Нажмем на тормоза? Европейский центральный банк неожиданно объявил о скором завершении цикла ужесточения монетарной политики, что ставит под сомнение реализацию двух наших ключевых прогнозов: первый о том, что центральные банки в странах с кредитным рейтингом ААА сохранят свой цикл ликвидности в период аккомодационной монетарной политики; второй о том, что данная ситуация спровоцирует раскручивание инфляционной спирали на мировом уровне. И все же, на наш взгляд, пока ФРС придерживается экспансионистских воззрений, для нашего сценария еще не все потеряно. На самом деле, ФРС и ЕЦБ разделяет не только Атлантика, но и подход к обеспечению ценовой стабильности, особенно, когда речь идет о реакции на удорожание сырья и росте базовой инфляции. Руководство США готово держать ставки на минимальных уровнях гораздо дольше европейских коллег. ЕЦБ и ФРС, словно марсиане и веренианцы - между ними мало общего. При этом страны развивающегося блока, привязывающие свою валюту к доллару, продолжат импортировать политику ФРС, поддерживая, таким образом, мировую ликвидность и инфляцию на высоких уровнях.

Предупреждение от ЕЦБ: Когда председатель Европейского центрального банка Жан-Клод Трише представил позицию управляющего совета на пресс-конференции после объявления решения по ставкам, многие обозреватели сразу вспомнили о немецком Бундесбанке, который славится своей любовью к весенним сюрпризам. Смысл послания для рынков был предельно прост и ясен: отказавшись от определения политики как "соответствующей ситуации", и упомянув о "повышенной бдительности", Совет, фактически, объявил о повышении ставки в апреле, или, в крайнем случае, в мае.

Откуда у ЕЦБ такие немецкие повадки? Это несвойственно для Трише, который предпочитает постепенно формировать рыночные ожидания. Мы полагаем, что беспокойство Совета по поводу влияния общей инфляции, на инфляционные ожидания, базовую инфляцию и заработные платы - это лишь часть истории. Скорее всего, таким образом, ЕЦБ также пытался подать сигнал правительствам и банкам Еврозоны с недостаточной капитализацией. Доверие к ЕЦБ, особенно в Германии, сильно пошатнулось из-за покупки банком государственных облигаций и обеспечения неограниченной ликвидности для проблемных банков. Перед Центробанком стоит непростая дилемма: до тех пор, пока правительства не найдут гениальное фискальное решение, и до тех пор, пока у банков не будет достаточно капиталов, ЕЦБ придется использовать свои нетрадиционные инструменты. Таким образом, чтобы вернуть утраченное к себе доверие, ЕЦБ, вероятно, посчитал нужным послать сигнал о своей готовности действовать, хотя бы посредством повышения ставок. Мы уверены, что ни саммит ЕС, ни стресс-тесты для банков, не смогут решить проблему долгового кризиса, при этом действия ЕЦБ говорят о том, что в Банке также обеспокоены этой ситуацией.

Не на один раз. Наши европейские аналитики ожидают три повышения ставки на 25 базисных пунктов в этом году, таким образом, ставка рефинансирования поднимется до 1.75% . Да, Трише заявил о том, что небольшое повышение в ближайшее время не стоит рассматривать как начало цикла ужесточения. Но в декабре 2005 он говорил то же самое, хотя на деле, первое повышение стало первым шагом на пути к ограничительной политике. Также следует отметить, что член управляющего совета ЕЦБ Аксель Вебер на прошлой неделе заявил о том, что не стал бы разубеждать рынки, настраивающиеся на три повышения в этом году.

Рискованное предприятие. Мы можем выделить три потенциальных следствия более агрессивной политики ЕЦБ для Европы. Во-первых, жизнь правительств и банков в периферийных странах сильно осложнится, поскольку стоимость финансирования начнет расти. Конечно, ЕЦБ продолжит обеспечивать неограниченную ликвидность для банков и покупать государственные облигации на "парализованных рынках", однако, стоимость ликвидности и нового финансирования возрастет. Если мартовский саммит ЕС закончится ничем (что весьма вероятно), долговой кризис в Еврозоне может перейти на новый виток своего развития. Во-вторых, агрессивный настрой ЕЦБ может спровоцировать существенный рост евро. Наши валютные стратеги пересмотрели прогнозы по евро в основных валютных парах в сторону повышения на фоне решения ЕЦБ. В-третьих, стоимость финансирования для банков в сочетании с укреплением евро может привести к усилению негативных последствий для европейской экономики в целом и для периферийных стран в частности.

