СТАТЬИ >> ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Совершенствование управления активами и пассивами, доходами и затратами, прибылью

Автор: Солдатов Владимир, бизнес - консультант

Статья будет быть полезна топ-менеджерам, финансовым менеджерам для использования в разработке мероприятий по повышению результативности и эффективности деятельности за счет совершенствования управления активами, пассивами, доходами, затратами, прибылью. В статье систематизированы критерии, факторы, способы, показатели, способствующие эффективному управлению основными финансовыми объектами.

В любой деятельности решаются две основные проблемы в комплексе:

- Как получить положительный результат действий (результативность).

- Как достичь эффективности получения результата (выгоды больше затрат).

Результативность достигается путем целенаправленной деятельности по преобразованию экономических ресурсов в достижения бизнес – целей (товар, доходы, прибыль).

Экономические ресурсы (фр. вспомогательное средство) - денежные средства, запасы, имущество, кадры, компетенции и другие возможности осуществления деятельности. То есть это совокупность средств, которые необходимы и могут быть использованы в процессах бизнеса: создании, производстве, продаже товара, а также управлении этими процессами. Тем самым ресурсы являются источниками и предпосылками достижения бизнес – целей, составными элементами, которые превращают возможности в реальные результаты. Ресурсы - движущие силы деятельности, призванные при правильном сочетании элементов и их умелом взаимодействии обеспечить эффективное получение результатов. Ресурсы – необходимые возможности для результативности и эффективности.

Применение ресурсов отражается в формировании активов и пассивов, в переносе их на затраты, получении доходов (выручки) и прибыли, направлении прибыли на потребление и развитие. Качество осуществления этих процессов может выражаться в гуд-вилле, росте стоимости акций, то есть признании внешними инвесторами результативности и эффективности деятельности.

Схема зависимости результативности и эффективности от ресурсов.

Алгоритм деятельности:

- Постановка целей, разработка стратегии, тактики.

- От стратегии проектируются ресурсы (активы и пассивы).

- Ресурсы (активы и пассивы) посредством организации и управления (тактики) соединяются в продукт. Совершаются затраты ресурсов посредством количества оборотов (продукт / активы).

- Продукт коммерческими усилиями на рынке, преобразуется в выручку (доход = количество товаров х цена). Результат деятельности.

- Сравнение полученной выручки и затрат дает прибыль (убыток) Эффект деятельности.

- Прибыль направляется на потребление (выплата дивидендов и вознаграждений) и на развитие бизнеса (инвестирование).

Каждый этап описывается ориентирами, принципами, критериями решений действий, факторами, показателями, способами оптимизации деятельности.

Ориентир – направление.

Принцип (лат. - principium) начало, основа. Исходное положение теории, правило деятельности организации. Чем руководствуемся.

Критерий (лат. – kreterion) средство для суждения, признак на основании которого производится оценка.

Показатель - выражение зависимости. Показатель - выражение зависимости в системе. Чем описывается часть системы. Показатель - обобщенная характеристика свойств объекта или процесса. Показатель выступает методологическим инструментом, обеспечивающим возможность проверки теоретических положений с помощью эмпирических данных.

Способ - последовательный порядок действий достижения целей, результатов.

Фактор - (лат. – factor) делающий, производящий, причина, движущая сила какого – либо процесса.


Формирование активов.

Активы (assets) – совокупность ресурсов, используемых в деятельности с целью получения доходов, прибыли.

Чистые активы (net assets value – NAV) – активы, сформированные за счет собственного капитала.

АКТИВЫ:

- Внеоборотные активы: основные средства, нематериальные активы и другие долговременные.

- Оборотные активы: запасы, денежные средства, дебиторская задолженность и другие.

Цели формирования активов: результативность и эффективность.

Формирование активов компании производится на основании документов: поставленных стратегических целей, стратегии, системы управления реализацией стратегии, организационной структуры, бизнес – процессов, системы ресурсов.

Ориентиры формирования активов:

 Получение продукта для продажи.

 Цели, стратегия, тактика.

 Сравнение с конкурентами.

 Прирост рыночных возможностей.

Принципы формирования активов:

1. Учет стратегических потребностей.

2. Альтернативность – возможные варианты решений. Выбор лучшего варианта на основе критериев оптимальности, которые устанавливаются компанией.

3. Измеримость ресурсов: натуральная, стоимостная.

4. Результативность - продукт проданный потребителю (количество, качество, преимущества).

5. Соответствие объема, уровня и структуры формируемых активов объему и процессам разработки, производства, продажи продукции, управления деятельностью.

6. Оптимизация активов для достижения эффективности.

7. Обеспечения ускорения оборота активов, окупаемости в процессах деятельности.

8. Выбор прогрессивных видов активов для роста рыночной стоимости компании.

9. Своевременность.

10. Непрерывность.

Экономика ресурсов состоит в привлечении необходимых и достаточных ресурсов для выполнения поставленных целей, соединении их в производящей силе, обоснованном и сбалансированном распределении между основными направлениями и функциями деятельности для получения доходов, превышающих затраты на ресурсы. Кроме этого ресурсная база должна формироваться и развиваться с учетом стратегических устремлений, а не текущего момента, поскольку тактический подход, как показывает практика, повышает фактические затраты.

Классификация ресурсов:

- По формам функционирования: материальные активы, нематериальные активы, финансовые активы.

- По характеру участия в хозяйственной деятельности: внеоборотные, оборотные.

- По характеру владения: собственные, арендованные, наемные.

- По ликвидности: ликвидные, неликвидные.

- По обслуживанию видов деятельности: инвестиционные (стратегические), операционные (тактические).

- По источникам финансирования: валовые активы (за счет всех источников), чистые активы (за счет собственного капитала).

- По отношению к роли в деятельности: стратегические, тактические, оперативные.

- По участию в результате: воздействующие (кадровые, финансовые ресурсы) и которые подвергаются воздействию (овеществленные и нематериальные ресурсы).

- По влиянию на продукт: прямые – косвенные.

- По влиянию на объемы производства: переменные – постоянные.

- По времени: долгосрочного использования, краткосрочного использования, потребляемые сразу.

- По восстанавливаемости: возобновляемые, не возобновляемые.

- По продуктам: ресурсы на продукт 1, ресурсы на продукт 2, ресурсы на управление.

- По стоимости: накапливаемые (земля, компетенции и другие) – ненакапливаемые (потребляемые в процессе деятельности).

Критерии формирования активов (принятия решений):

- Стратегическая направленность. Критические факторы успеха. Срок использования.

- Технологическая необходимость и достаточность для бизнес-процессов производства, продажи продукта, управления деятельностью.

- Производительность.

- Качество активов: доходность, уровень, конкурентные преимущества и другие.

- Стоимость.

- Обоснованная оценка ресурсов с позиций: продуктовой, экономической, рыночной, технической, юридической, кадровой, рисковой и других.

