пенсионных расходов, становятся основной долгосрочной проблемой для устойчивого роста ведущих экономик мира;

- достижение соглашений в рамках G8 или G20 о новых требованиях к глобальному финансовому рынку, повышение качества регулирования финансовых институтов, формирование новой системы определения и поддержания курсов основных мировых валют и, вероятно, трансформация самого понятия «резервности» в сторону более гибкого и широкого портфеля валют или других финансовых активов;

- решение проблемы глобальных макроэкономических дисбалансов на основе принципов взаимовыгодности, учета интересов всех сторон и объективных экономических условий и конкурентных преимуществ, снятия нерыночных форм ограничений на перемещение капитала, недискриминационных условий ведения международной торговли.

Мы предполагаем, что в этих условиях цены на нефть на мировом рынке останутся практически неизменными в постоянных ценах, либо будут иметь слабую положительную динамику. События в арабских странах, наблюдаемые в начале 2011 г., будут иметь краткосрочный повышательный эффект, и уже к середине текущего года «арабский фактор» перестанет играть важную роль в формировании цен на нефть на мировом рынке. Альтернативный сценарий связан с пессимистическим вариантом развития событий в мировой и, соответственно, в российской экономике.

Основным предположением, лежащим в основе данного сценария, является реализация описанных выше рисков и возможность нового кризиса в мировой экономике. К числу таких предположений относятся:

1. Ошибки, допущенные экономическими властями развитых стран на этапе выхода из кризиса, отсутствие скоординированных действий, неспособность правительств противостоять дальнейшему наращиванию бюджетного дефицита и т.д.;

2. Снижение эффективности фискальных стимулов в экономике Китая, что при стагнирующем внешнем спросе приведет к резкому замедлению развития китайской экономики с возможными негативными социальными и политическими последствиями, а также спад агрегированного спроса на сырьевые товары на мировом рынке;

3. Реализация значимых для мирового финансового мира локальных или региональных кризисов на развивающихся рынках, «традиционные» кризисы (по типу 1990-х гг.) в развивающихся странах.

Независимо от конкретных причин и момента начала нового кризиса реализация данного сценария означает снижение среднегодовых темпов роста мировой экономики в 2011–2013 гг. не выше 3–4% в год.

Для России реализация данного сценария означает высокую волатильность цен на сырьевые товары, сокращение физических объемов экспорта сырья и крайне ограниченный доступ на мировой рынок капитала. Отметим также, что с точки зрения соотношения курсов ведущих мировых валют данный сценарий имеет наибольшую неопределенность, поскольку одним из возможных условий его реализации является кризис в одной из стран-эмитентов действующих в настоящее время резервных валют.

Бюджетная политика Правительства РФ будет оказывать влияние на перспективы экономического роста через следующие каналы:

- формирование ожиданий экономических агентов (степень долгосрочной сбалансированности бюджета при различных уровнях нефтяных цен, размер и способы финансирования дефицита Пенсионного фонда и т.д.);

- формирование макроэкономического фона (влияние на уровень процентной ставки, инфляцию и т.д.);

- выполнение социальных обязательств бюджета;

- реализацию важнейших стратегических инфраструктурных проектов.

Рассмотрим три возможных сценария социально-экономического развития Российской Федерации в 2011–2013 гг.:

1. Базовый;
2. Оптимистический;
3. Бюджетной экспансии.

Базовый сценарий по ряду параметров соответствует инновационному сценарию (вариант Inn2) проекта Основных сценарных условий и основных параметров долгосрочного прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2030 года, разработанного Минэкономразвития России. В частности, номинальная цена на нефть сорта «Urals» постепенно повышается с 81 долл./барр. в 2011 г. до 84 долл./барр. в 2013 г., обменный курс доллара к евро зафиксирован на уровне 1,3 доллара за евро. Однако, в отличие от Основных сценарных условий …, мы предполагаем, что приток капитала в страну в этом сценарии не превысит 3% ВВП (что соответствует 45 млрд долл. в 2010 г.), а темпы роста мировой экономики, как было сказано выше, составят до 4,5% в год.

В данном сценарии мы предполагаем, что расходы федерального бюджета в 2011–2013 гг. не превысят 19–20% ВВП, что соответствует Федеральному закону «О федеральном бюджете на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов».

