экономика и финансы
[Главная] [Публикации] [Тенденции] [Финансы] [Организации]
[Экономисты] [Диссертация] [Работа] [Полезно] [Книги] [Гостевая]
ГЛАВНАЯ
СОДЕРЖАНИЕ
ПУБЛИКАЦИИ
ПРЕССА
ФИНАНСЫ
ОРГАНИЗАЦИИ
ЭКОНОМИСТЫ
ЗАЩИТА ДИССЕРТАЦИИ
ПОИСК РАБОТЫ
ПОЛЕЗНО
КНИГИ
ГОСТЕВАЯ


Rambler's Top100

ПУБЛИКАЦИИ >> ЭКОНОМИКА РОССИИ

РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАУК

АКАДЕМИЯ НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА
ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ ПЕРЕХОДНОГО ПЕРИОДА

РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА И НОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Москва
1998 г.

Авторы текста: Р. Энтов, А. Радыгин, В. Мау, С. Синельников-Мурылев, Г. Трофимов, Л. Анисимова, С. Архипов, С. Дробышевский, А. Золотарева, О. Луговой, А. Шадрин, Е. Шкребела.

Лицензия на издательскую деятельность №ЛР 021018 от 9 ноября 1995 г.
103918, Москва, Газетный пер., 5
тел. (095) 229-8497, факс (095) 203-8816, ИЭПП

© Институт экономики переходного периода, 1998.


Материал представлен в формате WORD.

Вы можете скачать файл с одного из серверов на ваш выбор (ZIP 644 KB):

[ сервер 1 ] [ сервер 2 ] [ сервер 3 ]


ОГЛАВЛЕНИЕ:

Введение

Воздействие мирового кризиса на российские финансовые рынки

Глава 1. Институциональные ограничения и факторы частного финансирования инвестиций в переходной экономике

  • 1.1. Введение. Институциональные изменения в переходной экономике России: общие тенденции и рынок ценных бумаг
    1.2. Реформа отношений собственности
    1.2.1. Приватизация в переходной экономике
    1.2.2. Опыт России 1990-х гг.
    1.2.3. Основные тенденции динамики структуры собственности
    1.3. Борьба за контроль и корпоративное управление на приватизированных предприятиях
    1.4. Рынок корпоративных ценных бумаг в России
    1.4.1. Этапы развития
    1.4.2. Основные черты современного развития рынка
    1.5. Особенности и перспективы финансовых институтов
    1.6. Правовые ограничения развития рынкачастных облигаций
    1.6.1. Развитие правовой базы рынка ценных бумаг: краткий исторический обзор
    1.6.2. Общие правовые ограничения развития рынка частных облигаций.
    1.6.3. Специфические правовые ограничения развития рынка частных облигаций
    1.7. Налоговая система и рынок ценных бумаг
  • Глава 2. Проблемы неплатежей в российской экономике

  • 2.1. Введение. Неплатежи и проблема финансирования инвестиций
    2.2. Неплатежи: основные факторы
    2.3. Неплатежи: эконометрический анализ
    2.4. Налоговые недоимки и проблемы реструктуризации долга бюджету
  • Глава 3. Инфляционные процессы в России

  • 3.1. Введение. Инфляция и движение капиталовложений
    3.2. Динамика инфляционного процесса в 1990-х годах
    3.3. Инфляционные ожидания и информационная значимость временной структуры процентных ставок
    3.4. Моделирование динамики инфляции
    3.5. Моделирование спроса на деньги
  • Глава 4. Мировой финансовый кризис 1997-1998 гг. и перспективы развития российского финансового рынка

