Макроэкономика: капитал не идет на запах нефти

Цены на нефть после резкого взлета в последней декаде февраля (в связи с обострением ситуации в Ливии) в марте удерживались на достигнутом уровне около 115 долл./барр. (марки Brent). Дальнейшая динамика будет определяться, по мнению комментаторов, развитием ситуации в арабских странах – риск дальнейшего распространения революционных настроений здесь пока сохраняется. Вместе с тем авария в Японии и гражданская война в Ливии уже, в основном, видимо, отыграны рынком. Во всяком случае контанго на рынке нефтяных фьючерсов сменилось ситуацией бэквордации, что указывает на вероятное снижение цен. Вместе с тем Министерство энергетики США повысило прогноз среднегодовой цены Brent в 2011 г. до 102 долл./барр., что выше исторического максимума цен 2008 г. (99,75 долл.).

Дорогая нефть определяла основные тенденции в макроэкономической сфере и стратегию монетарных властей. На протяжении февраля Банк России проводил активную интервенционную политику, борясь с укреплением рубля, однако одновременно должен был учитывать возрастающие риски высокой инфляции. В результате, в начале марта Центробанк расширил коридор, тем самым снизив инфляционные риски и позволив рублю укрепляться. На 31 марта курс доллара к рублю составил 28,43 (по сравнению с 28,9 руб./долл. на 1марта; +1,6%), стоимость бивалютной корзины снизилась до 33,64 руб. (против 33,81 руб. на 1 марта; +0,5%).

Выкуп валюты с рынка в январе-феврале привел к заметному росту международных резервов ЦБ РФ: с 25 февраля по 25 марта они увеличились с 492,2 млрд долл. до 504,0 млрд долл. (+2,4%) и достигли значений середины октября 2010 г., (периода, когда они начали снижаться). Положительное сальдо торгового баланса в январе составило 17,3 млрд долл. (самый высокий показатель с августа 2008 г.) и в феврале, по оценке Минэкономразвития, осталось на том же уровне, дальнейший рост цен на нефть определит устойчивость этого показателя даже несмотря на рекордный рост импорта, который, по данным ФТС (импорт из стран дальнего зарубежья), увеличился в феврале на 41% к февралю 2010 г. В 2010 г. такие и более высокие годовые темпы роста наблюдались в мае (140% к тому же месяцу предыдущего года) и в августе (153%), в остальные месяцы с марта по декабрь они колебались в диапазоне 24–34% и в целом за год составили +30%.

Высокие цены на нефть определяют и отсутствие фактического дефицита бюджета. Согласно мониторингу цен на нефть за период с 15 февраля по 14 марта 2011 г., средняя цена на нефть марки Urals составила 108,2 долл./барр. Таким образом, предельная ставка экспортной пошлины на сырую нефть с 1 апреля 2011 г. увеличится на 16% – до 423,7 долл./т с действовавшей в марте ставки в 365 долл./т.

На этом благоприятном фоне обращает на себя внимание вялая динамика фондовых индексов. Слабый рост сопровождался высокой волатильностью, в итоге индекс ММВБ вырос с 1 758 п. на 1 марта до 1 813 п. на 31 марта, а РТС – с 1 962 п. и 2 044 п. (совокупный рост +3,6%). Еще более неприятным фактором остается продолжавшийся в феврале отток капитала, достигший 6 млрд долл. (против 11 млрд долл. оттока в январе). Последняя тенденция, наблюдаемая на протяжении уже 6 месяцев, пока так и не получила однозначной интерпретации.