- Оборачиваемость активов.

- Результативность - продукт проданный потребителю (количество, качество, цена).

- Финансовый результат: выручка, прибыль, отдача на вложенный капитал и другие.

Расчет активов производится ни основе документов, принципов формирования, исходя из критериев по каждому виду активов с учетом критических факторов успеха. При этом анализируется взаимосвязанность и влияние активов друг на друга, чтобы узкие места не уменьшали производительности, но создавали синергетический эффект.

Организация и управление активами.

Организация формирования и обеспечения активами строится на общей системе организации:

- Правила и порядок формирования, использования, развития; права, ответственность, обязанности (кто, что, где, как, когда, почему).

- Ответственный за управление (кто планирует, кто контролирует, кто учитывает).

Управление активами: планирование, сбор и обработка информации, анализ и контроль за эффективностью формирования и направления использования, мотивация.

В управлении активами необходимо решение следующих вопросов:

- Сколько, когда и каких внеоборотных активов нужно, стоимость этих активов.

- Сколько, когда и каких оборотных средств нужно, стоимость этих активов.

- Сколько и когда нужно денежных средств.

- Как рационально использовать ресурсы для производства товара, его реализации.

- Куда и как вкладывать средства для получения дополнительной прибыли.

- Как измерять и оценивать активы.

- За счет чего формировать активы: капитал, обязательства.

- Как ускорить оборот активов.

Факторы формирования активов:

1. Технология бизнес-процессов.

2. Источники привлечения ресурсов: позиции на рынках, контролируемость и другие.

3. Пассивы – источники финансирования.

4. Оборот активов: внеоборотные - оборотные. Срок эксплуатации.

5. Производительность – объем продукции.

6. Уровень активов к рынкам, конкурентам.

7. Стоимость.

8. Ценность для бизнеса, качество ресурсов.

9. Риски.

10. Ликвидность.

11. Способы формирования активов.

12. Взаимодействие активов, в том числе исключение задвоенности, дубляжа.

Ключевые измеряемые показатели по активам:

1) Количество продукции в натуральном выражении.

2) Доходность активов Доход / А.

3) Прибыльность активов Прибыль / А.

4) Гуд – вилл = Рыночная стоимость – Балансовая стоимость.

5) Ликвидность ДЗ > КЗ, ДС > КЗ.

6) Чистые активы = Активы – Заемный капитал – Кредиторская задолженность.

7) Прибыль = Д – Р.

8) Чистый денежный поток.

9) Доля денежных средств в активах ДС / А.

10) VRIN свойства.

11) Структура активов.

12) Экономическая добавленная стоимость (Доход – Мат. Затраты).

Проверка на основании модели Дюпона:

Операционная прибыль / Операционные активы = Коэффициент рентабельности продукции х коэффициент оборачиваемости операционных активов

Подробнее смотри «Формирование активов компании».

Способы работы с показателями:

- Анализ показателей.

- Синтез показателей.

- Динамика показателей.

- Сравнимость показателей. Использование признанных алгоритмов.

- Отклонение с причинами.

- Сравнение с планом, фактом, нормативами, рынком.

- Совершенствование и изменяемость в зависимости от стратегии, тактики.

При формировании активов следует рассмотреть и оценить возможные варианты способов привлечения.

Способы оптимизации активов:

 Совершенствование товара.

 Совершенствование бизнес-процессов.

 Модернизация, реконструкция.

 Приобретение, покупка, мена.

 Аренда, безвозмездное пользование.

 Наем, гражданско-правовые отношения с кадрами.

 Аутсорсинг.

 Участие в капитале, слияния и поглощения.

 Разработка, создание активов.

 Местоположение.

 Совместное использование.

 Различные способы расчетов.

Инструменты:

· Организация (смотри «Три опоры бизнеса»).

· Управление (смотри «Три опоры бизнеса»).

· Финансовые операции.

· Выбор способов и форм привлечения.

· Ограничения, нормирование дебиторской задолженности.

· Базы данных.

· Техническая оптимизация инфраструктуры.

· Сбор инноваций.

· НИОКР.


Формирование пассивов.

Пассив (от лат. passivus — недеятельный) — совокупность долгов и обязательств; часть бухгалтерского баланса, обозначающая источники образования средств предприятия, их финансирования, сгруппированные по их принадлежности и назначению (собственный капитал, заемный капитал, обязательства).

Пассивы – совокупность обязательств и капитала, которые являются источниками формирования активов.

Обязательства (liabilities) – совокупность финансовых требований, подлежащих погашению в определенном периоде.

ПАССИВЫ:

- Уставной капитал.

- Заемный капитал.

- Займы, кредиты.

- Отложенные обязательства.

- Прирост капитала.

Прирост капитала = (прибыль + гуд-вилл) – (дивиденды, прибыль на вознаграждения)

Цели формирования пассивов: результативность и эффективность.

Пассивы – источники финансирования активов с целью получения доходов и прибыли.

Ориентиры формирования пассивов:

 Соответствие стратегии, целям. Сравнение с конкурентами.

 Прирост рыночных возможностей.

 Финансовый результат: прибыль, гуд-вилл.

Классификация пассивов:

- По собственности: собственные и заемные.

- По сфере привлечения: внутренние и внешние.

- По национальной принадлежности: национальные и иностранные.

- По формам собственности: частные, государственные.

- По натурально – вещественной форме: денежные, материальные, финансовые, нематериальные.

- По времени: долгосрочные, краткосрочные.

Принципы формирования пассивов:

1. Учет стратегических потребностей.

2. Достаточность финансирования активов.

3. Альтернативность – возможные варианты решений. Выбор лучшего варианта на основе критериев оптимальности, которые устанавливаются компанией.

4. Рост стоимости капитала.

5. Оптимизация стоимости пассивов.

6. Обеспечения ускорения оборота пассивов.

Критерии формирования пассивов:

- Вид пассивов под вид активов.

- Объем пассивов.

- Срок.

- Обоснованная оценка стоимости пассивов с позиций: экономической, рыночной, юридической, рисковой и других.

- Структура пассивов: собственные, заемные.

- Использование пассивов на инвестиции, потребление (дивиденды, вознаграждение).

- Рост стоимости капитала. Образование гуд-вилла.

Расчет пассивов производится ни основе документов, принципов формирования, исходя из критериев по каждому виду пассивов. При этом анализируется взаимосвязанность и влияние пассивов друг на друга, и на активы.

Организация и управление пассивами.

Организация формирования и обеспечения пассивами строится на общей системе организации:

- Правила и порядок формирования, использования; права, ответственность (кто, что, где, как, когда, почему).

- Ответственный за управление (кто планирует, кто контролирует, кто учитывает).

Управление пассивами: планирование, сбор и обработка информации, анализ и контроль за эффективностью формирования и направления использования, мотивация.

Задачи по формированию пассивов:

- Достаточный объем для обеспечения плановых темпов развития.

- Максимальная доходность капитала при заданном риске.

- Финансовая устойчивость предприятия.

- Контроль формирования и использования пассивов.

Управляющие действия по формированию структуры пассивов:

- Управление формированием капитала создаваемого предприятия (первоначальный капитал).

- Управление формированием капитала в процессе развития.

- Управление привлечением заемного капитала.

- Управление образованием обязательств.

- Управление рисками при формировании пассивов.

- Управление структурой пассивов.

- Управление кредиторской задолженностью и резервами.

- Управление финансовым левериджем.

Управляющие действия по использованию структуры пассивов:

- Управление использованием пассивов в операционной деятельности.

- Управление использованием пассивов в инвестиционной деятельности.

- Управление движением используемых пассивов в процессе их оборотов.

- Управление рисками использования пассивов.

- Управление расчетными операциями: кредитование, страхование, финансовые санкции, траст, залог, лизинг, факторинг, франчайзинг, фьючерсы, вложения и др. Реализуются через финансовые рынки.

В управлении пассивами необходимо решение следующих вопросов:

- Сколько нужно капитала (источников) - должно быть достаточно для создания инфраструктуры, обеспечения процессов производства и реализации товара, а также для расширенного производства и инвестиций.

- Количество оборотов капитала.

- Какой капитал лучше привлечь.

- Когда и на какое время.

- На что направить вложение накопленного капитала. Критерии.

- Как ускорить оборот капитала, поддержание ликвидности.

- Прибыльность накопленного капитала.

- Рост стоимости акций.

- Увеличение стоимости акционерного капитала.

- Урегулирование обязательств: выплата денежных средств, передача активов, предоставление услуг, замена обязательств, перевод обязательства в капитал, утрата прав на обязательство.

Факторы формирования пассивов:

1. Капитал собственный.

2. Нераспределенная прибыль.

3. Объем инвестиций.

4. Займы в любой форме.

5. Отложенные обязательства.

6. Стоимость пассивов.

7. Риски по пассивам.

8. Виды активов.

9. Объем активов.

10. Финансовый леверидж.

Леверидж (leverage) – финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных средств.

Ключевые измеряемые показатели по пассивам:

1) Доходность собственного капитала Доход / СК.

2) Структура пассивов по видам, по срокам. Изменения в структуре.

3) Гуд – вилл = А – П. Рост стоимости акций.

4) Прибыльность собственного капитала Пр / СК.

5) Ликвидность ДЗ > КЗ, ДС > КЗ.

6) Финансовая устойчивость.

7) Финансовый рычаг - леверидж.

8) Стоимость собственного капитала, заемный средств, обязательств.

9) Доля прибыли в собственном капитале. Доля прибыли на инвестирование, потребление.

10) Доходность, прибыльность инвестирования.

11) Доля денежных средств в пассивах, прибыли до выплаты дивидендов.

12) Дивиденды на акцию.

13) Дисконтированная стоимость пассивов.

14) Сравнение структуры пассивов и активов.

15) Финансовые показатели: EBITDA, EVA и другие показатели.

Способы работы с показателями:

- Анализ показателей.

- Синтез показателей.

- Динамика показателей.

- Сравнимость показателей. Использование признанных алгоритмов.

- Отклонение с причинами.

- Сравнение с планом, фактом, нормативами, рынком.

- Совершенствование и изменяемость в зависимости от стратегии, тактики.

При формировании пассивов следует рассмотреть и оценить возможные варианты способов привлечения различных видов пассивов.

Способы оптимизации пассивных ресурсов:

 Финансовый рычаг.

 Финансовая устойчивость.

 Ликвидность.

 Различные способы расчетов.

 Оптимальная структура пассивов стоимости, срокам.

 Получение гуд-вилла.

 Местоположение источников финансирования.

Инструменты по работе с пассивами:

· Организация.

· Управление.

· Бухгалтерский и управленческий учет.

· Информационные технологии.

· Алгоритмы для решений и действий.

· Займы.

· Отложенные платежи.

· Безналичные расчеты.

· Выплата дивидендов, вознаграждений. Баланс интересов инвесторов и развития деятельности.

Исходя из ориентиров, используя классификации, руководствуясь принципами, принимаются решения на основании критериев и осуществляются действия посредством воздействия на факторы, опираясь на организацию и управление, показатели, применяя способы и инструменты, балансируя активы и пассивы. Результатом деятельности является продукт и доход от его продажи. Эффективность деятельности определяется соотношением дохода и затратами на его получение.


Результативность – как рыночные результаты.

Результативность – получение дохода и гуд-вилла в продажах.

Доход (income)– величина экономических выгод в результате поступления активов или погашения обязательств. Сумма всех доходов: выручка плюс финансовые операционные доходы плюс внереализационные доходы.

Размер дохода определяется выручкой:

Количество продаж продуктов х Цена продукта

Результативность определяется правильными решениями – делать правильные вещи. (effectiveness – doing the right things).

Что способствует деланию правильных вещей:

- Видение предмета бизнеса.

- Осознание потребительских нужд, понимание, как их удовлетворить и чем.

- Цели и стратегия их реализации.

- Предпринимательские способности.

- Наличие необходимых и достаточных ресурсов. Преимущества в ресурсах.

- Создание и применение новейших теорий и достижений для бизнеса.

- Решения из стратегии и с учетом эффективности.

Решения и действия на рынке в направлениях (проекциях): потребитель, товар, рынок, опираясь на ресурсы и капитал.

Условия достижения результативности:

- Продукт лучше альтернатив у потребителя.

- Есть рынок - спрос сохраняется, растет за счет количества и (или) цены.

- Предложение соответствует запросу потребителя и спросу на рынке.

- Товар, предложение по товару, цены лучше, чем у конкурентов. Позиции на рынке.

- Наличие предпринимательских способностей.

- Качество ресурсов для производства, продажи товара, управления деятельностью.

- Конкурентные преимущества в ресурсах, товаре, на рынке.

Факторы на количество продаж продуктов.

Внешние факторы:

- Правильность выявления потребности (запрос).

- Правильное определение товара, соответствующего запросу потребителя.

- Правильное установление спроса – рынка (объем, география, ниши и прочие характеристики). Кому, где, как, когда, через кого предлагать товар.

- Правильная ценовая политика, соответствующая запросу.

- Правильное предложение товара: позиционирование, лучше других предложений по аналогичным товарам, уникальность и качество товара, конкурентные преимущества и другие аспекты.

- Правильное продвижение товара на рынке: реклама, стимулирование и т.д. Доля рынка.

Внутренние факторы:

- Правильное формирование активов – необходимые и достаточные ресурсы на стратегическое количество и качество товара.

- Правильное соединение ресурсов (активы – пассивы) в производство и продажу товара (организация, управление в бизнес-процессах, балансирование).

- Правильное развитие ресурсной базы (активов – пассивов) для совершенствования бизнес-процессов, средств производства во всех проекциях стратегии.

Факторы на цену продукта:

- Соответствие спроса и предложения на рынке. Состояние рынка.

- Бюджет потребителя.

- Доля рынка.

- Преимущества на рынке (в товаре, в конкуренции, в продвижении).

- Признание у потребителя: бренд, товарные марки.

- Количество продаж товара.

- Себестоимость продукта.

Доля рынка: монополизация, слияния, поглощения, демпинг, конкурентные преимущества.

Проблемы в продажах:

- Потребители не знают о товаре.

- Товар не удовлетворяет потребителя.

- Товар уступает конкурентам на рынке.

- Товар представлен на рынке: не так, не там.

- Не хватает ресурсов.

- Не хватает капитала.

- Управление: не правильные решения, не правильные действия, отсутствуют необходимые действия, действия безрезультатны.

Показатели результативности:

1. Объем производства в натуральных измерителях.

2. Выручка в денежном измерении.

3. Доля рынка.

4. Экономическая добавленная стоимость.

5. VRIN преимущества в ресурсах.

6. Преимущества в товаре, на рынке.

7. Гуд-вилл в продажах - стоимость бренда, торговых марок.


Результативность достигается созданием условий достижения результативности на основании использования возможностей и сильных сторон, преодоления угроз и слабых сторон, с учетом рисков, соединением ресурсов (активов и пассивов) в действиях (бизнес-процессах), посредством воздействия на факторы, опираясь на организацию и управление, показатели.


Эффективность – как финансовые результаты.

Эффективность достигается, когда результативность использования ресурсов (активов – пассивов) превышает затраты на их формирование, использование, развитие.

Эффективность – успешность действий во внутренней среде по отношению к достижениям во внешней (результативности). Efficiency – делать вещи правильно (doing things right).

Что способствует эффективности:

- Ориентация на доход.

- Организация деятельности.

- Управление ресурсами и деятельностью.

Затраты (издержки) (cost) – выраженные в денежной форме расходы ресурсов, использованные в деятельности, которые несет организация в определенный период времени и которые могут быть отнесены на конкретный продукт. Себестоимость – выраженные в денежной форме затраты на производство, управление и сбыт товаров.

Затраты в бизнесе определяют:

1. Конкурентные преимущества - лидерство по затратам усиливает возможности для первенства на рынке за счет гибкости ценообразования.

2. Результативность деятельности – получение доходов.

3. Эффективность деятельности – получение прибыли.

Затраты играют существенную роль в цене предложения, поэтому являются критическим фактором, определяющим выживаемость бизнеса, его результативность (доход) и эффективность (прибыль).

Затраты предопределяются решениями и действиями по их выполнению.

Основным инструментом для рационализации деятельности (труда) и оптимизации затрат являются организация и управление деятельностью.

Организация - сообщаю стройный вид, устраиваю (лат.) - внутренняя упорядоченность, согласованность процессов и действий, ведущих к достижению целей.

Организационная система бизнеса подразумевает:

- Наличие миссии (полезность бизнеса для общества).

- Соблюдение принятых ценностей в отношениях с клиентами, партнерами, поставщиками, персоналом, государством.

- Четко и ясно поставленные бизнес цели.

- Стратегию достижения целей.

- Организационную структурированность бизнеса – систему принятия и исполнения решений (стратегии), разделение труда.

- Порядок и правила принятия и исполнения решений, взаимодействия в рамках организационной структуры – систему корпоративных стандартов.

- Определенные бизнес – процессы и технологию их выполнения

- Наличие необходимой инфраструктуры для осуществления бизнес - процессов.

- Обеспечение ресурсами бизнес – процессов.

Управление (фр) – искусство направлять на цель. Сознательные целенаправленные воздействия человека на объекты деятельности для получения ожидаемых результатов.

Управление бизнесом подразумевает:

- Маркетинг рынков.

- Мониторинг внешней среды.

- Планирование деятельности.

- Воздействия на уровень и координацию взаимной деятельности персонала (согласование действий на общую цель обучение, развитие, командное образование и другие способы).

- Оценку и измерение хозяйственных операций, активов, пассивов и других аспектов деятельности.

- Сбор, обработку и предоставление информации.

- Анализ результатов деятельности, выполнения стратегии.

- Контроль финансово – хозяйственной деятельности.

- Мотивацию и стимулирование за результаты деятельности.

П. Друкер: «Цель организации и управления – сделать человеческие усилия производительными». Производительность заключается в результатах деятельности.

Организация и управление консолидируются в системе результативного управления бизнесом.

Способ управления действиями – система результативного управления бизнесом, которая включает в себя:

- Систему бизнес – целей (видение мысленных результатов).

- Стратегию достижения бизнес – целей (видение путей и средств достижения целей).

- Систему управления реализацией стратегии (способы и методы организации и управления персоналом, процессами, ресурсами для практической реализации стратегии).

- Систему управления ресурсами (привлечение и использование необходимых производительных сил, возможностей, ценностей для получения доходов от товара, роста капитала, завоевания позиций на рынках).

Подробнее в файлах «Как построить систему результативного управления бизнесом», «Иммунная система бизнеса».

Назначение системы превратить стратегию в целенаправленные действия, определяющие результаты и эффективность их достижения, воспринимать изменения внешней среды, технологий и адаптировать управление к необходимым изменениям с целью оптимизации затрат.

Наличие системы результативного управления не обеспечивает получение результативности и эффективности само по себе, это инструмент управления. Эффективность достигается правильным (мастерским) применением в принятии решений и осуществлении действий по их выполнению. Хотя и качество инструмента определяет успешность достижения целей.

Эффективность измеряется:

1. Прибыль = Стоимость продаж - расходы

2. Гуд-вилл = достижения в управлении ресурсами: количество активов, качество активов (VRIN и другие), результативность и эффективность активов, доходность пассивов.

3. Чистый приток денежных средств, в том числе дисконтированный.

Затраты на выручку определяются:

- Оптимальностью, обоснованностью затрат (только затраты, которые связаны с необходимостью деятельностью – без излишеств и непроизводительных затрат).

- Количеством использованных ресурсов (Рациональность ресурсов: производительность, инновации, организация, управление и другие).

- Стоимостью использованных ресурсов.

Денежные средства в выручке зависят от соотношения полученных денег за товар и продаж с отложенным сроком платежа.

Результативность и эффективность деятельности предопределяют гуд-вилл – признание товара потребителями, признание деятельности инвесторами, признание кредиторами.

Структура затрат зависит от процессов и технологии производства, управления деятельностью, продажи товара.

Затраты формируются использованием ресурсов в процессах.

Процессный ракурс позволяет рассмотреть и оценить затраты с позиции их соответствия стратегии, получению дохода и формированию капитала через активы и пассивы. Через функционально – стоимостное влияние на показатели и результаты в процессах.