  • 4.1. Некоторые особенности экономического развития стран Юго-Восточной Азии в 80-е - 90-е гг.
    4.2. Валютно-финансовый кризис 1997-1998 гг. и механизмы его развертывания в странах Юго-Восточной Азии
    4.3. Российский финансовый рынок в условиях развертывания мирового кризиса: факторы влияния и перспективы
  • 4.3.1. Кризисные процессы на рынке акций
    4.3.2. Эконометрический анализ фондового кризиса
    4.3.3. Кризис на рынке государственных ценных бумаг
    4.3.4. Влияние кризиса на рынок рублевых межбанковских кредитов
  • Глава 5. Основные принципы развития рынка частных облигаций в России

  • 5.1. Введение. Современное состояние рынка небанковских корпоративных облигаций
    5.2. Основные виды корпоративных облигаций
    5.3. Ключевые участники и элементы эмиссии облигаций
    5.4. Обеспечение эмиссии (имущественные гарантии инвесторам)
  • Заключение



    ВВЕДЕНИЕ

    Современное понимание природы финансовой системы не ограничивается лишь ее функциями аккумуляции, распределения и перераспределения денежных ресурсов (потоков). Эта система, включая конкретные характеристики финансовых инструментов, отражает, прежде всего, сложившиеся права собственности, зафиксированные в соответствующих (финансовых) контрактах. Совокупность прав собственности и характеристик финансовых инструментов формирует структуру капитала корпораций, причем она (структура) отражает не только пропорции между различными формами аккумуляции и распределения денежных ресурсов, но включает и оформление их финансовыми контрактами, а также распределение последних между инвесторами, в том числе между предпринимателями, менеджерами и "внешними" инвесторами.

    Различия в структуре капитала в разных странах послужили основанием для многочисленных исследований с целью выяснения предпочтений различных типов инвесторов к обладанию теми или иными видами финансовых контрактов. Почему, например, преобладают долговые обязательства в тех странах, где высок уровень концентрации финансовых контрактов в целом?

    Структура капитала в немалой степени, разумеется, зависит от особенностей исторического и социально-экономического развития отдельных стран. Аккумуляцию и распределение ресурсов осуществляют финансовые рынки через финансовые институты, выполняющие различные посреднические услуги.

    В данной работе предпринята попытка системного анализа как макроэкономических, так и институциональных факторов, воздействующих на структуру частного финансирования инвестиций в России.

    Наряду с созданием новых технологий, повышением уровня образования населения, включением в систему международного разделения труда, капиталовложения относятся к числу важнейших факторов устойчивого экономического роста. В качестве примера достаточно сослаться, в частности, на распространенные модели экономического роста Солоу-Суэна и Ромера. При анализе процессов инвестирования на первом плане неизбежно оказываются проблемы финансирования капиталовложений.

    Финансирование капиталовложений: международный опыт. В США, европейских странах и Японии существуют различные формы финансирования капитальных вложений. Из многообразия их характеристик выделим две основные, в основном сложившиеся на протяжении нынешнего столетия.

    В одном случае важнейшую часть заемных средств нефинансовые корпорации получают с помощью размещения частных облигаций; такой путь предполагает мощную систему финансовых посредников (частные страховые компании, частные пенсионные фонды, сберегательные банки и т.д.), которые предъявляют массированный спрос на долгосрочные частные обязательства. В США на размещение облигаций приходилось почти 60% всех заемных ресурсов, привлекавшихся нефинансовыми корпорациями на протяжении 1970-1994 гг. В Канаде эта доля превосходила одну треть.

    Там же, где промышленные фирмы особенно тесно сращены с крупными банками, основная часть заемных средств приходится на банковские ссуды. Так, в Японии на банковские ссуды приходилось свыше 3/4 всех заемных средств, привлекавшихся нефинансовыми корпорациями в период 1970-1994 гг.; в Германии эта доля превышала половину.

    Вместе с тем, в послевоенные годы экономическая и финансовая интеграция, постепенно "размывает" прежние национальные особенности системы частных финансов. В современной теории наибольшее значение придается базовой пропорции финансовой структуры - соотношению между привлеченными и собственными средствами корпорации. Рассмотрим изменения в этом соотношении, имевшие место в 80-90-ые годы.

    В тех странах, где "финансовый рычаг" (доля заемных средств, использовавшихся промышленными корпорациями) был сравнительно высок (например, во Франции и Италии), в последние десятилетия отношение валовой задолженности к совокупным активам заметно уменьшилось. Напротив, в США, где "рычаг" был меньше, это отношение к середине 90-х годов увеличилось более, чем наполовину. В результате отношение валовой задолженности к совокупным активам во многих развитых стран (США, Англия, Франция, Германия) выравнялось: к середине 90-х годов - оно колебалось вокруг 0,5-0,6.

    Аналогичные процессы постепенного уменьшения страновых различий можно проследить и по изменениям доли собственного капитала в совокупных пассивах (табл. 1.).

    Таблица 1

    Структура капитала крупных фирм

    Собственные средства в % к совокупным пассивам

     

    1984

    1985

    1986

    1987

    1988

    1989

    1990

    1991

    1992

    1993

    1994

    Германия

    -

    -

    -

    30,3

    30,1

    29,3

    29,6

    30,0

    29,5

    30,0

    31,6

    Австрия

    19,6

    19,1

    20,5

    22,2

    22,7

    23,8

    24,9

    28,2

    30,6

    30,9

    31,1

    Бельгия

    35,0

    37,9

    39,5

    40,6

    39,7

    41,6

    40,4

    39,0

    38,0

    37,8

    40,3

    Испания

    29,2

    33,4

    35,8

    38,3

    42,8

    44,8

    42,3

    39,4

    36,7

    32,1

    35,1

    Финляндия

    -

    -

    -

    -

    -

    20,2

    24,6

    25,6

    26,2

    27,2

    31,8

    Франция

    15,9

    20,5

    33,0

    26,9

    30,1

    32,8

    33,0

    34,1

    34,9

    35,6

    36,2

    Италия

    26,0

    26,8

    28,7

    29,0

    27,3

    27,6

    28,3

    29,0

    26,7

    26,7

    26,5

    Нидерланды

    38,4

    39,2

    40,6

    40,4

    39,4

    37,6

    38,9

    39,4

    40,0

    43,0

    45,2

    Португалия

    -

    22,0

    28,7

    30,5

    36,4

    38,3

    42,7

    41,2

    40,8

    42,3

    -

    Средняя по 10 странам ЕЭС

    29,5

    31,6

    32,4

    32,9

    33,4

    32,7

    32,6

    32,9

    32,2

    32,4

    33,3

    Япония

    25,2

    26,4

    27,6

    28,7

    29,5

    30,7

    31,1

    31,6

    32,0

    32,4

    32,7

    США

    47,6

    45,8

    44,4

    43,0

    41,7

    40,2

    39,8

    39,8

    36,8

    36,2

    37,4

    Приведенные в таблице 1 данные довольно наглядно иллюстрируют процессы постепенного "выравнивания" пропорций: в рассматриваемый период расхождения в удельных весах собственного капитала в источниках финансирования существенно уменьшились. Так, во Франции и в Австрии, где доля собственного капитала в 1984 г. был наименьшей, в последующие годы она увеличивалась гораздо быстрей, чем в остальных странах (во Франции доля собственных средств за 10 лет увеличилась в 2,3 раза). К этой группе стран примыкает и Япония.

    С другой стороны, в США и Великобритании, где к началу рассматриваемого периода собственные средства играли особенно большую роль, к середине 90-х годов их доля снизилась, вплотную приблизившись к средним характеристикам. В Японии отношение задолженности к собственному капиталу (debt-equity ratio), оцениваемое в рыночных ценах, вплоть до начала 90-х годов более или менее неуклонно снижалось.

    Особое внимание привлекает следующая тенденция: интенсивное использование заемных средств американскими и английскими промышленными фирмами на протяжении последней четверти века сопровождалось постепенным выкупом корпорациями части своих акций: в США с 1970 г. по 1994 г. сокращение акционерного капитала составило 7,6%, а в Англии - 4,6% от общей стоимости инвестиций в реальном секторе экономики.

    Операции с акциями в этих странах оказывались в целом фактором (каналом) чистого оттока, а не притока финансовых ресурсов. С другой стороны, японские и французские корпорации прибегали в этот период к довольно интенсивной эмиссии новых акций.

    Вместе с тем, даже в таких странах как Япония, где вплоть до недавнего времени рынок частных долгосрочных бумаг не получил развития, на протяжении последних лет быстро расширяется эмиссия частных облигаций. Однако на них приходится хоть и возросшая, но пока еще сравнительно небольшая доля заемных финансовых ресурсов.

    Значение прямых банковских ссуд в обеспечении привлеченных средств к началу 90-х годов в отдельных странах существенно различалась (табл.2).

    Приведенные в таблице 2 данные могут свидетельствовать о том, что в Японии, Германии и Италии банки по-прежнему занимают центральное место в прямом кредитовании нефинансовых корпораций. В США, Канаде и Англии фирмы в большей степени опираются на рынок частных облигаций. Вместе с тем, во всех без исключения развитых странах финансовые институты, прежде всего инвестиционные и коммерческие банки, играли и продолжают играть весьма важную роль в первичном размещении частных бумаг, а также в поддержке и обслуживании брокерских операций с этими бумагами на вторичных рынках.

    Привлекают внимание изменения в структуре задолженности корпораций. Интенсивный инвестиционный бум в Японии и США, а также различия в специфических институциональных формах финансирования инвестиций повлекли за собой существенное увеличение удельного веса среднесрочной и долгосрочной задолженности, тогда как во многих западноевропейских странах можно было наблюдать противоположную тенденцию (табл. 3).

    Таблица 2

    Страна

    Доля банковских ссуд в общей рыночной задолженности (в %)*

    Япония

    57

    Германия

    48

    Италия

    42

    Великобритания

    32**

    США

    22

    *данные за 1992 г.

    ** 1990 г.

    Таблица 3.

    Структура задолженности (отношение задолженности сроком более года к общей задолженности)*

     

    1984

    1985

    1986

    1987

    1988

    1989

    1990

    1991

    1992

    1993

    1994

    Германия

    -

    -

    -

    19,4

    18,7

    17,7

    17,3

    16,7

    16,1

    17,5

    14,1

    Австрия

    28,7

    29,8

    31,7

    30,8

    30,0

    28,9

    27,7

    28,1

    29,2

    29,5

    31,5

    Бельгия

    24,5

    23,5

    26,1

    29,5

    29,9

    30,4

    34,0

    34,3

    35,1

    36,1

    35,7

    Испания

    31,1

    28,7

    28,5

    25,7

    25,7

    23,2

    21,6

    23,1

    25,2

    24,6

    22,0

    Финляндия

    -

    -

    -

    -

    -

    65,1

    54,2

    56,9

    55,9

    52,9

    48,4

    Франция

    34,5

    33,7

    32,2

    30,7

    29,3

    30,9

    32,8

    33,5

    33,9

    34,1

    30,7

    Италия

    22,1

    21,5

    20,8

    19,7

    18,3

    18,6

    19,1

    19,1

    19,0

    17,3

    16,7

    Нидерланды

    36,5

    33,7

    35,7

    38,2

    38,9

    36,3

    41,6

    41,4

    40,6

    42,6

    38,0

    Португалия

    -

    33,1

    35,6

    38,3

    35,9

    33,3

    34,6

    32,9

    31,2

    34,4

    --

    Великоб-ритания

    29,1

    28,3

    28,2

    26,5

    27,8

    32,4

    34,6

    35,2

    33,5

    31,5

    30,1

    Средняя *

    28,9

    28,0

    27,8

    24,6

    24,1

    25,4

    26,0

    26,2

    25,9

    25,8

    23,4

    Япония

    24,5

    25,5

    27,7

    28,8

    28,6

    30,7

    31,5

    33,8

    35,1

    37,3

    36,3

    США

    41,6

    43,6

    46,3

    47,5

    50,1

    52,2

    52,2

    53,0

    53,7

    53,7

    52,5

    *По строке "средняя" представлены данные по 10 странам ЕС.

