ТЕНДЕНЦИИ >> ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОБЗОРЫ И СТАТИСТИКА

Макроэкономический прогноз 2012 от Альфа-Капитал

СОДЕРЖАНИЕ:
  • МАКРОЭКНОМИКА
  • СОСТОЯНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
  • ТОВАРНЫЕ РЫНКИ
  • РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА
  • БАЗОВЫЙ ПРОГНОЗ НА 2012 ГОД
  • РЫНКИ
  • ТОВАРНЫЕ РЫНКИ
  • АКЦИИ
  • ОБЛИГАЦИИ
  • ВАЛЮТЫ
  • РИСКИ И АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ СЦЕНАРИИ
  • ЕВРОЗОНА
  • США
  • КИТАЙ
  • РОССИЯ
  • БЛИЖНИЙ ВОСТОК
  • РЕКОМЕНДАЦИИ

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА: ТЕКУЩЕЕ СОСТОЯНИЕ И ТЕНДЕНЦИИ

РОСТ ЭКОНОМИКИ: РЯДОВОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ

Текущее замедление экономической активности укладывается в рамки обычных исторических колебаний.

- Глобальный индекс PMI держится выше 50 пунктов, что говорит о сохранении экспансии производства.

- Замедление роста мирового ВВП также пока укладывается в привычные рамки флуктуации этого показателя.

- Некоторые развитые страны, такие как Германия и США в последнее время демонстрируют признаки оживления экономики.

ИНФЛЯЦИЯ

Инфляционные ожидания в течение года снизились, но находятся в рамках мандатов центральных банков => у них больше свободы в принятии решений относительно смягчения денежно-кредитной политики если это будет необходимо.

- В целом инфляционные ожидания в развитых странах находятся на уровнях 2010 года (кроме Японии). Снижение ожиданий укладывается в рамки привычных флуктуаций этих показателей.

- Помимо замедления роста экономики на снижению инфляционных ожиданий помогла стабилизация цен на нефть и продовольствие.

КЛЮЧЕВЫЕ ЭКОНОМИКИ: ОСНОВНЫЙ ТЕНЕДЕЦИИ И ПРОБЛЕМЫ

США

Макроэкономические показатели в 4 квартале продемонстрировали заметное улучшение. Особенно в части рынка труда и рынка недвижимости. Похоже, что политика сверхмягкой денежно-кредитной политики стала давать свои плоды.

- ФРС пока воздерживается от очередного раунда количественного смягчения, что объясняется и без того низкой доходностью казначейских облигаций. В то же время эта мера находится в резерве.

- Главный риск для рынков со стороны США исходит со стороны вопросов снижения дефицита бюджета и контроля над размером госдолга. Этот вопрос вновь обретет остроту в ходе президентской предвыборной кампании.

ЕВРОЗОНА

- Программа решения проблемы долгов стран периферии по-прежнему отсутствует, причем как в части причин, так и следствий.

- Причины: отсутствие возможности у проблемных стран сбалансировать экономику за счет изменения валютных курсов, из-за чего избыточное потребление и плачевное состояние торгового баланса становятся не решаемыми проблемами. Выходов из этого два: (1) отказ от единой валюты, (2) превращение Германии в страну-потребителя (сокращение экспорта и рост импорта).

- Следствия: рост госдолга, который стал уже самоподдерживающимся процессом. Рост долга => рост стоимости его обслуживания => рост дефицита бюджета => рост долга. Разорвать этот круг можно только за счет либо обесценения валюты долга, либо за счет реструктуризации. Предоставление кредитов этим странам и накачивание ликвидностью банковской системы позволяют лишь продлить время, в течение которого финансовая система может выдерживать рост суверенного долга.

- На первый квартал 2012 года приходится пик объемов рефинансирования долгов ряда проблемных (и не очень, пока) стран еврозоны. Это может стать триггером для более решительных мер. Варианты: (1) реструктуризация долгов отдельных стран, (2) запуск процесса выхода отдельных стран из зоны евро,. (3) программа QE ЕЦБ, предусматривающая массированный выкуп облигаций стран еврозоны с возможным их последующим списанием.

КИТАЙ

- Качество экономического роста, активно питаемого кредитной экспансией и ростом цен активов всегда вызывает вопросы. В настоящее время наибольшие опасения вызывают риски, связанные с рынком недвижимости и соответственно с качеством банковских активов, так как их реализация может привести к жесткой посадке экономики.

- Большую часть 2011 года Народный банк Китая боролся с перегревом экономики ужесточая денежно- кредитную политику, и недавний разворот, выразившийся в снижении норм обязательного резервирования говорит о том, что ему удалось добиться успехов.

- Рост в строительстве является следствием государственной программы урбанизации, и этот маховик вряд ли быстро остановится. Как следствие, потребление нефти и металлов сокращаться не будет.

ПРАВИТЕЛЬСТВА И РЕГУЛЯТОРЫ

США

Скупка Treasuries сейчас не имеет смысла (из-за низких ставок), поэтому повторение QE в исходном виде маловероятно. Тем не менее, ФРС при необходимости может переключиться на другие виды активов.