Конец цикла ликвидности ААА? Может ли отказ ЕЦБ от экспансионистской монетарной политики положить конец циклу ликвидности ААА на мировом уровне? Политика нулевых процентных ставок и различные формы количественного ослабления привели к существенному росту избыточной ликвидности, как на развитых, так и на развивающихся рынках. Избыточная ликвидность играла роль опоры и системы жизнеобеспечения для рынков активов и реальной экономики. В последнее время темпы роста избыточной ликвидности в трех крупнейших странах замедлились, что отражает замедление темпов роста денежной массы М1 (числитель) и увеличение темпов роста номинального ВВП (знаменатель). Совершенно очевидно, что повышение краткосрочных ставок будет и далее угнетать рост М1 в Еврозоне. Но, в то же время, в США рост М1 набирает темп, вероятно, вследствие низких процентных ставок и реализации политики количественного ослабления, что несколько уравновешивает эффект снижения темпов роста денежной массы в Еврозоне. На наш взгляд, мировой цикл ликвидности развернется только в том случае, если ФРС также начнет кампанию по ужесточению. Между тем, ЦБ США придерживается совершенно иного подхода к оценке последствий эскалации цен на сырьевом рынке для общей инфляции. Это значит, что в этом году он не будет менять свою официальную ставку.

Марс против Венеры. Неожиданно агрессивный настрой ЕЦБ служит иллюстрацией ключевых трансатлантических различий в монетарной политике. При этом различные цели лишь отчасти объясняют формирующиеся расхождения: у ФРС двойная обязанность по обеспечению низкой инфляции и высокой занятости, тогда как ЕЦБ ориентирован в первую очередь на ценовую стабильность. ЕЦБ и ФРС также придерживаются различных подходов к общей и базовой инфляции. Европейцев в большей степени волнует общая инфляция, которая в настоящее время растет на фоне удорожания энергоносителей и продуктов питания; ФРС же ориентируются на базовую инфляцию, которая пока остается подозрительно низкой.

Разный подход обусловлен не только разной философией; он отражает различные эмпирические закономерности в США и Еврозоне. Проще говоря, в США базовая инфляция доминирует над общей инфляцией и определяет ее. В Еврозоне же общая инфляция доминирует над базовой инфляцией и определяет ее. Иными словами, ценовые шоки на рынках продуктов питания и энергоносителей (которые не входят в базовую инфляцию), скорее повлияют на базовую инфляцию в Еврозоне, нежели в США. Почему? Рынки труда и товаров в Еврозоне являются в большей степени регулируемыми и менее гибкими, чем в США, а уровень зарплат в некоторых странах и секторах Европы по-прежнему зависит от инфляции, что ведет к формированию зависимости базовых цен и зарплат от ценовых шоков. Таким образом, любой ценовой шок за пределами базовой инфляции требует реакции со стороны монетарной политики, чтобы не допустить последствий. Между тем, Центробанк США может позволить себе "рациональное бездействие" в условиях роста цен на сырье, поскольку они в меньшей степени влияют на базовую инфляцию.

Что будет с инфляционной спиралью? На самом деле, она никуда не денется, возможно, сократится лишь число участников ее раскручивания. Это связано с тем, что в раскручивании спирали участвуют два основных игрока: ФРС в США со своей сверхаккомодационной монетарной политикой, и экономики развивающихся стран, в частности, Китай со своей условной привязкой валюты к доллару. Таким образом, мы полагаем, что она продолжит свое существование до тех пор, пока ФРС не начнет отказ от монетарных стимулов, и/или развивающиеся страны откажутся или частично откажутся от привязки своих валют к доллару. Если же Еврозоне удастся выбраться из этой спирали, на мировом уровне масштабы инфляции несколько снизятся. Сохранение высокой инфляции или ее снижение в мире, во многом повлияет на уровень относительных цен, то есть, на валютные курсы.

Вывод. Перспектива ужесточения монетарной политики ЕЦБ в этом году не является достаточным основанием для фундаментального изменения нашего прогноза по сохранению избыточной ликвидности и усилению инфляционных давлений на мировом уровне. И то и другое в большей степени зависит от действий или бездействия ФРС в отношении процентных ставок до конца года, а также от готовности Центробанков в развивающихся странах отказаться от привязки своих валют к доллару. Таким образом, даже несмотря на то, что в Европе высадились марсиане, остальным миром по-прежнему правят венерианцы.

Цены на нефть имеют свойство подрывать мировую экономику, и часто причиной этого становились события на Ближнем Востоке. Арабское нефтяное эмбарго 1973г., иранская революция в 1978-79гг. и вторжение Саддама Хусейна в Кувейт в 1990г. - это болезненные напоминая о том, как взрывоопасная смесь геополитики и геологии, существующая в данном регионе, может нанести серьезный ущерб.

Учитывая распространение волны массовых протестов по Аравийскому полуострову, можно ли говорить о том, что мир ожидает еще один нефтяной шок? Есть серьезные основания для беспокойства. На Ближнем Востоке и в Северной Африке добывается больше трети мировой нефти. Массовые волнения в Ливии показывают, как революция может быстро подорвать поставки нефти. Объем добычи нефти в Ливии уменьшился вдвое, учитывая бегство иностранных рабочих и разделение страны на части. Распространение волнений по региону угрожает дальнейшими разрушениями.

Реакция рынка на удивление сдержанна. После обострения ситуации в Ливии стоимость сырой нефти марки Brent подскочила на 15%, достигнув 24 февраля 120 долларов за баррель. Однако обещание увеличить объем добычи, данное Саудовской Аравией, привело к снижению стоимости. 2 марта она составляла 116 долларов - на 20% больше, чем в начале года, но значительно меньше максимумов 2008г. Большинство экономистов настроено оптимистично: они считают, что мировой рост может замедлиться на несколько десятых процента, но не настолько, чтобы поставить под угрозу восстановление в богатых странах. Однако здесь не упоминаются два больших риска. Во-первых, серьезный подрыв поставок, и даже опасения по этому поводу, может вызвать резкий рост цен на нефть. Во-вторых, более дорогая нефть может спровоцировать инфляцию, а это может привести к ужесточению монетарной политики, что препятствует восстановлению. Многое будет зависеть от мастерства центральных банков.

Запасы, саудовцы и стабильность

Пока что объемы поставок изменились незначительно. Волнения в Ливии привели к уменьшению мировых объемов нефти всего на 1%. В 1973г. этот показатель составлял около 7.5%. Сегодня на нефтяных рынках существует множество средств защиты. Правительства обладают запасами, которых не было в 1973г. Объемы коммерческих запасов нефти больше, чем во время ценовых максимумов 2008г. Технически Саудовская Аравия, центральный банк нефтяного рынка, обладает достаточными резервными мощностями, чтобы заменить Ливию, Алжир и ряд других небольших нефтедобывающих стран. И саудовцы дали понять, что хотят приступить к перекачке нефти.Тем не менее с большими разрушениями справиться будет невозможно. Структура нефтяной отрасли крайне сложна: важнейшее значение имеет поставка надлежащего сорта нефти в надлежащее место и в надлежащее время. Кроме того, речь также идет о самой Саудовской Аравии. Королевству присущи многие характеристики, спровоцировавшие нестабильность в других странах, включая массы разочарованных молодых людей. Несмотря на то, что на устранение разногласий уже потрачено 36 млрд. долларов, население требует реформ. Первые признаки нестабильности привели бы к распространению паники по всему нефтяному рынку.

Хотя от этого поставки не уменьшаются, на цены влияет и второй фактор: постоянное сокращение резервных мощностей. В условиях быстрого роста мировой экономики спрос на нефть значительно опережает темпы увеличения объемов доступных поставок. Поэтому любые волнения на Ближнем Востоке приведут к ускорению и увеличению ценового роста, который уже начался. К чему это привело бы? Несколько успокаивает то, что по сравнению с 1970-ми мировая экономика не столь уязвима перед повышением цен на нефть. В мировом производстве сейчас используется меньше нефти. Уровень инфляции ниже, а вероятность того, что зарплаты увеличатся вслед за ростом цен, спровоцированным энергоносителями, гораздо меньше, поэтому центральным банкам не нужно действовать так решительно. Однако то, что экономика стала менее подвержена потрясениям, не означает наличие у нее иммунитета. Подорожание нефти по-прежнему предполагает переход от потребителей нефти к нефтяным компаниям, а поскольку последние склонны больше накапливать, это приводит к сокращению мирового спроса. Опыт показывает, что повышение цен на нефть на 10% приведет к замедлению мирового роста на четверть процента. Учитывая то, что сейчас темпы роста мировой экономики составляют 4.5%, это предполагает, что для подрыва восстановления цены на нефть должны были бы преодолеть максимум 2008г. почти в 150 долларов за баррель. Но даже менее значительное увеличение привело бы к замедлению роста и повышению инфляции.

Вынужденные действия

В Соединенных Штатах ФРС предстоит сделать довольно простой выбор. Из-за зависимости от нефти (и низких налогов на нее) американская экономика чрезмерно уязвима. Тем нее менее уровень инфляции очень низок, а в экономике полно резервов. Благодаря этому центральный банк страны может не обращать внимания на резкие скачки цен на нефть. В Европе, где налоги на топливо выше, непосредственные последствия повышения цен на нефть не столь значительны. Однако европейские центральные банки уже обеспокоены повышением цен: поэтому есть опасения, что они могут принять излишние превентивные меры и столкнуть все еще слабые европейские экономики назад в рецессию. Напротив, самый серьезный риск для развивающегося мира - бездействие. Подорожание нефти усилит инфляцию, в особенности за счет повышения цен на продукты питания, а в таких странах, как Китай, Бразилия и Индия население по-прежнему тратит существенную часть средств на продукты питания. Правда, центральные банки повышают процентные ставки, однако делают это с опозданием. В развивающихся странах сохраняются свободные монетарные условия, а инфляционные ожидания растут.

К сожалению, слишком многие правительства пытаются побороть инфляцию и успокоить население за счет субсидирования цен и на продукты питания, и на топливо. Это не только уменьшает восприимчивость потребителей к повышению цен, но может ударить по карману правительств. Это приведет к увеличению нового, оптимистичного, бюджета Индии. Однако самая серьезная опасность кроется на самом Ближнем Востоке, где субсидии на продукты питания и топливо предоставляются повсеместно, и где политики постоянно увеличивают их размер для подавления волнений. Такие импортеры топлива, как Египет, сталкиваются с разрушительным повышением цен на нефть и максимальным увеличением субсидий. В ответ нужно отказаться от таких субсидий и целенаправленно оказывать помощь беднейшему населению, однако маловероятно, что хотя бы один арабский правитель прямо сейчас согласится на такие реформы.

В худшем случае развитие опасной ситуации будет развиваться по кругу: в условиях взаимного влияния подорожания нефти и политической нестабильности. Даже если этого удастся избежать, краткосрочные перспективы для мировой экономики сомнительнее, чем многие представляют. Однако есть надежда: остальные страны могут в конце концов справиться со своей зависимостью от нефти и Ближнего Востока. Список необходимых мер известен - от инвестирования в инфраструктуру развития электротранспорта до регулирования цен на углерод. Нефтяные шоки 1970х годов изменили мировую экономику. Возможно, нефтяные потрясения 2011г. дадут такой же результат - но за это придется заплатить меньшую цену.

Социально-политический фон: февральская депрессия

Социально-политический фон февраля оказался достаточно спокойным. Однако на Северном Кавказе произошли теракты, направленные против туристической инфраструктуры. Эти теракты ставят под сомнение программу развития туризма в регионе и свидетельствуют о том, что местные власти не контролируют обстановку. В этой ситуации само наличие программы развития инфраструктуры, на которую уже выделяются средства, становится скорее фактором, провоцирующим нестабильность.

В феврале два вице-премьера – Игорь Сечин и Алексей Кудрин – позволили себе высказывания, выходящие за границы их обычных амплуа. Алексей Кудрин на Красноярском форуме энергично выступил против политики дальнейшего наращивания расходов, усиления нефтяной зависимости государственных финансов, подверг критике институциональную среду и деловой климат, указав на значительное и растущее влияние бюрократии в экономике и бизнесе, а также позволил себе выпады против политической системы, заявив, что без свободных и справедливых выборов задачи модернизации экономики не будут выполнены. Игорь Сечин, редко выступающий публично, в интервью The Wall Street Journal, напротив, был полон оптимизма в отношении ситуации в экономике, оценки политической стабильности и международного сотрудничества в энергетической сфере и решительно отверг обвинения в использовании правосудия как средства давления на бизнес. В целом, интервью Игоря Сечина призвано продемонстрировать силу его позиций в российской системе власти и практически полный контроль над ТЭКом. Игорь Сечин и Алексей Кудрин олицетворяют два противоположных крыла в российском правительстве. Вместе с тем российское правительство является преимущественно бюрократическим, а не политическим органом по своей природе. Публичное акцентирование идеологических разногласий свидетельствует скорее о неопределенности, связанной с предстоящими выборами, чем об углубляющихся расхождениях, и преследует, как правило, тактические, а не стратегические цели.

Между тем социологические службы фиксируют существенное ухудшение социального самочувствия населения в феврале. В целом, такое ухудшение характерно для февралямарта, однако в этом году выглядит гораздо более выраженным. Индекс потребительских настроений «Левада-центра» в январе-феврале продолжал снижаться (91 пукт в феврале против 95 в январе), с ноября 2010 индекс снизился на 12 пунктов и достиг значений середины 2009 г. По сравнению с февралем прошлого года (тогда индекс составлял 95 пунктов) слегка улучшилось восприятие текущей ситуации (84 п. против 81 п. год назад), но при этом резко ухудшилось значение индекса ожиданий (96 п. против 103 годом ранее). Еще более показателен уровень оценки положения дел в стране (традиционный опрос «Левада-центра»): если на протяжении 2010 г. этот показатель находился в диапазоне +13 … +19 пунктов (разница позитивно и негативно оценивающих положение дел), то в феврале 2011 г. он упал до нулевой отметки, что в последний раз наблюдалось в кризисном феврале 2009 г. Индекс «уровня протестных настроений» ФОМ вырос до 39,5 пунктов, и теперь находится на уровне на 10 пунктов выше, нежели среднее значение на протяжении 2010 г. Индекс восприятия инфляции – «рост цен» – находится на самом высоком уровне за последние годы. По всей видимости, тенденция ухудшения социального самочувствия связана с неравномерным и недостаточно энергичным восстановлением экономики и значительным ускорением в последние месяцы инфляции, «съедающей» рост номинальных доходов населения.

Макроэкономика и финансы: нефтедоллары через край

Средняя цена на нефть марки Urals в январе 2011 года составила 93,8 доллара за баррель, увеличившись по сравнению с январем 2010 г. на 23,6%. Относительно декабря 2010 г. цена на нефть выросла на 4,8%. Новый тур резкого роста цен на нефть начался 21 февраля на фоне возрастающих беспорядков в арабских странах и дальнейшего осложнения положения в Ливии. В результате, цена барреля нефти сорта Brent составила на 28 февраля 111,6 долл. против 100,58 на 20 января. Решение Саудовской Аравии увеличить добычу поможет сбить ажиотаж, однако очевидно, что, по крайней мере в первые месяцы нового года, цены на нефть будут находиться на экстремально высоких уровнях. Это ставит российскую экономику перед новыми вызовами – укреплением рубля и вероятным спекулятивным притоком капитала.

В январе 2011 г. Центробанк впервые с августа прошлого года вышел на рынок с чистыми покупками валюты в целях сдерживания рубля: по итогам месяца он выкупил 645,67 млн долл. и 124,2 млн евро. Почти за месяц с середины января 2011 г. объем международных резервов увеличился на 1,8%, составив 486,1 млрд долл. на 11 февраля. Однако во второй половине месяца резервы практически не росли, а рубль стал укрепляться более высокими темпами. В январе реальный эффективный курс рубля укрепился на +3,3%. Индекс реального эффективного курса по итогам месяца увеличился до 145,71. В результате укрепления рубля как к доллару, так и к евро в феврале впервые за восемь месяцев стоимость бивалютной корзины опустилась ниже отметки в 34 руб.: на 26 февраля ее стоимость составила 33,92 руб. (-2% по сравнению с концом января).

Ситуация в мировой экономике и на мировых рынках характеризуется высокой нестабильностью и неопределенностью. В результате, даже несмотря на стремительный рост цен на нефть, российские фондовые индексы не демонстрируют оптимизма инвесторов. После новогоднего рывка в первой декаде февраля индекс ММВБ упал к уровням конца декабря – ниже 1700 пунктов и на большей части месяца пытался преодолеть этот психологический рубеж, лишь резкий скачек нефтяных цен в конце месяца спровоцировал рост индекса, который, однако, не достиг январских максимумов.

После январского рывка инфляции (2,4% – в полтора раза выше, чем в январе 2010 г.) в феврале цены продолжали расти темпом более 0,2% в неделю, и лишь в последнюю неделю месяца их рост, по оценке Росстата, замедлился до 0,1%. Таким образом, инфляция с 1 по 28 февраля составила 0,8%, накопленная инфляция с начала года – 3,2% (за тот же период 2010 г. – 2,5%). Январскую инфляцию подстегивал, как обычно, рост тарифов на платные услуги, прежде всего – на услуги ЖКХ, а также рост цен на бензин и продовольствие. Базовый индекс потребительских цен в январе 2011 г. составил 1,1% (за аналогичный период 2010 г. – 0,5%). В феврале цикл повышения тарифов затухал, угрозы административных мер со стороны правительства стабилизировали цены на бензин, однако цены на продовольствие продолжали расти. Следует иметь в виду, что в конце 2010 г. Минфин профинансировал значительную часть расходных обязательств предыдущего года, что также продолжает оказывать влияние на потребительский рынок.

Сдерживание инфляции, по всей видимости, становится главным ориентиром политики Банка России. После ряда частных ужесточений в кредитно-финансовой сфере, 28 февраля Банк России повысил ставку рефинансирования до 8%. Таким образом на минимальном уровне ставка продержалась восемь месяцев. В январе избыточные резервы коммерческих банков снизились на 14% до 1900,8 млрд руб. Тем не менее ликвидность в банковской системе остается в избытке.

По предварительным данным таможенной статистики, рост импорта в январе вновь ускорился: импорт вырос на 43,5% по сравнению с январем 2010 г., в то время как в целом за 2010 г. импорт вырос на 29,5% по отношению к значениям 2009 г. (в январе 2010 г. импорт вырос лишь на 8% к январю 2009 г.) Основной вклад в этот результат внес машиностроительный импорт: рост на 54,9% (при этом доля этой категории импорта в общем объеме выросла с 41,2% в январе 2010 г. до 44,% в январе 2011 г.), средства наземного транспорта – рост в 2,35 раз, механическое оборудование (рост на 50,8%). Вместе с тем такой рост импорта не угрожал снижению сальдо торгового баланса, так как цены на нефть росли. Торговое сальдо в декабре и январе превышало 15 млрд. долл., вернувшись после провала в конце лета – начале осени к значениям первого квартала 2010 г.

По предварительным данным, появившимся в январе, дефицит государственного бюджета в 2010 г. составил 4%, а бюджета расширенного правительства – 3,6% против соответственно 6,2% и 5,9% в 2009 г. Сокращение дефицита можно считать незначительным и недостаточным, учитывая, что средняя цена нефть в 2010 г. составила 78,2 долл./барр. против 59,6 долл./барр. в 2009 г., т.е. выросла на 31%. Можно отметить, что уровень налоговой нагрузки на экономику за 12 месяцев 2010 г. увеличился на 1,8 п.п. ВВП относительно аналогичного периода 2009 г. и достиг отметки 32,6% ВВП. В целом, расходы бюджета сократились на 1,7 п.п. ВВП, при этом рост расходов по статье «Социальная политика» составил 1,6 п.п. ВВП относительно аналогичного значения в 2009 г. Этот маневр и следует считать стержнем антикризисной политики российского правительства.

Реальный сектор и конъюнктура: уверенная неуверенность

В декабре 2010 г. Росстат зафиксировал резкое ускорение темпов роста экономики, в результате темпы роста ВВП по итогам года оказались выше прогнозируемых. Это ускорение будет сказываться на показателях роста экономики в начале 2011 г. к соответствующему периоду предыдущего года. По данным Росстата, выпуск по базовым видам экономической деятельности вырос на 5,1% к январю 2010 г., промышленное производство – на 6,7%. Вместе с тем рост промышленного производства в январе к предыдущему периоду с исключением сезонного и календарного факторов составил 0,4%.

Если отвлечься от статистической эквилибристики вокруг цифры годового роста ВВП, то можно отметить следующие тенденции начала 2011 г.: инвестиции и объем работ в строительстве демонстрируют отрицательную динамику относительно января 2010 г. (соответственно 95,3% и 98,9%). С другой стороны, с IV квартала 2010 г. наблюдалось ослабление динамики оборота розничной торговли при замедлении темпов роста реальных доходов населения; в январе 2011 г., при снижении реальных доходов населения на 5,5% относительно января 2010 г., рост оборота розничной торговли составил 0,5%. Эта тенденция сложилась под влиянием ускорения инфляции и, по всей видимости, замедление темпов роста спроса станет ограничителем роста экономики в следующем периоде. В то же время оживление экономики в конце 2010 – январе 2011 г. стало следствием позитивных сдвигов в инвестиционной активности осени 2010 г. Однако январское снижение инвестиций по сравнению с январем прошлого года указывает на нестабильность и этой тенденции.

Индекс предпринимательской уверенности, рассчитываемый Росстатом, в обрабатывающих и добывающих производствах продолжал повышаться в феврале, впрочем, его рост в январе-феврале является сезонным явлением, при этом подъем индекса в этом году выглядит не столь динамичным, как в начале 2010 г.

Очищенные от сезонных факторов данные январских конъюнктурных опросов свидетельствуют, что рост продаж промышленной продукции сохранился, хотя и немного сбавил темпы в сравнении с декабрем 2010 г. На некоторое замедление интенсивности роста указывают и оценки выпуска. Оценки запасов готовой продукции с ноября 2010 г. демонстрируют, что промышленность избавилась от пессимизма предыдущих месяцев, выражавшегося в крайней осторожности в отношении наращивания запасов.

Наиболее заметной тенденцией января стало повышение цен предприятиями: так интенсивно цены не росли с конца 1995 г., темп их роста подскочил за месяц с +18 до +50 пунктов. Если в декабре о неизменности своих цен сообщали 78% предприятий (а в среднем в 2010 г. – 77%), то в январе 2011 г. доля таких ответов упала до 46%. После четырех месяцев колебаний около нулевой отметки в январе баланс изменения персонала потерял 10 пунктов и достиг двенадцатимесячного минимума – на предприятиях произошли самые существенные сокращения. Занятость уменьшалась во всех отраслях, самые интенсивные увольнения происходили в легкой промышленности и стройиндустрии. Вместе с тем предприятия намерены в скором времени перейти к интенсивному набору кадров в связи с ожидаемым ростом спроса.

В начале года доступность кредитов для промышленности вновь стала расти, а предлагаемая банками минимальная ставка по рублевым кредитам снижаться. В январе 2011 г. кредитные учреждения в среднем готовы были ссужать рубли под 12,7%, а предприятия считали нормальной ставку в 11,9% (таково значение этого показателя при нормальной доступности кредитов). Впрочем, разрыв между ставкой для очень крупных и ставкой для малых и средних предприятий последние месяцы составляет 4,5 п.п., хотя в сентябре 2009 г. он едва превышал 1 п.п.