В марте продолжилась наметившаяся в феврале тенденция замедления инфляции. За исключением второй недели марта, когда цены выросли на 0,2%, с последней недели февраля и по 28 марта недельная инфляция снизилась до 0,1%. По итогам марта ИПЦ составил 0,5%. Уже второй месяц подряд темпы роста цен сохраняются на уровне ниже прошлогодних значений (0,6% в марте 2010 г.). Тем не менее накопленная инфляция с начала года все еще превышает аналогичный показатель 2010 г. (3,7% против 3,1%). Снижение инфляции стало следствием как окончания сезона повышения тарифов регулируемых монополий, так и различных мер правительства, направленных на снижение топливной и продуктовой инфляции (зерновые интервенции, контроль за удорожанием топлива, снижение импортных пошлин). Кроме того Банк России противодействовал инфляционному давлению через ужесточение денежно-кредитной политики (повышение процентных ставок, норм резервирования и изменение механизма курсовой политики). В то же время повышательное давление на инфляцию неизбежно окажет плановая индексация пенсий на 10%, а также быстрый рост цен промышленных производителей, которые будут перекладывать возросшие издержки на потребителей.

В феврале избыточные резервы коммерческих банков снижались: по итогам месяца они равнялись 1755,9 млрд руб. (–7,6%). Снижение избыточной ликвидности стало следствием постепенного сокращения объема ресурсов, традиционно полученных банками в конце предыдущего года в результате пика бюджетных расходов, а также ужесточения Банком России условий рефинансирования банков и повышения нормативов обязательного резервирования.

В целом, тенденции в макроэкономической сфере можно охарактеризовать следующим образом: дорогая нефть снижает риски для макроэкономики (дефицит бюджета, ухудшение торгового сальдо вследствие быстрого роста импорта), но это не прибавляет оптимизма инвесторам, что и отражается как в оттоке капитала, так и в вялой динамике фондового рынка.

Реальный сектор: в ожидании весны

Важнейшей тенденцией первых месяцев нового года можно считать снижение инвестиционной активности. В январе-феврале 2011 г. инвестиции в основной капитал составили 97,7%, а объем работ в строительстве – 99,7% от уровней января-февраля прошлого года, притом что на протяжении предыдущих 10 месяцев динамика инвестиций находилась в положительной сфере, а оживление работ в строительстве продолжалось на протяжении последних двух кварталов.

Второй существенной тенденцией можно считать сокращение реальных располагаемых доходов населения, которые в январе-феврале составили 96,6% от уровня января-февраля 2010 г. (в январе-феврале 2010 г. доходы выросли на 9,2% по отношению к тому же периоду 2009 г.). Замедлился рост оборота розничной торговли, который в январе-феврале составил 101,9% к уровню прошлого года. Вместе с тем впервые после кризиса 2008 г. опережающими темпами в январе-феврале рос оборот розничного рынка непродовольственных товаров (102,6% к январю-февралю 2009 г.) относительно продовольственных товаров (101,1%). Впрочем, показатели реальных доходов, оборота розничной торговли и инвестиций в основной капитал демонстрируют улучшение в феврале по отношению к январскому провалу. В январе и феврале 2011 г. увеличение промышленного производства составило, соответственно, 106,7 и 105,8% к соответствующему периоду предыдущего года. Фактически это означает рост на 0,7% по отношению к предыдущему периоду в январе (сезонность исключена) и стагнацию по отношению к январю в феврале. Наибольший вклад в рост промышленности пришелся на обрабатывающие производства (прирост 11,8% в январе-феврале по сравнению с тем же периодом 2010 г.).

По оценке Росстата, в марте продолжилась тенденция сезонного роста индекса предпринимательской уверенности, при этом рост оптимизма в обрабатывающей и добывающей промышленности несколько превышает показатели марта 2010 г. (т.е. находится в положительной области даже с исключением сезонного фактора). Ожидания роста спроса и выпуска выше в добывающем секторе, нежели в обрабатывающей промышленности. Конъюнктурные опросы Института Гайдара демонстрируют, что, хотя намерения и ожидания предприятий относительно роста цен на продукцию замедлились по сравнению с январским всплеском, они все еще остаются на чрезвычайно высоком уровне. Зато положительная динамика характерна для намерений предприятий по набору персонала. Планы найма работников в марте-апреле вышли на кризисный максимум: начиная с III кв. 2008 г. в промышленности не было столь значительного преобладания намерений увеличить численность занятых над намерениями сократить ее.