- Правительство США взяло курс на поддержку потребителей через налоговые стимулы и программы создания новых рабочих мест. Ограничение: программа сокращения дефицита бюджета.

Итог: долларовая ликвидность будет в избытке, но ее взрывной рост маловероятен.

Еврозона

- Продолжение скупки гособлигаций проблемных стран еврозоны ЕЦБ;
- Расширение мер поддержки банков, особенно длинных кредитов;
- Более решительные шаги по урегулированию долгового кризиса.

Великобритания: - Возможное расширение программы выкупа активов

Страны вне зоны евро

- Меры по ограничению укрепления национальных валют по отношению к Евро
Итог: низкие ставки + дополнительный спрос на качественный облигации в евро (Германия)

Страны – экспортеры (Китай, Россия, Австралия, Канада)

- Продолжение аккумулирования ЗВР
- Ограничение укрепления национальных валют
- Поддержание низких ставок по инструментам фондирования

ПОСЛЕДСТВИЯ

1. Предпосылки для инфляции активов: сырьевые товары, акции
2. Но рост станет возможным после того, как появится ясность относительно долгов еврозоны.
3. Высокая волатильность фондовых рынков: меры стимулирования сейчас – это основной двигатель восстановления, но их воплощение в жизнь происходит только после очередного обострения ситуации.
4. Высокие риски, связанные с регулированием: своевременность мер, размер поддержки, законодательные и инфраструктурные ограничения

ТОВАРНЫЕ РЫНКИ

НЕФТЬ

- Большую часть 2011 года цена нефти Brent колебалась в диапазоне 100-120 долларов за баррель и этот коридор сохранится в первой половине 2012 года; - В настоящее время риски сбалансированы. Риски замедления мировой экономики компенсируются геополитическими рисками, а также ограничениями на возможный рост добычи; - Если в первой половине 2012 года долговой кризис в Европе достигнет логического завершения (реструктуризация или выход стран еврозоны), то это улучшит отношение инвесторов к рискам. Цены на нефть могут вырасти до 120-140 долларов за баррель.

ПРОМЫШЛЕННЫЕ МЕТАЛЛЫ

- После просадки во 2п. 2011 года промышленные металлы имеют потенциал роста на 15-20%;

- Для этого необходимо:
- Сохранение роста мировой экономики (пусть и невысокого)
- Оживление в строительстве

ДРАГОЦЕННЫЕ МЕТАЛЛЫ

- Золото: все признаки пузыря => цена может как продолжить быстро расти, так и рухнуть => не safe heaven.
- Платина, палладий: наличие фундаментального спроса позволяет рассчитывать на 15-20% upside.

РОССИЯ: ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС, КУРС РУБЛЯ

ПОКАЗАТЕЛИ СЧЕТА ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ БАЛАНСА

Благодаря росту цен на нефть в 2011 году российский экспорт вырос почти на 32% по отношению к предыдущему году.

- Хотя импорт также рос, причем с темпом 40%, положительное сальдо торгового баланса увеличилось на 25%.

- Счет текущих операций (=торговый баланс + услуги + баланс доходов) по итогам 9 месяцев этого года вырос на 28% и по итогам года может составить USD90.0 млрд.

- При сохранении нынешних цен на нефть угрозы для рубля со стороны торгового баланса нет.

СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И КУРС РУБЛЯ

Исторически цена бивалютной корзины сильно зависит от интенсивности притока/оттока капитала.

- Ослабление рубля, наблюдавшееся во 2 половине года стало главной причиной роста цены бивалютной корзины.

- Необходимым условием укрепления рубля к бивалютной корзине является сокращение оттока капитала.

- В случае, если в 2012 году отток капитала сократится до USD40 млрд. с прогнозируемых USD80.0 млрд. по тогам 2012 года, рубль может укрепиться по отношению к бивалютной корзине на 1.5-2.0 руб.

РОССИЯ: РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР ЭКОНОМИКИ

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ СПРОС И ПРОМЫШЛЕННОЕ ПРОИЗВОДСТВО

Рост промышленного производства и инвестиций стабилизировались на уровнях ниже докризисных.

- Промышленное производство сейчас растет с темпом в районе 4%, и его ускорение невозможно без оживление инвестиционного спроса.

- Инвестиционный спрос слаб по докризисным меркам. Причины: (1) риски, в том числе политические, воспринимаются как высокие, (2) условия кредитования хуже.

- Рост инвестиций и промышленного производства ожидается в районе 4% и 8% соответственно. Значительная часть инвестиций идет за счет импорта => эффект на рост ВВП ограничен.

ДОХОДЫ НАСЕЛЕНИЯ И ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ РАСХОДЫ

Рост розничных продаж в РФ выше роста других макро показателей, что может объясняться следующим:
1. Ускорением роста реальной заработной платы на фоне сокращения безработицы
2. Отложенного спроса, что выражается в снижении склонности к сбережению.