    Сравнительно низкий удельный вес среднесрочной и долгосрочной задолженности в Германии и Италии делает финансирование инвестиций нефинансовыми корпорациями особенно чувствительным к текущим колебаниям краткосрочных процентных ставок.

    Структура финансирования вложений у мелких и средних фирм. Существенные отличия можно наблюдать в финансировании инвестиций мелкими и средними фирмами. Структура их финансирования чаще всего характеризуется значительным удельным весом привлеченных ресурсов (табл. 4).

    Таблица 4.

    Доля задолженности в общей сумме пассивов

     

    Средняя за 1984 - 1994

    Разница

     

    Малые и средние фирмы

    Крупные компании

     

    Австрия

    59,4

    48,7

    10,7

    Бельгия

    60,5

    55,2

    5,3

    Великобритания

    41,0

    49,2

    -8,2

    Германия

    60,0

    34,6

    25,4

    Испания

    53,6

    59,9

    -6,3

    Италия

    65,1

    61,1

    4,0

    Нидерланды

    42,9

    44,2

    -1,3

    Португалия

    60,7

    47,9

    12,8

    Финляндия

    75,0

    65,3

    9,7

    Франция

    64,9

    64,5

    0,4

    Средняя*

    57,6

    52,8

    4,8

    США

    53,0

    52,5

    0,5

    Япония

    74,3

    57,3

    17,0

    *По строке "средняя" представлены данные по 10 странам ЕС.

    Особо выделим некоторые специфические черты, характеризующие финансирование инвестиций мелкими и средними фирмами:

    - доля собственных средств в совокупных пассивах мелких и средних предприятий 10 стран Европейского сообщества на протяжении 80-х - первой половины 90-х годов существенно снизилась (к 1994 г. средняя доля составила 32,7%); еще ниже эта доля в Японии (21,3% в 1994 г.). Однако в Японии в последнее время наблюдается тенденция к постепенному повышению удельного веса собственных средств у мелких и средних фирм;

    - среди ресурсов, привлеченных мелкими и средними фирмами "извне", абсолютно преобладают банковские ссуды. Позиции этих фирм на рынке частных облигаций, как правило, чрезвычайно слабы. Так, в Германии к началу 90-х годов задолженность кредитным институтам составляла 37% всей суммы задолженности (исключая коммерческий кредит) у крупных фирм (с оборотом больше 100 млн. ДМ), у мелких фирм (оборот до 10 млн. ДМ) этот показатель достигал 79%;

    - большая часть кредитов, привлеченных средними и мелкими фирмами, предоставляется лишь на сравнительно небольшой период. Тем не менее, доля задолженности сроком более года у европейских мелких и средних фирм на протяжении 1985-1994 гг. непрерывно росла, и к 1994 г. даже несколько превысила аналогичный показатель крупных компаний: 23,1% - у мелких и средних фирм против 22,7% - у крупных компаний.

    Средне- и долгосрочное внешнее "небанковское" финансирование корпораций, в том числе, мелких и средних фирм, условно можно подразделить на два вида:

    1. В случаях, когда компания продает крупный пакет акций для увеличения своих финансовых ресурсов, происходит перераспределение прав собственности: при продаже акций "внешним" инвесторам может увеличиться роль последних в принятии решений, в том числе и стратегических. Это обстоятельство особенно существенно для "некрупных" фирм.

    Падение курсовой стоимости акций на вторичном рынке не всегда оказывает прямое воздействие на эффективность операций корпорации-эмитента. В ряде случаев, однако, оно может сыграть отрицательную роль. Так, при низкой стоимости уже обращающихся инструментов ухудшаются условия дополнительных эмиссий акций. Другой пример отрицательного воздействия низкой цены акций связан с размещением облигаций (или получением займа). В этом случае снизившаяся стоимость компании может трактоваться как свидетельство ухудшения финансового положения фирмы, что может сказаться на условиях предоставления банковского кредита или размещения облигаций;

    2. Долгосрочное внешнее финансирование корпораций обычно производится через эмиссию облигаций, а краткосрочное - через банковские займы. В любом случае, данный вид внешнего финансирования предполагает подготовку облигационного договора, регулирующего систему контрактных взаимоотношений между участниками сделки. Более подробно эти вопросы рассматриваются в главе 5. Однако выход мелких и средних фирм на рынки ценных бумаг особенно труден; их доля на рынках частных облигаций остается практически незначительной.

    Формы финансирования инвестиций корпорациями США. При анализе структуры финансирования американских фирм, по принятым причинам представляется целесообразным более подробно рассмотреть период, непосредственно следовавший за самой сильной послевоенной инфляцией (пик которой пришелся на конец 70-х гг.).

    Структура частных размещений ценных бумаг представлена на графике 1. Рассматриваемый период характеризовался обширной эмиссией ценных бумаг, прежде всего корпоративных облигаций. Так, с 1980 по 1988 гг. в США объем выпускаемых за год облигаций вырос с 12 до 185 млрд. долларов, прирост составил 1442%. Годовой объем эмитируемых акций вырос менее значительно: с 2 до 17 млрд. долларов, т.е. на 466%, причем их доля в общем объеме годовой эмиссии упала с 20% до 8%.

    В США большинство фирм традиционно использовало рынок "частных размещений". Предложение многих мелких эмитентов чаще всего не соответствует требованиям открытого (публичного) размещения; эти компании просто не имеют альтернативы частным размещениям.

    График 1.

    Удельный вес корпоративных облигаций в общей массе инструментов кредитного рынка в США (равно как и в других странах с развитыми финансовыми рынками) с начала 1980-х гг. быстро увеличиваться (график 2). Заметим, что активное использование нефинансовыми корпорациями краткосрочных необлигационных инструментов кредитного рынка в первой половине 1980-х годов было связано с болезненным для "долгосрочных кредиторов" повышением уровня инфляции и процентных ставок в 1970-х годах. Это и определило одну из важнейших тенденций, продолжившуюся и в 1990-х годах, которая состоит в сокращении сроков используемых инструментов заемного финансирования.

    График 2.

    Кроме того, на рынке все больший объем заимствований стал приходиться на облигации с плавающей процентной ставкой и на ряд других инструментов, уменьшающих до известной степени риски инвесторов и/или эмитентов.

    Вместе с тем, на первичном рынке корпоративных облигаций наблюдался значительный рост доли высокодоходных бумаг, характеризующихся повышенной степенью риска. Объем выпущенных "низкокачественных" корпоративных облигаций (junk bonds) за рассматриваемый период вырос не только абсолютно, но и относительно общего объема эмиссии облигаций.

    Увеличение доли эмиссии "низкокачественных" облигаций в какой-то степени связано со стремительным нарастанием волны слияний и поглощений. Расширение спектра инвестиционных вариантов привлекло на рынок не только спекулянтов, принимавших на себя значительные риски, но и более консервативные финансовые организации (пенсионные фонды, страховые компании и т.д.).

    Дальнейшее развитие получила инфраструктура рынка облигаций. Во многих инвестиционных компаниях появились департаменты оценки и управления риском на рынках корпоративных облигаций. Расширилась сфера деятельности частных консалтинговых и рейтинговых агентств, значительно увеличилось число брокерских компаний, ведущих операции с частными облигациями.

    ***

    В рамках данной работы авторы ставили своей целью рассмотреть некоторые наиболее общие экономические условия, определяющие особенности современного развития российских финансовых рынков и, прежде всего, рынков ценных бумаг. Многие из этих особенностей представляются существенными при изучении причин недостаточного развития в России (а также в большинстве других постсоциалистических стран) рынка частных облигаций, рынка, играющего, как отмечалось выше, столь важную роль в финансировании капиталовложений в западных странах. Вместе с тем, в центре внимания авторов находились институциональные, экономические, правовые и другие условия, необходимые для последующего развития в России разнообразных финансовых инструментов, в первую очередь - рынка частных облигаций.

    Работа выполнена группой сотрудников ИЭПП под научным руководством академика РАН Р. Энтова в составе: д.э.н. А. Радыгин, д.э.н. С. Синельников-Мурылев, д.э.н. В. Мау, к.э.н. Г. Трофимов, Л. Анисимова, С. Архипов, С. Дробышевский, А. Золотарева, О. Луговой, А. Шадрин, Е. Шкребела.

    Авторы отчетливо сознают, что ряд высказанных в работе суждений и оценок носит лишь предварительный характер; такие суждения претендуют прежде всего на формулировку (постановку) проблемы, и при этом авторы не считают завершенными соответствующие исследования. Особенно это относится к анализу последних потрясений на финансовых рынках Юго-Восточной Азии; достаточно сказать, что использованная в работе информация относится к периоду до марта 1998 г.

    Институт экономики переходного периода


    Для чтения документов в формате "PDF" Вам потребуется специальная программа - Adobe Acrobat Reader 4.0 или 3.0. Это приложение Вы можете скачать на сайте компании Adobe или прямо отсюда (версия 4.0., размер файла приблизительно 5.5MB). Для облегчения скачивания, разархивации, чтения и хранения материалов пользуйтесь сервисами и программками в разделах "ПОЛЕЗНО" и "СОФТ".

    [ публикации | подшивки | экономика России ]

    ИНТЕРАКТИВ И СЕРВИСЫ
    Авторам
    Поиск по сайту
    Сервисы подписки
    Twitter
    Контакты
    РУБРИКИ
    статьи, исследования
    тексты книг, пособий
    диссертации
    экономические обзоры
    рефераты, дипломы
    тенденции в экономике
    документы
    книжный магазин
    СТАТЬИ
    макроэкономика
    микроэкономика
    мировая экономика
    внешнеэк. деятельность
    мировые финансы
    экономика России
    менеджмент
    финансовый менеджмент
    инвестиции
    финансовые рынки
    банковское дело
    бухучет, аудит
    страхование
    налоги, бюджет
    электронный бизнес
    маркетинг, реклама
    человеческий капитал
    разное
    КНИГИ
    макроэкономика
    микроэкономика
    финансовый менеджмент
    инвестиционный менеджмент
    мировая экономика
    финансовые рынки
    банковское дело
    другие темы
    ТЕНДЕНЦИИ
    нефть и экономика
    анализ и прогн. по РФ
    экономика США
    мировая экономика
    экономика ЕС, евро
    долги РФ
    налоги
    банки
    виртуальная экономика
    бизнес и интернет
    бюджет РФ
    рубль, вал. политика
    платежный баланс
    trade finance
    развивающиеся страны
    переходные экономики
    компании, рынки
    финансисту
    архив
    ИНТЕРЕСНОЕ

    [ главная | рубрикатор | магазин | аспирантам | авторам | подписка | twitter | поиск ]




    www.tui.ru - туроператор по Кипру в Москве. Заказывайте путевки!
    Финансы.Ru
    Контакты
    РЕКЛАМА НА САЙТЕ
    Рейтинг@Mail.ru Rambler's Top100
    Copyright © FINANSY.RU 1999-2014