Дефицит федерального бюджета в рамках данного сценария финансируется за счет государственных рыночных заимствований (средства Резервного фонда РФ будут исчерпаны в 2011 г., а средства Фонда национального благосостояния (далее – ФНБ) не привлекаются для финансирования дефицита федерального бюджета.) Также в рамках данного сценария мы не рассматриваем вариант финансирования дефицита федерального бюджета за счет приватизации государственного имущества, так как конкретные сроки и возможные объемы доходов от приватизации не могут быть оценены с достаточно обоснованной точностью.

В оптимистическом сценарии цена на нефть «Urals» предполагается на протяжении всего периода на уровне 100 долл./барр. в ценах 2011 г., что соответствует 104 долл./барр. в 2013 г. (обесценение доллара – 2% в год). В рамках данного сценария мы допускаем более высокие темпы роста мировой экономики – до 5% в год, а приток капитала в РФ – до 3,5% ВВП (что соответствует 50 млрд долл. в 2010 г.). Расходы федерального бюджета в 2011–2013 гг. в номинальном выражении соответствуют базовому сценарию.

Сценарий бюджетной экспансии представляет собой вариант оптимистического сценария, в котором в расходы федерального бюджета заложены дополнительные объемы, связанные с возможным принятием в предвыборный период 2011–2012 гг. новых бюджетных обязательств, началом выполнения в полном объеме заявленной Государственной программы закупки вооружений, повышением денежного довольствия военнослужащих, дополнительными расходами на реформу МВД, увеличением объемов финансирования в рамках действующих федеральных целевых программ и т.д. Согласно нашим оценкам, дополнительный объем расходов может составить 4–5% ВВП, и с учетом увеличения процентных платежей по государственному долгу общий объем расходов федерального бюджета в этом сценарии достигнет 24,5–25% ВВП. Необходимо также отметить, что в данном сценарии мы предполагаем, что Центральный Банк РФ обеспечивает, несмотря на монетизацию дефицита федерального бюджета, постепенное снижение темпов роста денежного предложения за счет повышения ставок по депозитам коммерческих банков в Банке России, ставок по операциям обратного РЕПО, резервных требований и т.д.

Прогноз динамики макроэкономических и финансовых переменных, а также показателей федерального бюджета РФ строится на основе структурной эконометрической модели российской экономики, разработанной в Институте экономической политики имени Е.Т. Гайдара. Данная модель представляет собой систему регрессионных уравнений и тождеств, описывающих динамику основных показателей социально-экономического развития РФ.

Результаты расчетов основных макроэкономических и финансовых показателей для рассматриваемых сценариев приведены в табл. 22–24.

Полученные количественные значения динамики основных показателей социально-экономического развития РФ и денежной сферы в случае реализации Базового сценария показывают, что положительные темпы роста реального ВВП до конца 2013 г. не превысят 3,0%. К концу 2013 г. реальный ВВП РФ только на 4,3% превысит уровень 2008 г. Тем не менее ВВП на душу населения России в 2013 г. (по текущему курсу), с учетом роста реального курса рубля и сокращения численности населения РФ, превысит уровень 2008 г. примерно на 20%.

Восстановление роста экономики обеспечивается как за счет стабильных цен на нефть, находящихся в достаточно комфортном для экономики России диапазоне, так и благодаря возобновлению притока иностранного капитала в страну, что обеспечит финансирование инвестиционных потребностей российских компаний. При этом в части инвестиций в основной капитал кризисные явления к концу 2013 г. полностью преодолены не будут. Уровень инвестиций в основной капитал в 2013 г. составит лишь 98,3% от уровня 2008 г. В то же время реальные располагаемые доходы населения в 2011–2013 гг. не только не сократятся, но даже увеличатся примерно на 15,9% к докризисному уровню. Мы предполагаем, что поскольку цены на нефть будут находиться хотя и на достаточно «комфортном» (не провоцирующем валютный или финансовый кризис), но все-таки недостаточно высоком уровне, ситуация в сфере государственных финансов в рамках данного сценария останется напряженной. При принятой предпосылке о сохранении номинальных расходов федерального бюджета в размере, определенном Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов», дефицит федерального бюджета сохраняется на всем рассматриваемом периоде. Средства Резервного фонда могут обеспечить финансирование дефицита федерального бюджета только в 2011 г.

Мы не предполагаем использование средств ФНБ для финансирования дефицита бюджета, что позволяет рассчитывать на накопление в нем средств в размере около 5% ВВП.

Одной из важнейших предпосылок восстановления положительных темпов роста реальных инвестиций в основной капитал и реального роста ВВП является возвращение российских компаний и банков на мировой рынок капитала, а также сохранение устойчивого притока прямых иностранных инвестиций в Россию. Согласно полученным расчетам, для обеспечения заданных темпов роста инвестиций устойчивый чистый приток частного иностранного капитала в РФ должен начаться не позднее 2012 г. в размере до 15–30 млрд долл. в год.

Необходимо отметить, что на рассматриваемом периоде мы прогнозируем рост отрицательного сальдо баланса услуг, а также платежей по факторам производства и процентных платежей. Соответственно в 2013 г. мы прогнозируем возникновение отрицательного сальдо счета текущих операций платежного баланса РФ до 15–20 млрд долл.

Поскольку мы предполагаем, что ЦБ РФ, переходя к режиму таргетирования инфляции, сократит свое участие на валютном рынке, международные резервы Банка России будут накапливаться достаточно медленно. К концу 2013 г., по нашим оценкам, их объем достигнет 550–560 млрд долл., что ниже максимальных уровней 2007–2008 гг.

Положительное сальдо платежного баланса до 2013 г. (в 2011–2012 – за счет положительного сальдо счета текущих операций, а в 2013 г. – за счет притока капитала) обеспечит поддержание стабильного курса рубля к корзине валют (предполагаем сохранение пропорции доллара и евро в бивалютной корзине как 0,55:0,45). Изменения курсов доллара и евро к рублю в таком случае определяются преимущественно изменением взаимных котировок резервных валют на мировом рынке. Рост волатильности курса рубля по отношению к доллару и евро вследствие ослабления влияния Банка России на курс не отражается на итоговых годовых значениях курса, так как разнонаправленные колебания гасят друг друга.

В то же время снижение годовых темпов роста ИПЦ до 6,0–6,5% позволит заметно замедлить темпы реального укрепления рубля. В частности, к концу 2013 г. реальный эффективный курс рубля укрепится не более чем на 20% по отношению к середине 2008 г., или на 25% по отношению к концу 2008 г. Соответственно мы предполагаем сохранение положительной динамики объемов российского экспорта на фоне стагнации цен на сырье на мировых рынках. Импорт будет расти более высокими темпами, чем экспорт на протяжении всех рассматриваемых лет, и уже в 2011 г. превысит рекордные значения 2007 г.

Модель предполагает достаточно серьезные изменения в денежно-кредитной сфере российской экономики. Во-первых, как уже было сказано, модель свидетельствует о заметном снижении инфляции.

Во-вторых, изменение режима денежной политики Банка России означает расширение его операций на рынке государственных ценных бумаг (из-за необходимости финансировать дефицит федерального бюджета не только за счет средств Резервного фонда или внешних заимствований), а также активное рефинансирование ЦБ РФ коммерческих банков под покупаемые Центробанком в свой портфель ценные бумаги (например, корпоративных облигаций) и выдачу обеспеченных залогом кредитов коммерческим банкам на длительные сроки (не менее 1 года).

Следствием изменения основных инструментов политики денежных властей должен стать рост реальных процентных ставок в экономике. Так, реальная процентная ставка по кредитам нефинансовому частному сектору на срок до 1 года будет находиться в диапазоне 1,5–2,0% в 2011–2013 гг. При этом мы предполагаем рост до 2,6–2,7 денежного мультипликатора (отношение М2 к резервным деньгам). Иными словами, в рассматриваемый период возобновляется активный рост кредитной экспансии банковского сектора, наблюдавшейся до кризиса 2008 г.

Подводя итог анализу Базового сценария, необходимо отметить его следующие основные характеристики:

1. Восстановление объема реального ВВП на докризисном уровне только к концу 2012 г., объем реальных инвестиций не восстанавливается до значений 2008 г.;

2. Возвращение российских компаний на мировой рынок капитала;

3. Обязательный переход к новым механизмам обеспечения денежного предложения ЦБ РФ и рост реальной стоимости денег в экономике;

4. Сохранение условий для дефицита федерального бюджета, полное использование средств Резервного фонда и крайне медленное накопление Фонда национального благосостояния;

5. Заметное снижение инфляции на фоне укрепления реального эффективного курса рубля и высоких темпов роста денежной массы и монетизации экономики России.

В рамках Оптимистического сценария повышение средних цен на нефть (сорт «Urals») до 100 долл./барр. в 2011 г. и 102–104 долл./барр. – в 2012–2013 гг. позволяет повысить темпы роста российской экономики до 3,5–4,5% в год. Таким образом, к концу 2013 г. реальный ВВП будет примерно на 7% выше, чем в 2008 г. ВВП на душу населения (в долларах по текущему курсу) увеличится в 2012 г. по сравнению с 2007 г. примерно на 40%, до 16–16,5 тыс. долл.

В данном сценарии на рубеже 2012–2013 гг. удается восстановить реальный объем инвестиций в основной капитал на докризисном уровне. Высокие цены на мировых сырьевых рынках позволяют обеспечить доходы федерального бюджета, достаточными для финансирования расходов федерального бюджета на запланированном уровне. Более того, в 2012–2013 гг. может наблюдаться профицит федерального бюджета (до 1 п.п. ВВП), что позволит возобновить накопление средств в Резервном фонде.

Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура в рамках данного сценария создает условия для поддержания устойчивой ситуации с платежным балансом РФ. На протяжении всего рассматриваемого периода сальдо платежного баланса, а также обеих его составляющих остается положительным. В частности, сальдо платежного баланса находится в диапазоне 35–85 млрд долл. в год, а ежегодный приток частного капитала в страну достигает 30 млрд долл.

При данном сценарии Банк России не может избежать заметного роста международных резервов, возвращаясь к политике сдерживания номинального укрепления рубля. Таким образом, к концу 2013 г. международные резервы ЦБ РФ превышают уровень 2008 г. и вырастают до 670–680 млрд долл.

Номинальный обменный курс рубля к доллару укрепляется в 2011–2013 гг. до 28,0–28,5 рублей за доллар, или примерно на 10% по отношению к среднегодовому курсу за 2010 г. В то ж время инфляция (по ИПЦ) хотя и продолжает снижаться, остается выше, чем в базовом сценарии – 6,5–7,0%. Результатом этого является устойчивое реальное укрепление рубля, и к концу 2013 г. реальный эффективный курс рубля на 26–27% превысит уровень лета 2008 г.

Так как в данном сценарии мы предполагаем переход ЦБ РФ к режиму таргетирования инфляции и использование процентных ставок в качестве основного рабочего инструмента (хотя и с большим вниманием к валютному рынку), реальная стоимость денег в экономике также возрастает. По нашим оценкам, реальная ставка процента по однолетним кредитам нефинансовому сектору может составлять 1,0–1,5%. Монетизация экономики при этом возрастает, как и в базовом сценарии, примерно до 60% ВВП.

Таким образом, основными отличиями Оптимистического сценария от Базового сценария являются:

1. Более быстрое восстановление реального объема ВВП, превышение докризисного уровня по инвестициям в основной капитал;
2. Благоприятная ситуация с платежным балансом и его составляющими, быстрое накопление международных резервов;
3. Возврат к политике профицита федерального бюджета и накопления средств в Резервном фонде;
4. Медленное снижение инфляции, быстрое реальное и номинальное укрепления курса рубля на фоне высоких темпов роста денежной массы и монетизации экономики России;
5. Ограниченные возможности Банка России по переходу к инфляционному таргетированию, необходимость уделять больше внимания ситуации валютном рынке.

В Сценарии бюджетной экспансии, несмотря на благоприятные внешние условия, сохраняется дефицит бюджета на уровне 5–5,5% ВВП, что отрицательно сказывается на темпах экономического роста и реальных инвестициях в экономике. Так, темпы роста реального ВВП и инвестиций в основной капитал в данном сценарии примерно на 0,5–1 п.п. ниже, чем в оптимистическом сценарии.

Финансирование дефицита федерального бюджета за счет рыночных заимствований ведет к повышению реальной ставки процента для заемщиков (до 2,5–3 п.п. на внутреннем рынке), более высоким темпам инфляции (за счет конечной монетизации долга денежными властями) и низкой кредитной активности банков. Так, темпы роста ИПЦ в данном сценарии не снижаются ниже 7,9%, и, несмотря на сдерживание ЦБ РФ номинального укрепления рубля, реальный курс российской валюты к концу 2013 г. примерно на 28% выше уровня лета 2008 г. Объем государственного долга РФ в данном сценарии к концу 2013 г. достигает 21–21,5% ВВП, что близко к критическим значениям (с точки зрения оценки способности обслуживать такой долг при изменении рыночной конъюнктуры) для такой страны как Россия, государственные финансы которой и оценка страновых рисков сильно зависят от колебаний цен на нефть.

Укрепление курса рубля также оказывает негативное влияние на платежный баланс РФ. Вследствие быстрого роста импорта баланс счета текущих операций в 2013 г. становится нулевым, что при отсутствии притока капитала в страну (из-за низкой инвестиционной активности внутри страны и усиления рисков, связанных с ростом долга) приводит к отрицательному сальдо платежного баланса в целом и стабилизации объема международных резервов на уровне, близком к докризисному максимуму – 610 млрд долл.

Подводя итог анализу Сценария бюджетной экспансии, необходимо отметить, что данный сценарий фактически предполагает усиление зависимости экономики РФ от цен на нефть и формирование предпосылок для бюджетного кризиса в будущем. Отсутствие сбалансированности бюджетной системы РФ уже в пределах рассматриваемого периода (до 3 лет) является фактором, негативно влияющим на темпы экономического роста, платежный баланс, скорость снижения инфляции и ситуацию в сфере денежного обращения.

Макроэкономика: капитал не идет на запах нефти

Цены на нефть после резкого взлета в последней декаде февраля (в связи с обострением ситуации в Ливии) в марте удерживались на достигнутом уровне около 115 долл./барр. (марки Brent). Дальнейшая динамика будет определяться, по мнению комментаторов, развитием ситуации в арабских странах – риск дальнейшего распространения революционных настроений здесь пока сохраняется. Вместе с тем авария в Японии и гражданская война в Ливии уже, в основном, видимо, отыграны рынком. Во всяком случае контанго на рынке нефтяных фьючерсов сменилось ситуацией бэквордации, что указывает на вероятное снижение цен. Вместе с тем Министерство энергетики США повысило прогноз среднегодовой цены Brent в 2011 г. до 102 долл./барр., что выше исторического максимума цен 2008 г. (99,75 долл.).

Дорогая нефть определяла основные тенденции в макроэкономической сфере и стратегию монетарных властей. На протяжении февраля Банк России проводил активную интервенционную политику, борясь с укреплением рубля, однако одновременно должен был учитывать возрастающие риски высокой инфляции. В результате, в начале марта Центробанк расширил коридор, тем самым снизив инфляционные риски и позволив рублю укрепляться. На 31 марта курс доллара к рублю составил 28,43 (по сравнению с 28,9 руб./долл. на 1марта; +1,6%), стоимость бивалютной корзины снизилась до 33,64 руб. (против 33,81 руб. на 1 марта; +0,5%).

Выкуп валюты с рынка в январе-феврале привел к заметному росту международных резервов ЦБ РФ: с 25 февраля по 25 марта они увеличились с 492,2 млрд долл. до 504,0 млрд долл. (+2,4%) и достигли значений середины октября 2010 г., (периода, когда они начали снижаться). Положительное сальдо торгового баланса в январе составило 17,3 млрд долл. (самый высокий показатель с августа 2008 г.) и в феврале, по оценке Минэкономразвития, осталось на том же уровне, дальнейший рост цен на нефть определит устойчивость этого показателя даже несмотря на рекордный рост импорта, который, по данным ФТС (импорт из стран дальнего зарубежья), увеличился в феврале на 41% к февралю 2010 г. В 2010 г. такие и более высокие годовые темпы роста наблюдались в мае (140% к тому же месяцу предыдущего года) и в августе (153%), в остальные месяцы с марта по декабрь они колебались в диапазоне 24–34% и в целом за год составили +30%.

Высокие цены на нефть определяют и отсутствие фактического дефицита бюджета. Согласно мониторингу цен на нефть за период с 15 февраля по 14 марта 2011 г., средняя цена на нефть марки Urals составила 108,2 долл./барр. Таким образом, предельная ставка экспортной пошлины на сырую нефть с 1 апреля 2011 г. увеличится на 16% – до 423,7 долл./т с действовавшей в марте ставки в 365 долл./т.

На этом благоприятном фоне обращает на себя внимание вялая динамика фондовых индексов. Слабый рост сопровождался высокой волатильностью, в итоге индекс ММВБ вырос с 1 758 п. на 1 марта до 1 813 п. на 31 марта, а РТС – с 1 962 п. и 2 044 п. (совокупный рост +3,6%). Еще более неприятным фактором остается продолжавшийся в феврале отток капитала, достигший 6 млрд долл. (против 11 млрд долл. оттока в январе). Последняя тенденция, наблюдаемая на протяжении уже 6 месяцев, пока так и не получила однозначной интерпретации.

В марте продолжилась наметившаяся в феврале тенденция замедления инфляции. За исключением второй недели марта, когда цены выросли на 0,2%, с последней недели февраля и по 28 марта недельная инфляция снизилась до 0,1%. По итогам марта ИПЦ составил 0,5%. Уже второй месяц подряд темпы роста цен сохраняются на уровне ниже прошлогодних значений (0,6% в марте 2010 г.). Тем не менее накопленная инфляция с начала года все еще превышает аналогичный показатель 2010 г. (3,7% против 3,1%). Снижение инфляции стало следствием как окончания сезона повышения тарифов регулируемых монополий, так и различных мер правительства, направленных на снижение топливной и продуктовой инфляции (зерновые интервенции, контроль за удорожанием топлива, снижение импортных пошлин). Кроме того Банк России противодействовал инфляционному давлению через ужесточение денежно-кредитной политики (повышение процентных ставок, норм резервирования и изменение механизма курсовой политики). В то же время повышательное давление на инфляцию неизбежно окажет плановая индексация пенсий на 10%, а также быстрый рост цен промышленных производителей, которые будут перекладывать возросшие издержки на потребителей.

В феврале избыточные резервы коммерческих банков снижались: по итогам месяца они равнялись 1755,9 млрд руб. (–7,6%). Снижение избыточной ликвидности стало следствием постепенного сокращения объема ресурсов, традиционно полученных банками в конце предыдущего года в результате пика бюджетных расходов, а также ужесточения Банком России условий рефинансирования банков и повышения нормативов обязательного резервирования.

В целом, тенденции в макроэкономической сфере можно охарактеризовать следующим образом: дорогая нефть снижает риски для макроэкономики (дефицит бюджета, ухудшение торгового сальдо вследствие быстрого роста импорта), но это не прибавляет оптимизма инвесторам, что и отражается как в оттоке капитала, так и в вялой динамике фондового рынка.

Реальный сектор: в ожидании весны

Важнейшей тенденцией первых месяцев нового года можно считать снижение инвестиционной активности. В январе-феврале 2011 г. инвестиции в основной капитал составили 97,7%, а объем работ в строительстве – 99,7% от уровней января-февраля прошлого года, притом что на протяжении предыдущих 10 месяцев динамика инвестиций находилась в положительной сфере, а оживление работ в строительстве продолжалось на протяжении последних двух кварталов.

Второй существенной тенденцией можно считать сокращение реальных располагаемых доходов населения, которые в январе-феврале составили 96,6% от уровня января-февраля 2010 г. (в январе-феврале 2010 г. доходы выросли на 9,2% по отношению к тому же периоду 2009 г.). Замедлился рост оборота розничной торговли, который в январе-феврале составил 101,9% к уровню прошлого года. Вместе с тем впервые после кризиса 2008 г. опережающими темпами в январе-феврале рос оборот розничного рынка непродовольственных товаров (102,6% к январю-февралю 2009 г.) относительно продовольственных товаров (101,1%). Впрочем, показатели реальных доходов, оборота розничной торговли и инвестиций в основной капитал демонстрируют улучшение в феврале по отношению к январскому провалу. В январе и феврале 2011 г. увеличение промышленного производства составило, соответственно, 106,7 и 105,8% к соответствующему периоду предыдущего года. Фактически это означает рост на 0,7% по отношению к предыдущему периоду в январе (сезонность исключена) и стагнацию по отношению к январю в феврале. Наибольший вклад в рост промышленности пришелся на обрабатывающие производства (прирост 11,8% в январе-феврале по сравнению с тем же периодом 2010 г.).

По оценке Росстата, в марте продолжилась тенденция сезонного роста индекса предпринимательской уверенности, при этом рост оптимизма в обрабатывающей и добывающей промышленности несколько превышает показатели марта 2010 г. (т.е. находится в положительной области даже с исключением сезонного фактора). Ожидания роста спроса и выпуска выше в добывающем секторе, нежели в обрабатывающей промышленности. Конъюнктурные опросы Института Гайдара демонстрируют, что, хотя намерения и ожидания предприятий относительно роста цен на продукцию замедлились по сравнению с январским всплеском, они все еще остаются на чрезвычайно высоком уровне. Зато положительная динамика характерна для намерений предприятий по набору персонала. Планы найма работников в марте-апреле вышли на кризисный максимум: начиная с III кв. 2008 г. в промышленности не было столь значительного преобладания намерений увеличить численность занятых над намерениями сократить ее.