Ресурсный ракурс позволяет рассмотреть обоснованность затрат со стороны технологической необходимости в доходности бизнеса: производстве, продаже товара, рациональном управлении деятельностью.

Ориентиры формирования затрат:

 Ценность для продукта.

 Необходимость для бизнес-процессов.

 Соответствие стратегии, тактике.

 Сравнение с конкурентами.

 Прирост рыночных возможностей.

Классификация затрат:

- По влиянию на себестоимость: прямые – косвенные.

- По влиянию на объемы производства: переменные – постоянные.

- По времени: постоянные во времени; эпизодические (дискретные) во времени.

- По функциональной роли в продукции: производственные, общехозяйственные, коммерческие, прочие затраты.

- По группам производимой продукции: затраты на группу А, затраты на группу Б.

- По продуктам: затраты на продукт 1, затраты на продукт 2.

- По значимости для принятия решений: необходимые затраты (релевантные), ненужные затраты (нерелевантные), скрытые затраты.

- По устранимости: устранимые, неустранимые.

- По регулируемости: регулируемые, нерегулируемые.

- По поведению затрат: приростные, маржинальные (предельные) затраты.

- По отношению к качеству продукции: затраты на корректирующие действия, затраты на предупреждающие действия.

Принципы формирования затрат:

1. Учет стратегических потребностей.

2. Обоснованная оценка стоимости затрат с позиций: экономической, рыночной, юридической, рисковой и других.

3. Полезность - доходность. Роль в доходах. Производительность затрат активов.

4. Альтернативность – возможные варианты решений. Выбор лучшего варианта на основе критериев оптимальности, которые устанавливаются компанией.

5. Оптимизация затрат ресурсов.

Оптимизация — определение значений экономических показателей, при которых достигается оптимум, то есть наилучшее состояние системы. Чаще всего оптимуму соответствует достижение наивысшего результата при данных затратах ресурсов или достижение заданного результата при минимальных ресурсных затратах.

Способы оптимизации:

- Организация, ресурсы, управление.

- Всесторонняя оценка бизнеса, оценка жизнеспособности бизнеса (область управления рисками);

- Оценка целесообразности деятельности (в том числе вопросы повышения капитализации бизнеса, повышения ликвидности оборотных средств);

- Детализированные обоснования (в режиме сравнительного анализа) для принятия управленческих решений по привлечению, использованию, распределению ресурсов;

- Целенаправленное управление изменениями, внедрение нововведений и механизмов оптимизации затрат, поиск способов удержания рыночных позиций и перехода на качественно новый уровень развития.

Методы оптимизации выбираются исходя из объекта, с учетом субъекта.

Критерии затрат:

- Необходимость затрат для продукта, бизнес-процессов.

- Количество затрат – трудоемкость, количество в натуральных единицах.

- Стоимость затрат: прямая, альтернативная – от чего отказаться, рыночная, сравнительная (формы привлечения).

- Вид затрат.

- Срок.

- Качество продукта, бизнес-процессов

- Производительность затрат.

- Структура затрат. Связь затрат.

- Вариантность затрат.

- Связь количества, качества, стоимости затрат.

- Финансовый результат: прибыль, отдача на вложенный капитал и другие.

- Особенности отдельных видов затрат.

Расчет затрат производится на основе документов, принципов формирования, исходя из критериев по каждому виду затрат. При этом анализируется взаимосвязанность и влияние затрат друг на друга, и на активы.

Организация и управление.

Организация формирования и обеспечения затратами строится на общей системе организации.

Задачи по формированию затрат:

- Максимальная производительность при оптимальных затратах (от производительности).

- Заданная производительность при минимуме затрат (от затрат).

Управление затратами ресурсов должно обеспечивать:

- Принятие решений в исполнение поставленных целей.

- Выполнение действий по принятым решениям в рамках процессов.

- Информирование о правильности решений (результативности).

- Информирование об эффективности решений.

- Контроль выполнения решений, затрат ресурсов, результативности и эффективности.

- Анализ обоснованности затрат, их влияния на результат и прибыль.

- Мотивацию за результаты и эффективность.

Факторы формирования затрат:

1. Активы. Виды активов. Производительность. Стоимость.

2. Пассивы. Виды. Стоимость.

3. Объем затрат (трудоемкость, натуральное количество, стоимость).

4. Качество затрат (брак, излишние, скрытые и другие).

5. Риски по затратам.

6. Особенности отдельных видов затрат.

Ключевые измеряемые показатели по затратам:

1) Себестоимость продукции.

2) Рентабельность затрат.

3) Общие затраты за период.

4) Доля прямых, косвенных, коммерческих затрат в выручке и себестоимости.

5) Доля переменных и постоянных затрат. Маржинальный доход.

6) Структура видов затрат в себестоимости, цене.

7) Экономическая добавленная стоимость = Выручка – Материальные затраты.

8) Доля внеоборотных, оборотных активов.

9) Налоговая нагрузка.

Способы работы с показателями:

- Анализ показателей.

- Синтез показателей.

- Динамика показателей.

- Сравнимость показателей. Использование признанных алгоритмов.

- Отклонение с причинами.

- Сравнение с планом, фактом, нормативами, рынком.

- Совершенствование и изменяемость в зависимости от стратегии, тактики.

При формировании пассивов следует рассмотреть и оценить возможные варианты способов осуществления различных видов затрат.

Способы оптимизации затрат:

 Организация.

 Управление.

 Нормирование затрат.

 Моделирование управления отдельным видом ресурса..

 Моделирования управления системой ресурсов.

 Оптимальная структура активов и пассивов по стоимости, срокам.

 Местоположение затрат.

Инструменты по работе с затратами:

· Моделирование управления ресурсной системой.

· Моделирование управления каждым ресурсом.

· Системы организации.

· Системы управления.

· Бухгалтерский и управленческий учет.

· Информационные технологии.

· Алгоритмы для решений и действий.

· Методы управления и расчетов.

Эффективность достигается исходя из ориентиров управления затратами, руководствуясь принципами, применяя критерии, воздействуя на факторы способами и инструментами, добиваясь оптимальных значений показателей.


Важную роль в результативности и эффективности бизнеса играет рост стоимости капитала.

Факторы роста:

1. Прибыль.

2. Гуд-вилл.

3. Рост стоимости акций.

Получив прибыль и желательно гуд-вилл (дополнительная стоимость активов в глазах инвесторов), они должны быть использованы на баланс интересов всех заинтересованных участников.

Прибыль.

Направления использования прибыли:

1. Потребление – выплата дивидендов, вознаграждений.

2. Инвестирование – развитие.

3. Резервирование – источники финансирования активов, погашение обязательств.

Потребление прибыли:

- Удовлетворение инвесторов за использование капитала – дивиденды.

- Мотивация персонала за достижение ожидаемых результатов и эффективности.

Потребление прибыли способствует сохранению и увеличению капитала, увеличивает заинтересованность в бизнесе.

Инвестирование прибыли:

- Модернизация, обновление, реконструкция активов.

- Новые виды деятельности, проекты, НИОКР.

- Приобретение новых активов.

- Гуд-виллы продажные и ресурсные.

Резервирование прибыли:

- Обеспечение финансовой устойчивости, ликвидности, рисков.

- Покрытие процентов по займам, затратам будущих периодов.

- Отложенные выплаты вознаграждений инвесторам и персоналу.

- Инвестирование в случае непредвиденной необходимости.

- Прочие непредвиденные обстоятельства.

Как распределить между направлениями (факторы):

- Рыночная доходность капитала.

- Перспективы развития – стратегия, тактика.

- VRIN качества ресурсов.

- Финансовое состояние.

- Бизнес-планы по инвестированию, НИОКР.

- Физический и моральный износ внеоборотных активов.

- Достижения преимуществ в бизнесе.

- Другие факторы.

Аспекты преимущества (развития) в бизнесе:

1. Дефицит удовлетворения спроса потребителя – дефицит товара.

2. Товар создает новые потребности – уникальность товара.

3. Преимущества в товаре.

4. Преимущества на рынке.

5. Лидерские способности (идеи, талант, связи, коммуникации, личные качества и т.д.)


Гуд-вилл.

Гуд-вилл (goodwill – добрая воля) - нематериальный актив, «неосязаемый капитал»: престиж, деловая репутация, контакты, клиенты и кадры компании, который может быть оценен и занесен на специальный счет. Гуд-вилл - разность между оценкой компании внешними инвесторами и суммой ее материальных активов, зарегистрированных в балансе компании.
Гуд-вилл на коммерции и гуд-вилл на ресурсах.

Факторы, влияющие на коммерческий гуд-вилл:

- Объем продаж.

- Доля рынка.

- Количество покупателей, ключевые клиенты.

- Преимущества на рынке – бренд.

- Преимущества в товаре – торговые марки.

- Уникальность товара.

- Система сбыта.

- Репутация.

- Выполнение государственных заказов.

Факторы, влияющие на ресурсный гуд-вилл:

- Преимущества в ресурсах - VRIN качества.

- Земля.

- Значимые источники сырья и материалов.

- Лицензия, патенты, ноу-хау, инновации.

- Лидеры.

- Компетенции персонала.

- Инфраструктура, средства производства, технологии.

- Недвижимость.

- Местоположение.

- Рентабельность, финансовая устойчивость, ликвидность и другие финансовые показатели.

- Чистый денежный приток.

- Качество менеджмента – системы организации и управления.

- Риски.

Показатели оценки гуд-вилла:

- Рыночная оценка бизнеса минус чистые активы.

- Рыночная оценка активов минус балансовая оценка активов.

- Размер генераций прибыли в будущем.

- Размер генераций чистого денежного потока в будущем.

Обычно гуд-вилл выявляется при продаже бизнеса, части бизнеса или активов, периодическая оценка может производиться за определенный период, в рамках «due diligence».

Стоимость акций – это котировка капитала на рынке акций.

Факторы, влияющие на стоимость акций:

- Макроэкономические факторы.

- Отраслевые факторы.

- Риски деятельности.

- Гуд-вилл.

- Финансовые показатели: объем продаж, рентабельность, финансовая устойчивость, ликвидность, EVA, EBITDA и другие показатели.

- Глобализация и диверсификация деятельности.

- Жизненные циклы деятельности.

- Другие.

Основные показатели, влияющие на стоимость акций:

- Номинальная стоимость акций.

- Структура акций.

- Количество акций.

- Доход на акцию.

- Прибыль на акцию.

- Чистые активы на акцию.

- Чистый денежный приток на акцию.

- Дивиденды на акцию.

- Колебания стоимости акций.

Эффективность деятельности повышается при правильном управлении прибылью, при осуществлении действий, направленных на получение гуд-вилла и рост стоимости акций.


Такие подходы к управлению результативностью и эффективностью бизнеса имеют преимущества:

- Комплексный подход – основные факторы деятельности, влияющие на результаты и эффект их достижения.

- Системный подход – соединение факторов в системы, которые дополняют друг друга и взаимодействуя, обеспечивают синтез средств организации и управления ресурсами в достижение результата деятельности и эффект.



СТАТЬИ >> ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Анализ ликвидности предприятия в практике отечественного финансового менеджмента

Автор: Ирина Владимировна Пeщaнcкaя, доктор экономических наук, профессор кафедры банковского дела Российской экономической академии им. Г.В. Плexaнoвa.

Одним из важнейших показателей эффективности деятельности предприятия является ликвидность. Задача анализа ликвидности баланса возникает в связи с необходимостью давать оценку кредитоспособности организации, т.е. ее способности своевременно и полностью рассчитываться по своим обязательствам. Ликвидность — это способность фирмы быстро реагировать на неожиданные финансовые проблемы и возможности, увеличивать активы при росте объема продаж и возвращать краткосрочные долги путем обычного превращения активов в наличность.

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств организации ее активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. Ликвидность — это способность фирмы:

  1. быстро реагировать на неожиданные финансовые проблемы и возможности,
  2. увеличивать активы при росте объема продаж,
  3. возвращать краткосрочные долги путем обычного превращения активов в наличность.

Существует несколько степеней ликвидности. Так, недостаточная ликвидность, как правило, означает, что предприятие не в состоянии воспользоваться преимуществами скидок и возникающими выгодными коммерческими возможностями. На этом уровне недостаток ликвидности означает, что нет свободы выбора, и это ограничивает свободу действий руководства. Более значительный недостаток ликвидности приводит к тому, что предприятие не способно оплатить свои текущие долги и обязательства. В результате — интенсивная продажа долгосрочных вложений и активов, а в самом худшем случае — неплатежеспособность и банкротство.

Для собственников предприятия недостаточная ликвидность может означать уменьшение прибыльности, потерю контроля и частичную или полную потерю вложений капитала. Для кредиторов недостаточная ликвидность у должника может означать задержку в уплате процентов и основной суммы долга или частичную либо полную потерю ссуженных средств. Текущее состояние ликвидности компании может повлиять также на ее отношения с клиентами и поставщиками товаров и услуг. Такое изменение может выразиться в неспособности данного предприятия выполнить условия контрактов и привести к потере связей с поставщиками. Вот почему ликвидности придается такое большое значение.

Если предприятие не может погасить свои текущие обязательства по мере того, как наступает срок их оплаты, его дальнейшее существование ставится под сомнение, и это отодвигает все остальные показатели деятельности на второй план. Иными словами, недостатки финансового управления проектом приведут к возникновению риска приостановки и даже его разрушения, т.е. к потере средств инвестора.

Ликвидность характеризует соотношение различных статей текущих (оборотных) активов и пассивов фирмы и, таким образом, наличие свободных (не связанных текущими выплатами) ликвидных ресурсов.

В зависимости от степени ликвидности активы предприятия разделяются на следующие группы:

  • А1. Наиболее ликвидные активы. К ним относятся все статьи денежных средств предприятия и краткосрочные финансовые вложения. Данная группа рассчитывается следующим образом: А1 = строка 250 + строка 260;
  • А2. Быстро реализуемые активы — дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты. А2 = строка 240;
  • A3. Медленно реализуемые активы — статьи раздела II актива баланса, включающие запасы, налог на добавленную стоимость, дебиторскую задолженность (платежи по которой ожидаются более, чем через 12 месяцев после отчетной даты) и прочие оборотные активы. A3 = строка 210 + строка 220 + строка 230 + строка 270;
  • А4. Трудно реализуемые активы — статьи раздела I актива баланса — внеоборотные активы. А4 = строка 190.

Пассивы баланса группируются по степени срочности оплаты:

  • П1. Наиболее срочные обязательства; к ним относится кредиторская задолженность. П1 = строка 620;
  • П2. Краткосрочные пассивы — это краткосрочные заемные средства и др. П2 = строка 610;
  • П3. Долгосрочные пассивы — это статьи баланса, относящиеся к V и VI разделам, т.е. долгосрочные кредиты и заемные средства, а также доходы будущих периодов, фонды потребления, резервы предстоящих расходов и платежей. П3 = строка 590 + строка 630 + строка 640 + строка 650 + строка 660;
  • П4. Постоянные пассивы или устойчивые — это статьи IV раздела баланса «Капитал и резервы».

Для определения ликвидности баланса сопоставляются итоги приведенных групп по активу и пассиву.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место следующие соотношения:

А1 П1

А2 П2

A3 П3

А4 П4

Если выполняются первые три неравенства в данной системе, то это влечет выполнение и четвертого неравенства, поэтому важно сопоставить итоги первых трех групп по активу и пассиву. Важно также отметить, что недостаток средств по одной группе активов не может компенсироваться их избытком по другой группе, т.е. менее ликвидные активы не могут заместить более ликвидные.

На основе этих сопоставлений можно вычислить следующие показатели:

  1. текущая ликвидность = А1 + А2 - П1 - П2
  2. перспективная ликвидность = A3 - П3

Основными показателями ликвидности в отечественном анализе считаются:

  • общий показатель ликвидности L1 = (А1 + 0,5А2 + + 0,3А3) / (П1 + 0,5П2 + 0,3П3). Нормальное значение больше, либо равно 1. С помощью этого коэффициента происходит наиболее общая оценка изменения финансовой ситуации компании с точки зрения ликвидности;
  • коэффициент абсолютной ликвидности L2 = А1 / (П1 + П2). Оптимальный коэффициент — 0,25, минимально допустимый — 0,1. Показывает, какую часть краткосрочной задолженности организация может погасить в ближайшее время за счет денежных средств;
  • коэффициент критической оценки L3 = (А1 + А2) / (П1 + П2). Оптимальный коэффициент больше, либо равен 1,5, допустимое значение 0,7-0,8. Он показывает, какая часть краткосрочных обязательств организации может быть немедленно погашена за счет средств на различных счетах, в краткосрочных ценных бумагах, а также поступлений по расчетам;
  • коэффициент текущей ликвидности L4 = (А1 + А2 + А3) / (П1 + П2). Оптимальный коэффициент в зависимости от отраслевой принадлежности варьируется в диапазоне 1,5—2,5. Минимально допустимый коэффициент равен 1. Значение коэффициента текущей ликвидности меньше 1 означает, что на сегодняшний момент фирма совершенно определенно является неплатежеспособной, т.к. находящиеся в ее распоряжении ликвидные средства недостаточны для покрытия даже текущих обязательств, без учета процентов по кредиту;
  • коэффициент маневренности функционирующего капитала L5 = А3 / (А1 + А2 + A3) - (П1 + П2). Уменьшение данного коэффициента в динамике отмечают как положительный фактор. Коэффициент маневренности показывает, какая часть функционирующего капитала обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности;
  • доля оборотных средств в активах L6 = (А1+А2+А3) / Б (где Б - итог баланса). Значение данного коэффициента зависит от отраслевой принадлежности организации;
  • коэффициент обеспеченности собственными средствами L7 = (П4 - А4) / (А1 + А2 + A3). Критериальное значение не менее 0,1. Характеризует наличие собственных оборотных средств у организации, необходимых для ее финансовой устойчивости.

Общий показатель ликвидности (L1). С помощью данного показателя осуществляется оценка изменения финансовой организации с точки зрения ликвидности. Данный показатель применяется также при выборе наиболее надежного партнера из множества потенциальных партнеров на основе отчетности.

Коэффициент абсолютной ликвидности (L2) показывает возможность предприятия погасить свои обязательства немедленно. В практике Западной Европы считается достаточным иметь коэффициент ликвидности более 0,2. Несмотря на чисто теоретическое значение этого коэффициента (едва ли предприятию единомоментно придется отвечать по всем своим обязательствам), желательно иметь его достаточным.

Коэффициент критической оценки (L3) также находится за пределами нормы на конец периода.

Коэффициент маневренности (L5) показывает, какая часть функционирующего капитала обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности. Уменьшение данного показателя в динамике является положительным фактором для предприятия.

Сами по себе рассмотренные коэффициенты не несут серьезной смысловой нагрузки, однако, взятые за ряд временных интервалов, они достаточно полно характеризуют работу предприятия в период реализации проекта, на который составлен бизнес-план.

Рассчитывая аналитические коэффициенты, характеризующие работу предприятия, необходимо иметь в виду, что они носят интегральный характер и для более точного их исчисления целесообразно использовать не только баланс, но и данные, содержащиеся в журналах-ордерах, ведомостях, и др. информацию.

Наконец, о роли коэффициента текущей ликвидности (L4) в анализе проекта. Он позволяет установить, в какой кратности текущие активы покрывают краткосрочные обязательства. Если соотношение текущих активов и краткосрочных обязательств ниже, чем 1:1, то можно говорить о высоком финансовом риске, связанном с тем, что организация не в состоянии оплатить свои счета.

Коэффициент текущей ликвидности (L4) обобщает предыдущие показатели и является одним из показателей, характеризующих удовлетворительность (неудовлетворительность) бухгалтерского баланса.

Источник: Элитариум

СТАТЬИ >> ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Финансовый леверидж и финансовый рычаг

Автор: эксперт Николай Борисович Pyдык, кафедра корпоративного управления и финансов Высшей школы международного бизнеса Академии народного хозяйства при Правительстве РФ.

Почти в любом российском учебнике по финансовому менеджменту упоминается "финансовый рычаг", действие которого объясняется так, что читатель усомнится в своих умственных способностях. Постараемся понятно изложить все выгоды его применения на практике.

Практически в любом российском учебнике по финансовому менеджменту вы можете найти упоминание «финансового рычага». За редким исключением, после прочтения описания действия этого «финансового рычага» читатель в лучшем случае останется в растерянности, в худшем — усомнится в своих умственных способностях. Мы постараемся избежать подобных крайностей и рассмотрим здесь все возможные выгоды долговой нагрузки (левериджа).

К настоящему моменту финансовой науке известно три эффекта долговой нагрузки:

  • создание налоговых щитов;
  • финансовый леверидж;
  • операционный леверидж.

Рассмотрим каждый из них.

Создание налоговых щитов

Здесь речь идет о рассмотренных нами в первой главе выгодах левериджа в модификации теоремы Миллера-Модильяни 1963 г. Источник увеличения стоимости корпорации — это налоговые щиты, появляющиеся (но совсем не обязательно появляющиеся — все зависит от налогового законодательства) при наращивании долговой нагрузки на корпорацию. Величина выгод, как мы уже знаем, может быть рассчитана по следующей формуле:

G = t*DL,

где G — выгоды долговой нагрузки;
t — ставка корпоративного подоходного налога;
DL — величина долговой нагрузки на корпорацию.

Финансовый леверидж

Достаточно часто под выгодами левериджа понимают не создание налоговых щитов, а несколько иной эффект, который называют финансовым левериджем. Этот эффект гласит, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию (EPS — earnings per share). Напомним, что показатель прибыли на акцию рассчитывается по формуле

EPS = Чистая прибыль корпорации / Количество обыкновенных акций в обращении

Предположим, что какая-то корпорация, имеющая в структуре капитала долговые обязательства, улучшила за отчетный период свои финансовые показатели — ее показатель EBIT вырос на 1%. Как это отразится на показателе EPS? Увеличится на 1%? Неверно. Дело в том, что держатели долговых обязательств корпорации ничего не получают от роста прибыли корпорации. Весь прирост прибыли достается акционерам корпорации, и это несмотря на то, что держатели облигаций наравне с держателями акций участвуют в финансировании корпорации, покупая ее ценные бумаги. Несправедливость? Наоборот, все более чем справедливо. Держатели облигаций изначально принимают на себя меньшие риски по сравнению с акционерами, так как по принадлежащим им обязательствам компании фиксируется доходность, а в случае нарушения графика платежей они получают обеспечение или инициируют банкротство компании. У акционеров нет никаких гарантий получения дивидендов. Их гарантии — обещания менеджеров. Отсюда следует, что получить «приварок» к прибыли имеют право только акционеры. Этот «приварок» — премия за более высокие риски, которые принимают на себя акционеры.

Рассмотрим простой пример. Предположим, что показатель EBIT корпорации за отчетный период (один год) вырос со 100 млн. долл. до 101 млн. долл. Показатель EPS корпорации за прошлый год равен 2,25. На обслуживание долговой нагрузки корпорация затратила в прошлом году 25 млн. долл. и собирается затратить столько же в отчетном году, а ставка корпоративного подоходного налога равна 40%. Тогда прибыль после уплаты процентных платежей и налогов может быть рассчитана следующим образом: 0,60(101 - 25) = 45,6 млн. долл. Предположим, что на рынке обращается 20 млн. обыкновенных акций корпорации. Тогда показатель EPS за отчетный период равен 2,28 долл. (45,6/20). Процентный же рост величины показателя EPS составит

((2,28-2,25)/2,25)*100= 1,333%

Итак, рост EBIT на 1% ведет к более сильному росту показателя EPS — в нашем случае на 1,333%. Несомненно, акционеры корпорации являются единственными получателями выгод финансового левериджа, однако нельзя забывать о том, что эффект финансового левериджа абсолютно симметричен. Если бы в нашем примере мы предположили, что показатель EBIT не вырос, а упал на 1%, то показатель прибыли на акцию упал бы на 1,333%.

В качестве меры воздействия финансового левериджа на доходы акционеров корпорации достаточно часто используют степень процентного увеличения прибыли на акцию при данном процентном увеличении операционной прибыли корпорации. Этот показатель называют силой финансового левериджа (DFL — degree of financial leverage) и рассчитывают по следующей формуле:

DFL = Процентное изменение EPS / Процентное изменение EBIT

Операционный леверидж

Напомним, что чистая прибыль — это разница между прибылью от продаж и операционными издержками. Операционные издержки в свою очередь распадаются на постоянные и переменные. Пусть величина постоянных издержек F не зависит от уровня выпуска, затраты на единицу выпуска равны V, каждая единица выпуска может быть реализована по цене Р, а объем производства и сбыта равен Q. Предположим, что корпорация за отчетный период увеличила объем продаж на 1%. Показатель EBIT возрастет более чем на 1%. Почему? Дело в том, что выручка от реализованной продукции и сумма переменных издержек возрастают пропорционально, а величина постоянных издержек остается неизменной. Эти издержки и есть операционный леверидж. Соотношение постоянных и переменных издержек определяет силу операционного рычага. Чем выше удельный вес постоянных издержек в общих операционных издержках корпорации, тем выше сила операционного рычага.

DOL = Процентное изменение EBIT / Процентное изменение QP

Остается еще одна лазейка для российских изобретателей мифического рычага. Возможно, «изобретатели» считают, что выгоды долговой нагрузки заключаются в следующем. Корпорация занимает определенную сумму под процентную ставку r1 и вкладывает эти средства под ставку r2 такую, что r2 > r1. Через некоторое время корпорация получает прибыль в размере x = r2 — r1. На практике существует несколько проблем с подобным «рычагом». Одна из основных проблем заключается в том, что в эту игру уже вовлечены банки. Главное отличие банка от корпорации заключается в том, что основным источником его прибыли является игра на спреде — банк получает какие-то фонды и одалживает их исходя из положительной (прибыльной) разницы между процентными ставками, по которым банк получает средства и по которым он их выдает. Конкуренция в этой игре настолько высока, что аутсайдер не может рассчитывать на получение безрисковой прибыли от подобной операции.

Не менее существенной проблемой является и то, что на нормально функционирующем рынке ситуация, когда r2 > r1, возможна только тогда, когда и риски инвестиционных возможностей находятся в такой же зависимости. Другими словами, риск индивидуума или организации, ссужающей вам денежные средства под ставку r1, скорее всего будет значительно меньше риска вашего инвестиционного проекта, который обладает ставкой доходности r2. Другими словами, мы имеем дело со стандартной ситуацией, где более высокая доходность компенсируется более высоким риском.

Так где же здесь пресловутый рычаг? Вы честно принимаете на себя более высокие риски, которые надеетесь компенсировать более высокой доходностью. Конечно, теоретически возможно появление на рынке ситуаций, когда более высокая доходность не будет компенсироваться более высоким риском.

Но как часто они возникают?! И разве можно возводить эту случайную удачу в правило? Ответ однозначен: нет!

Источник: Элитариум

Прыг: 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Скок: 10