- Рост потребительского спроса трансформируется в рост импорта => эффект на рост ВВП ограничен

РОССИЯ: ПРАВИТЕЛЬСТВО И ЦБ

ЦБ: КОМПРЕССИЯ СТАВОК

Из-за переноса даты индексации тарифов с января на июль инфляция в 1 п. будет ниже обычного. Серьезного улучшения макропоказателей при этом не ожидается.

- ЦБ будет проводить снижение ставок по инструментам предоставления ликвидности.

- Одновременно ЦБ может увеличивать ставки по депозитам => переход к режиму избытка ликвидности будет сопровождаться меньшим снижением ставок.

- Если сбудется прогноз по росту цен на нефть во 2п. 2012, что приведет к притоку ликвидности на рынок, снижение доходности рублевых облигаций будет ниже, чем в аналогичной ситуации в 2009-2010 гг.

- В случае ослабления рубля ЦБ может предпринять повышение ставок.

НАЛОГОВАЯ ПОЛИТИКА И РЕГУЛИРОВАНИЕ

- Налоговая политика, по всей видимости, не претерпит радикальных изменений. Нагрузка на экономику останется прежней.

- Электроэнергетика: нынешняя агрессивная риторика носит скорее демонстративный характер.

После выборов правительству придется менять подход с целью привлечения в сектор инвесторов.

- Риски административного давления на цены низки. Инфляция замедляется, мировые цены на продовольствие стабильны.

ПРОГНОЗ 2012: ПРЕДПОЛОЖЕНИЯ И СЛЕДСТВИЯ

ЕВРОЗОНА

- ЕЦБ начинает массированную скупку облигаций, в том числе выпущенных банками (пока идет речь об облигациях с покрытием).

- Антикризисный фонд увеличивается в размерах, получает живые деньги

- Выдвигается внятный план реструктуризации долгов Греции

=> Спекулятивные продажи сходят на нет, рынки начинают больше смотреть на фундаментальные показатели компаний. Снижение оттока капитала и давления на рубль. Правильные шаги правительств еврозоны => укрепление евро.

РОСТ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

- Сохранение роста развивающихся экономик при замедлении роста развитых
=> Сохранение спроса на нефть и металлы, положительное сальдо торгового баланса.

ЦБ, МИНФИН

- Сохранение мягкой денежно-кредитной политики, неограниченный объем предоставления ликвидности банкам в виде депозитов и беззалоговых кредитов.
=> Низкие риски массированной распродажи активов (акций, облигаций), сохранение работоспособности рынка МБК и РЕПО.

МОДЕЛЬ РОСТА

- Ускоренный рост потребительских расходов по отношению к остальным компонентам ВВП. - Рост инвестиционного спроса на уровне 7-8%
=> Рост импорта, который будет давить на рост ВВП.

БАЗОВЫЙ ПРОГНОЗ – 2012: ПОКАЗАТЕЛИ

Нефть (Urlas, среднегодовая цена, USD/баррель) - 115-125
ВВП России (реальный рост, %) - 3.5
Инфляция (декабрь к декабрю, %) - 7.0
Ставка рефинансирования (%) - 7.25 (-1.0)
Акции (индекс ММВБ на конец года) - 1700-1900

Валютные курсы

Рубль/доллар (конец года) - 32.4
Рубль/евро (конец года) - 40.4
Евро/доллар (конец года) - 1.25
Бивалютная корзина (конец года) - 34.5

ИНИЦИАТИВЫ РЕКОМЕНДАЦИИ

- В первой половине года имеет смысл сосредоточиться на облигациях. Доходность по ним ожидается на уровне выше среднего (11-12%)

- Портфели акций для краткосрочных инвесторов в 1п. 2012 года будут слишком рискованными. Для долгосрочных – хороший период для формирования позиций.

- Это не исключает идей в отдельных бумагах.

- Товарные рынки: сильное движение по нефти и промышленным металлам ожидается во 2п. 2012. Предложение по продуктам на 1п. следует формировать исходя из движения нефти и металлов внутри сформировавшихся коридоров.

- Драгоценные металлы:
- Золото: слишком напоминает пузырь, может как быстро расти, так и резко падать
- Серебро: высокая волатильность, низкая надежность прогнозов.
- Платина, палладий: в случае благоприятного сценария во 2п. 2012 г. имеют потенциал роста на 15-20%.

- Среди валют на 1п. 2012 года является лучшим вариантом остается рубль. Рекомендации на 2п. 2012 пока преждевременны.

- 1п. 2012 г.: Фокус на нейтральных к рынку продуктах и продуктах на основе облигаций. - 2п. 2012 г.: Фокус на бета-продуктах, выигрывающих от растущего рынка.

Скачать весь текст макроэкономического прогноза: файл pdf (1.4 mb) >>
Источник: Альфа-Капитал




Скок: 010 020 030 040 050 060 070 080 090 100
Шарах: 100

Рейтинг популярности - на эти заметки чаще всего ссылаются: