|
Валютный курс и денежные показатели. Обозрение "Центра развития" от 15 октября 2001 г.
Центр развития, 15 октября 2001 года
После почти месячного "стояния" на месте курс доллара немного подрос и зафиксировался на уровне 29,50-29,55 руб./долл., реагируя на завершение сезона низкой инфляции. Вместе с тем, минимальное ослабление рубля в октябре отражается на повышении его реального курса, который с начала года укрепился уже на 7,2%. При этом в сентябре-октябре темпы укрепления курса рубля замедлились. Тема укрепления рубля вновь неожиданно стала предметом внимания властей, что выразилось в заявлении премьера М. Касьянова, который считает темпы укрепления рубля допустимыми, хотя при этом отмечается ускорение роста импорта.
Несмотря на сокращение торгового сальдо, Банк России продолжает активные покупки валюты, которые оказываются более интенсивными, чем мы ожидали. Возможно, главным фактором, компенсирующим снижение чистого поступления валюты в страну, стала пассивная позиция российской банковской системы, которая прекратила наращивание своих чистых валютных активов. Кроме того, опубликованные в начале октября данные заставляют пересмотреть результаты сентября и наш прогноз до конца года. В сентябре Банк России погасил кредит МВФ на сумму около 700 млн. долл., таким образом, чистые покупки валюты Банком России в прошлом месяце были больше, чем прирост валютных резервов, и составили не 0,5 млрд. долл., а примерно 1,2 млрд. долл, что соответствует уровню роста резервов в сентябре прошлого года. В результате мы ожидаем, что до конца года Банк России сможет купить еще 2,5-3 млрд. долл.
Инфляция
В октябре продолжилось повышение темпов инфляции до 0,3% за первые 10 дней, и, по нашей оценке, в целом за месяц цены вырастут на 0,9%-1,1% против 0,6% в сентябре, а по итогам года суммарная инфляция составит 18,0%-18,5%.
Реальный сектор
Сводный опережающий индекс конъюнктуры (СОИ), рассчитываемый Центром развития, в сентябре несколько снизился (на 0,5 пункта) до уровня 129,5. Колебания СОИ в узком диапазоне 128-130 пунктов, начиная с апреля текущего года, на фоне промышленного подъема, пожалуй, нельзя интерпретировать как сигнал приближающегося резкого ухудшения конъюнктуры. По данным Госкомстата России, промышленное производство понизилось в сентябре на 3,7% (к августу), однако с исключением влияния фонда рабочего времени выпуск вырос на 3%. В целом с учетом сезонного и календарного факторов, по-видимому, можно говорить об относительной стабилизации производства.
В отличие от данных официальной статистики, опросы предприятий пока определенно указывают на продолжение роста производства. Доля предприятий, отметивших рост или неснижение выпуска, составила 55,5%, что почти на 3% выше, чем в сентябре прошлого года. В то же время российские предприниматели, похоже, начинают заражаться пессимизмом от своих зарубежных коллег. Ожидания выпуска на ближайший квартал в сентябре резко ухудшились – 62% опрошенных ожидали роста или неснижения выпуска. Это самое низкое значение за этот год, и оно почти на 4 процентных пункта ниже среднего уровня января-августа.
Несмотря на относительное снижение, абсолютный уровень ожиданий на четвертый квартал по-прежнему высок - не ожидают роста производства лишь две отрасли, которые можно отнести к инвестиционному сектору – промышленность строительных материалов (ПСМ) и черная металлургия. В то же время представители потребительского блока отраслей, а также химико-лесного комплекса настроены весьма оптимистично. В частности, более двух третей (67-70%) представителей машиностроения и легкой промышленности, а также топливной промышленности ожидают роста или неснижения выпуска.
* диффузный индекс = доля опрошенных, отметивших (или ожидающих) рост выпуска + 1/2 доли опрошенных, отметивших (ожидающих) неизменность выпуска, %; размер пузырьков и цифры на полях диаграммы означают прирост объемов производства в августе по отношению к декабрю (с устранением сезонности и учетом календарного фактора, оценка ЦЭК по динамике объемов производства).
Источник: ЦЭК (Центр экономической конъюнктуры при Правительстве России), расчеты Центра развития.
Если роста выпуска ожидают все, кроме черной металлургии и ПСМ, то роста прибыли – все, кроме цветной металлурги и ПСМ. При этом, если металлурги имели высокий уровень рентабельности в первом полугодии (почти 21%, что в 1,5 раза выше среднего по промышленности), то представители стройиндустрии довольствуются 4,5%.
Интересно, что в числе самых "оптимистичных оптимистов" касательно перспектив увеличения прибыли в четвертом квартале оказались представители машиностроения и легкой промышленности. Это означает, что ожидания увеличения выпуска корреспондируют в этих отраслях с надеждой на улучшение финансового положения, которое пока значительно хуже, чем в большинстве других отраслей.
*диффузный индекс = доля опрошенных, отметивших (ожидающих) роста прибыли + 1/2 доли опрошенных, отметивших (ожидающих) неизменность размера прибыли, %; размер пузырьков и цифры на полях диаграммы означают уровень рентабельности в первом полугодии 2001 г. (балансовая прибыль/объем производства*100%, по данным Госкомстата).
Источник: Центр экономической конъюнктуры при Правительстве России, расчеты Центра развития.
Население
Ожидания населения стали более оптимистичными. Согласно данным последнего опроса, оценка населением краткосрочных перспектив развития страны в сентябре повысилась на 2,2 пункта, достигнув 99,0. Налицо положительная динамика, хотя точка максимума (101,6 в мае 2000 г.) еще не достигнута. В настоящий момент рекордными (и по абсолютному уровню, и по темпам роста) предстают оценки экономических перспектив москвичами (значение индекса в сентябре достигло 105,8 против 86,0 двумя месяцами ранее), являющимися, как правило, наиболее сведущей и активной частью населения.
Начавшийся в июне-августе рост реальных доходов населения (на 8% со снятой сезонностью за три месяца) способствовал становлению новой позитивной волны в настроениях населения. В сентябре Индекс Потребительских Настроений1 вырос на 2,1 пункта (до 95,5), что является рекордным уровнем для последних семи лет. Основными факторами повышения доходов стали рост реальной заработной платы (на 6,6% за три последних месяца) и пенсий в августе (на 10%).
Одновременно с повышением доходов продолжился рост потребительских расходов населения. Интенсивный подъем индекса крупных покупок в июле (на 10,7% по сравнению с маем) нашел свое отражение в увеличении оборота розничной торговли в августе – рост с учетом сезонности на 2%. При этом в большей степени увеличились расходы населения на приобретение непродовольственных товаров.
Федеральный бюджет
По предварительным данным Минфина России, доходы федерального бюджета в сентябре составили 128,5 млрд. руб. Несмотря на перевыполнение плана на 3,3 млрд. руб. или 2,7%, сентябрьские поступления в казну, следуя сезонным колебаниям, оказались ниже, чем в предыдущие два месяца квартала, как в номинальном выражении (доходы в июле равнялись 133,8 млрд. руб., а в августе – 132,5 млрд. руб.), так и в относительном. По сравнению с августом, когда, по уточненным данным, доходы федерального бюджета составили 15,8% ВВП, сентябрьские поступления сократились до 14,0% ВВП2.
В результате, совокупные доходы федерального бюджета за три квартала 2001 г. составили 1107,9 млрд. руб., или 16,9% ВВП, что на 1,6%-ных пункта превышает значение этого показателя годом ранее. Этот рост произошел, прежде всего, за счет роста налоговых поступлений3 (на 1,4% ВВП), среди которых, в свою очередь, можно выделить рост доходов от налогообложения внешнеторговых операций, составивший 0,9% ВВП.
Расходы федерального бюджета, исчисленные на основании данных о финансировании, в сентябре достигли величины 125,7 млрд. руб., или 13,7% ВВП. Это составляет только 71,5% от уточненного задания с учетом переходящих остатков финансирования с начала года. Таким образом, Правительству по-прежнему не удается улучшить ситуацию с исполнением расходной части бюджета. Напротив, сентябрьский показатель процента выполнения бюджетной росписи по расходам оказался самым низким с начала года.
В максимальной степени были профинансированы расходы социально-культурной направленности (образование, культура, СМИ, здравоохранение). На 95,2% был выполнен план по ассигнованиям на госуправление, на 88,1% – на правоохранительную деятельность. В то же время расходы по статье "промышленность, энергетка и строительство" были исполнены лишь на 44,1% от сентябрьской росписи. Но рекордным следует признать показатель по финансированию сельского хозяйства – 10,8% от плана. Похоже, что Правительство решило в условиях хорошего урожая сэкономить на селе.
Совокупные расходы федерального бюджета за январь-сентябрь составили 930,5 млрд. руб., или 14,2% ВВП, что на 1,8%-ных пункта больше, нежели за тот же период прошлого года. Этот рост вылился, в первую очередь, в увеличение трасфертных платежей регионам с 1,4% до 2,6% ВВП. На 0,3% ВВП выросли расходы по обслуживанию госдолга, и лишь на оставшиеся 0,3% ВВП увеличились прямые непроцентные расходы. При этом стоит отметить такие изменения в их структуре, как увеличение ассигнований на национальную оборону и социально-культурные нужды (на 0,3% ВВП по каждому из направлений) при одновременном снижении расходов по народнохозяйственным статьям (примерно на 0,4% ВВП).
Профицит федерального бюджета в сентябре составил 2,8 млрд. руб. (0,3% ВВП), первичный профицит – 33,8 млрд. руб. (3,7% ВВП). За этот период произошло снижение госдолга на 18,9 млрд. руб., в том числе внутреннего на 4,6 млрд. руб. Помимо средств, образовавшихся в результате превышения доходов над расходами, на погашение российских долговых обязательств были направлены средства, вырученные от приватизации (0,9 млрд. руб.) и часть остатков на бюджетных счетах в размере 16,1 млрд. руб.
Банковская система
Чистая международная инвестиционная позиция российской банковской системы по итогам второго квартала 2001 г. достигла очередного максимума – 44,3 млрд. долл. Однако весь прирост (5,5 млрд. долл.) пришелся на резервы Банка России, а чистая МИП коммерческих банков осталась неизменной (активы и обязательства увеличились на 1,8 млрд. долл.).
В структуре активов и обязательств российских банков заметных изменений не происходит. По-прежнему доминируют текущие счета, доля которых на середину 2001 г. составляла 69,3% в активах, 44% - в обязательствах. Помимо текущих счетов растут еще и краткосрочные депозиты, ссуды и займы. Прямые и портфельные инвестиции стабильны. По-видимому, банки окончательно решили не вносить изменений в свои валютные позиции, что, если не произойдет форс-мажорных обстоятельств, может сохраниться, как минимум, до конца этого года.
Финансовые рынки
Желание нерезидентов принять участие в валютном аукционе 4 октября4 привело к кратковременному всплеску доходности ГКО-ОФЗ - средневзвешенная доходность облигаций сроком обращения до трех лет повысилась до 15,6% годовых. Однако уже к концу прошлой недели избыток денежных средств на рынке, оставшийся от погашения ГКО 3 октября, вновь вернул уровень доходности на самый минимальный уровень (14,6%) при невысокой активности участников торгов.
Важным событием для рынка гособлигаций стал аукцион по размещению полугодовых ГКО-21155 объемом 5 млрд. руб. Неожиданно объем выпуска был увеличен с 4 млрд. до 5 млрд. руб. Однако ожидания Минфина России на высокий спрос за счет реинвестирования погашаемого в этот же день выпуска не оправдались – спрос был низким, инвесторы ограничили свои покупки. Спрос по номиналу составил около 2,8 млрд. руб., а объем размещения - всего 1,3 млрд. руб. (было размещено чуть более 25% от объема эмиссии). Доходность по цене отсечения составила 14,10% годовых. Фактически Минфин России отказался занимать средства на аукционе под большую доходность, тем самым оставив инвесторов практически без премии по доходности к уровню вторичного рынка. Более того, замминистра финансов Б.Златкис сказала, что отрицательная реальная доходность по госбумагам является сознательным выбором властей, и она может сохраниться и в 2002 г. Такая позиция вряд ли повысит привлекательность гособлигаций для инвесторов и несомненно создаст в будущем проблемы для Минфина России. Безусловно, сегодня при избыточных доходах бюджета погашение госбумаг за счет налоговых доходов не составляет проблемы для властей, но при более напряженном бюджете – обращающиеся сегодня госбумаги предстоит гасить в течение трех лет, - властям придется искать способы привлечения инвесторов к инвестициям, от которых они успели отвыкнуть.
За первую неделю октября на рынке корпоративных облигаций ММВБ было заключено 278 сделок на 474 млн. руб. против 435 млн. руб. неделей и 385 млн. руб. двумя неделями ранее. Если в конце сентября объем операций был выше обычного за счет сделок по офертам, то в начале октября рост оборота происходит за счет повторного размещения выкупленных облигаций. Тем не менее, обороты вторичного рынка в начале октября остаются достаточно большими для недели с крупным размещением на первичном рынке.
В середине ноября "Славнефть" собирается разместить рублевые облигации сроком обращения два года на сумму 2 млрд. руб. с полугодовым купоном, а во второй половине ноября ТНК планирует выпустить пятилетний облигационный заем объемом 3 млрд. руб. с полугодовым купоном в 15% годовых. В результате объем рынка корпоративных облигаций к концу 2001 г., по оценке ИК "Тройка-Диалог", составит около 30 млрд. руб. (не включая облигаций, которые были выпущены эмитентами специально для использования средств со счетов типа "С"). В то же время в связи со снижением стоимости иностранных валютных кредитов после снижения ФРС базовой процентной ставки до 2,5% активность заимствования российских компаний на внутреннем рынке может несколько снизиться. Показательным в этом случае стал пример "Русского Алюминия", который принял решение отложить выпуск рублевых корпоративных облигаций. Ранее компания планировала осуществить размещение облигаций в объеме не менее 2 млрд. руб. до конца 2001 г.
Спрэд доходности российских еврооблигаций (погашением в 2007 г.) к облигациям казначейства США, достигнув 8 октября максимальной за последние три месяца отметки почти 900 базисных пунктов, постепенно восстанавливает утраченные позиции. Стабилизация финансовых рынков США и прекращение падения цен на нефтяном рынке привели к снижению спрэда к концу прошлой недели до уровня 800 базисных пунктов. Повышение кредитного рейтинга России не оказало существенного воздействия на рынок российских валютных облигаций - существующие цены и доходности российских обязательств уже соответствовали новому рейтингу. Однако их привлекательность резко возрастает на общем негативном фоне состояния дел в наиболее крупных странах с переходной экономикой (Турция, Аргентина, Бразилия). Основным очагом напряженности остаются латиноамериканские страны и, в первую очередь, Аргентина. Поддержку российским валютным обязательствам продолжает оказывать стабильная макроэкономическая ситуация в стране, что делает вложения в российские облигации менее рискованными по сравнению с облигациями многих других развивающихся стран.
Рейтинговое агентство Fitch 4 октября повысило долгосрочный рейтинг России по обязательствам в иностранной валюте и еврооблигациям с уровня "В" до "В+" при стабильном прогнозе. В то же время рейтинги ОВГВЗ хоть и повышены на две ступени (с "ССС+" до "В" по российским облигациям 6-й и 7-й серий, а по 4-й, 5-й и 8-й сериям – с "ССС" до "В-"), но по-прежнему остаются ниже суверенного кредитного рейтинга, отражая более высокий риск реструктуризации по ним (по сравнению с еврооблигациями), поскольку обращение этих бумаг регулируется российским законодательством. Вслед за сообщением Fitch последовало заявление агентства S&P о подтверждении текущего рейтинга России на уровне "В" и повышении прогноза рейтинга со стабильного на позитивный. Наконец, Moody's Investors Service также повысило рейтинг ОФЗ с B3 до B1. Однако для инвесторов нет принципиальной разницы между рейтингом, который был у России ранее, и текущим - многие фонды имеют ограничения на вложения в бумаги с рейтингом ниже "ВВ". Поэтому до инвестиционного ралли еще далеко. К тому же ухудшение конъюнктуры мировых фондовых рынков, например в случае эскалации военных действий на Ближнем Востоке, может способствовать падению цен российских валютных бумаг.
Доходность аргентинских облигаций с погашением в 2006 г. подскочила в минувшую неделю до 28%, самого высокого уровня среди ценных бумаг emerging markets. На пике кризиса нынешним летом аргентинские облигации имели почти такую же доходность - 25%, однако затем, после получения Аргентиной экстренной помощи от МВФ, выросли в цене до уровня доходности 21%. Нестабильная ситуация в экономике страны привела к тому, что агентство S&P снизило свой рейтинг долгосрочных обязательств Аргентины до "CCC+" с "В-" и подтвердило краткосрочный рейтинг на уровне "С". Кроме того, агентство определило свой прогноз кредитоспособности Аргентины как "отрицательный", и это означает, что в дальнейшем рейтинги могут быть снижены вновь. Высокая доходность и отрицательный прогноз по кредитному рейтингу делает внешние займы бессмысленными, что повышает вероятность дефолта по долговым обязательствам. В свою очередь, из-за опасений дефолта агентство "Moody’s" понизило рейтинг обязательств Аргентины на два пункта – с "Caa1" до "Caa3".
В настоящее время у правительства Аргентины практически не осталось союзников. Население Аргентины продолжает изымать свои сбережения из местных банков, как бы ни уговаривало их правительство этого не делать, а уровень потребительского доверия находится на уровне, близком к историческому минимуму. Провинции судятся с центральными властями, чтобы добиться трансфертов из центра за сентябрь. Компании снижают налоговые выплаты, поступления в бюджет по итогам сентября упали по сравнению с аналогичным периодом прошлого года более значительно, чем ожидалось, - на 14%. В этих условиях аргентинские власти, похоже, надеются на чудо, прогнозируя завершить октябрь с профицитом. Однако резкое сокращение госрасходов может привести к углублению рецессии - промышленное производство упало в августе на 5,9% по сравнению с тем же периодом предыдущего года, объемы строительства - на 11%. В преддверии парламентских выборов 14 октября выросла также политическая напряженность.
За всем этим логически следует дефолт, либо девальвация национальной валюты. Деятельность Д.Кавалло подвергается сейчас резкой критике и в случае его ухода наиболее вероятным становится вариант, когда Аргентина начнет трудные переговоры о реструктуризации долга.
Воодушевленные некоторой стабилизацией американского фондового рынка, инвесторы заметно увеличили спрос на российские акции. Индекс РТС только за последнюю неделю вырос на 8% и по итогам прошлой недели закрылся на уровне 191 пункта. Возросла активность участников рынка, объемы торгов в отдельные дни достигали 27 млн. долл. Пока российский фондовый рынок по прежнему остается в рамках понижательного тренда, сформированного еще в конце июня. Возможно в ближайшие дни котировки продолжат свой рост, однако уровень 200 пунктов для индекса РТС будет служить своеобразным якорем, поскольку для более существенного роста недостаточно участия одних лишь только российских инвесторов.
Товарные рынки
Весь октябрь прошел в ожидании снижения квот на добычу нефти странами-членами ОПЕК. Еще в конце сентября резкое падение цен остановилось из-за того, что участники рынка поверили обещаниям ОПЕК снизить нефтедобычу. Тем не менее в течение 10 дней нефтяные котировки удерживались ниже 22 долл./барр., что по правилам консорциума должно было автоматически привести к сокращению добычи на 500 тыс. барр. в сутки. Но этого не произошло. ОПЕК заявила, что, учитывая начавшиеся боевые действия, не будет снижать производство нефти, хотя ее цена и вышла за пределы установленного организацией ценового коридора. Это вполне согласуется с позицией Саудовской Аравии, которая предпочитает стабильность на рынке и не намерена на данном этапе что-либо менять в объемах производства нефти. По всей видимости, доводы американских политиков, что в условиях рецессии рост цен станет губительным не только для США и Европы, но и для самих арабов, оказались вполне убедительными. В результате цена нефтяной корзины в конце прошлой неделе продолжала оставаться на уровне ниже 21 долл./барр. (установившейся после с 25 сентября), а цены на российскую нефть марки Urals с поставкой в Средиземноморье колебались в течение последних двух недель в районе 20 долл./барр.
На фоне снижения темпов роста мировой экономики в долгосрочной перспективе мировые цены на нефть, вне зависимости от позиции ОПЕК, будут объективно снижаться в силу увеличения экспорта странами, не входящими в эту организацию. По прогнозам, добыча нефти в России 2002-2003 гг. будет расти на 7% в год, а экспортные мощности - на 3,5% в год. К концу 2001 г. будут введены в эксплуатацию два новых экспортных нефтепровода - Каспийского трубопроводного консорциума и Балтийской трубопроводной системы. Другие проекты по расширению экспортных мощностей (проект "Адрия" через хорватский порт Омишаль, морской терминал "ЛУКОЙЛа" в Тимано-Печоре, проект трубопровода в Китай для экспорта нефти с территории России, включая нефть из Казахстана) будут реализованы в более отдаленные сроки, поэтому возможности существенного наращивания экспортных мощностей у России на ближайшую перспективу ограничены.
Рынок драгоценных металлов продолжает испытывать на себе влияние спада в мировой экономике и усиливающейся нестабильности в связи с начавшейся антитеррористической акцией в Афганистане. Рынок золота, традиционно использующийся в таких случаях как "безопасная гавань" продемонстрировал стремительный рост котировок с 275 до 291,42 долл./унц. Однако на данном уровне спекулятивно настроенные участника рынка решили зафиксировать прибыль полученную от роста цен, вследствие чего котировки золота опустились до отметки 282 дол. за унцию. В целом, котировки золота находятся в трехлетнем ценовом коридоре с нижней границей 260 долл./унц. и верхней границей – 320 долл./унц.
Прямо противоположная ситуация наблюдается на рынке металлов платиновой группы. В связи со спадом в экономике практически нет покупок металлов этой группы со стороны конечных потребителей. Продажи платиноидов Гохраном России в конце сентября усугубили ситуацию – котировки на платину и палладий опустились до психологически значимых уровней в 400 и 300 долл./унц. соответственно. Справедливости ради нужно отметить, что и американские держатели запасов палладия были замечены в крупных продажах. Ожидается, что уже в этом месяце они продадут дополнительно около 300 тыс. унций палладия. В настоящий момент рынок палладия очень узок, а образовавшиеся запасы этого металла в Цюрихе и Франкфурте (именно здесь сконцентрирована торговля этим металлом) значительно превышают потребности текущего спроса, что наглядно отражается в крайне низких ставках привлечения5 (1,03% годовых). Уменьшающаяся активность на рынке приводит к тому, что продажа даже сравнительно небольшого количества палладия – одной тонны, может привести к падению котировок на 50-70 долл./унц!
Ситуация на рынке платины практически такая же, но вследствие закрытия коротких позиций6 торговыми домами Японии и ликвидации спекулятивных позиций в Нью-Йорке, рынок подрос почти на 10%. В немалой степени этому способствовали и очень высокие ставки заимствования – до 30% годовых. При таких ставках держать короткие позиции очень дорого, и мы не ожидаем сильного ценового движения вниз, пока ставки не уменьшатся. Крайне неблагоприятной выглядит перспектива этих металлов в краткосрочной перспективе. Производители из США и Европы объявили о сокращении выпуска на 700 тыс. автомобилей в ближайшие три месяца. Соответственно, спрос на платиноиды сократится примерно на 60 тыс. унций. В то же время ведущие производители платиноидов из Южной Африки компании Implats и Anglo Platinum рапортуют о планах по увеличению производства. Так Implats намерена добывать дополнительно 170 тыс. унций платины и 90 тыс. унций палладия к 2004-2005 гг., а уже в этом году они увеличили добычу платины на 8% до 1,29 млн. унций в год. Anglo Platinum собирается к 2006 г. увеличить добычу платины с 2,0 млн. унций до 3,5 млн. унций. Таким образом, в краткосрочной перспективе можно рассчитывать лишь на стабилизацию цен на достигнутых уровнях, 410-450 долл./унц. для платины и 310-400 долл./унц. для палладия.
Никель в полной мере разделяет нелегкую судьбу металлов, использующихся в промышленности. На прошлой неделе цена на него достигла уровня 4770 долл./т (трехмесячный контракт) - годового минимума. С середины недели наблюдался некоторый рост котировок, который можно объяснить ликвидацией излишних коротких позиций спекулянтами и временной нехваткой стального лома. Пока этот подъем цен является лишь корректировкой с сильным уровнем сопротивления на 5300 и 5500 долл./т.
Мировая экономика
Паника, вызванная событиями 11 сентября, постепенно проходит, и вновь возникают вопросы: куда движется экономика США? Удалось ли Гринспену своим последним решением о снижении ставки по федеральным фондам до 2,5% (вторым снижением после теракта и девятым с начала года) переломить негативные тенденции? Сразу приходится констатировать, что свежих макроэкономических данных для ответа на эти вопросы пока недостаточно.
За прошедшие две недели появилась только одна цифра, полностью отразившая "эффект 11 сентября" - индекс потребительских настроений Мичиганского университета за октябрь 2001 г. По предварительным данным, он составил 83,4%. Это оказалось достаточно большой неожиданностью, поскольку в сентябре ("до 11-го") потребители были даже более пессимистичны (значение индекса было равно 81,8%). Чем бы такой оптимизм ни объяснялся (некоторые эксперты связывают его с ростом патриотизма перед лицом террористической угрозы), можно констатировать, что дальнейшего нарастания панических настроений не наблюдается.
Впрочем, сентябрьское падение розничных продаж очень велико. Согласно данным, опубликованным 12 октября, оно составило 2,4% по сравнению с августом (25,3% в годовом исчислении). Поскольку удельный вес потребительских расходов в ВВП США равен примерно двум третям, падение ВВП в третьем квартале может составить 0,3-0,5% (1,2-2,5% в годовом исчислении). Это существенно больше, чем ожидалось до самого последнего времени (консенсус-прогноз на третий квартал, составленный на основе опроса Blue Chips Economic Indicators 10 октября, предвещал падение ВВП на 0,6% в годовом исчислении).
Сентябрьское значение индекса Национальной ассоциации менеджеров по продажам NAPM Composite составило 47,0%, что говорит о вероятном снижении промышленного производства в этом месяце (индекс меньше 50%), а также о приостановке позитивной тенденции к росту NAPM Conposite, действовавшей с февраля (в августе индекс достигал 47,9%).
Число наемных работников в несельскохозяйственном секторе сократилось в сентябре на 199 тыс. человек, что стало самым большим месячным падением за последнее десятилетие. При этом впервые за многие годы произошло сокращение числа рабочих мест в сфере услуг (на 102 тыс. человек), тогда как до сих пор сфера услуг демпфировала рост увольнений в отраслях, производящих товары (в первую очередь, в обрабатывающей промышленности). С другой стороны, официальный уровень безработицы в сентябре, против ожиданий, не изменился (4,9% от численности рабочей силы), что может быть связано с особенностями методики оценки этого показателя (он рассчитывается на основе выборочного опроса, который, скорее всего, не отразил всех последствий теракта). Практически все эксперты ожидают дальнейшего роста безработицы, поскольку без сокращения расходов на оплату труда американские компании явно не смогут восстановить свою прибыльность.
Последние данные о динамике цен производителей (в сентябре они выросли на 0,4% по группе товаров конечного спроса, на 0,1% по группе промежуточных товаров и снизились на 4,1% по сырью) говорят о том, что инфляционные риски в американской экономике остаются низкими.
Из опубликованных в октябре данных за август 2001 г. выделим два факта. Во-первых, отметим, что объем расходов на строительство снизился в августе на 1,1%. Это может знаменовать начало охлаждения конъюнктуры в строительном секторе (до сих пор спад его не затрагивал). Во-вторых, объем потребительских расходов вырос в августе на 0,2% ("обычные" 2,4-2,6% в годовом исчислении), однако это произошло на фоне гораздо большего, чем обычно, роста располагаемых доходов (на 1,9% или 25,3% в годовом исчислении). Столь заметный скачок доходов был вызван тем, что в августе происходил возврат значительной части "переплаченных налогов". Из-за того, что полученный дополнительный доход потребители предпочли не тратить на покупки, а направить в сбережения, норма личных сбережений достигла в августе "заоблачных" (по меркам всего лишь двухмесячной давности) 4,1%. Так как сумма сбережений заведомо выше суммы возвращенных налогов, можно заключить, что еще до сентябрьской трагедии в психологии американских потребителей произошел сдвиг, в результате которого выросла их склонность к накоплениям и снизилась склонность к потреблению. Следовательно, сентябрьские данные о динамике розничных продаж отражают не только форсмажорные обстоятельства этого месяца, но и более долгосрочные тенденции, определяемые фазой цикла (они будут действовать и после того, как после теракта всё войдет "в колею").
В начале октября появились результаты регулярных опросов потребителей и предпринимателей Еврозоны сразу за два месяца (август и сентябрь). Ничего утешительного они не принесли, хотя и проводились до 11 сентября. Индекс потребительского доверия (баланс положительных и отрицательных оценок) снизился с –6 в июле до –8 в августе и –9 в сентябре. Промышленный индекс предпринимательской уверенности (баланс) снизился с –9 в июле до –10 в августе и –11 в сентябре. Общий индекс экономических настроений уменьшился в августе на 0,8% (в сентябре, правда, он не изменился).
Согласно отчетным статистическим данным, уровень безработицы в августе не изменился (8,3% от численности рабочей силы), а цены производителей промышленной продукции снизились на 0,1%. Иными словами, "объективно" ситуация меняется мало (или пока просто нет данных, отражающих происходящие изменения?), но "психологически" она ухудшается. Ухудшаются также прогнозы макроэкономических параметров на 2001-2002 гг., хотя аналитики считают, что в Еврозоне экономическое положение все-таки будет лучше, чем в США и Японии.
Ситуация в Японии по-прежнему ухудшается, но очень постепенно. В сентябре на очередные 0,2% снизился индекс внутренних оптовых цен (при этом по сравнению с августом 2000 г., когда начала действовать тенденция к падению цен, он уменьшился всего на 1,2%).
Объем заказов на машиностроительную продукцию вырос в августе на 2,6%, что, однако, далеко не компенсировало июльского "обвала" (сразу на 18,7%). Поэтому объем заказов по-прежнему остается на низком уровне. Примерно то же можно сказать о сводном опережающем индексе Японии: в августе он увеличился на 0,2%, но по сравнению с декабрем 2000 г. он уменьшился на 7,0%.
Таблица. Прогноз динамики ВВП и потребительских цен
|
Реальный ВВП,
% прироста |
Потребительские цены,
% прироста |
| |
2001 |
2002 |
2001 |
2002 |
|
Евро-зона |
|
|
|
|
|
Опрос 4 октября |
1,6 |
1,5 |
2,6 |
1,7 |
|
Опрос 8 сентября |
1,8 |
2,2 |
2,7 |
1,8 |
|
США |
|
|
|
|
|
Опрос 4 октября |
1,0 |
1,0 |
3,1 |
2,1 |
|
Опрос 8 сентября |
1,6 |
2,6 |
3,2 |
2,2 |
|
Япония |
|
|
|
|
|
Опрос 4 октября |
-0,5 |
-0,4 |
-0,6 |
-0,6 |
|
Опрос 8 сентября |
-0,4 |
0,5 |
-0,5 |
-0,4 |
Источник: Опрос журнала The Economist (участники опроса – аналитики 15 крупнейших финансовых организаций).
СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ
ОТТОК КАПИТАЛА СТАЛ СОКРАЩАТЬСЯ,
А ЧАСТНЫЙ СЕКТОР - БОЛЬШЕ ПРИВЛЕКАТЬ РЕСУРСОВ
По-прежнему основой устойчивости платежного баланса России являются стабильно высокие поступления экспортной выручки. При этом стоимостные пропорции в структуре экспорта не изменяются: 24% составляют доходы от экспорта сырой нефти, 27% - от экспорта газа и нефтепродуктов, 12% - от экспорта черных и цветных металлов. В то же время темпы роста импорта заметно ускорились - если в первой половине года импорт вырос на 21%, то уже по итогам 9 месяцев рост составил около 23% к соответствующему периоду прошлого года. В результате торговое сальдо за 9 месяцев составило 39,3 млрд. долл., сократившись на 12% по сравнению с прошлым годом, а сальдо текущих операций составило 28,2 млрд. долл. (снижение на 16%).
Новым для российского платежного баланса стало появление в третьем квартале тенденции к сокращению оттока капитала. Валовый отток капитала7 по итогам трех кварталов, по нашим оценкам, составил 19 млрд. долл. (около 9% ВВП) по сравнению с 22 млрд. долл. (12% ВВП) за аналогичный период прошлого года. Если в первом полугодии из России уходило примерно по 7 млрд. долл. за квартал, то в третьем квартале, по предварительной оценке, – 5 млрд. долл. В целом спрос частного сектора на валюту8 по итогам 9 месяцев снизились по сравнению с прошлогодним уровнем на 1,8 млрд. долл.
Изменилась структура движения капитала, и можно говорить о ее некотором "облагораживании". Резкое сокращение утечки капитала по торговым операциям частично компенсируется усилением оттока по финансовым операциям. Так, потери от непоступления экспортной выручки и своевременно не погашенных импортных авансов оцениваются в 3,3 млрд. долл. (против 4,6 млрд. долл. ранее), а их доля во внешнеторговом обороте не превысит по итогам года 2,6% (тогда как в 2000 г. она составляла 3,9%). В то же время отток капитала по финансовым операциям (с учетом прямых и портфельных инвестиций нефинансового сектора и операций населения с наличной валютой) увеличился с 4,9 млрд. долл. (за 9 месяцев 2000 г.) до 6,1 млрд. долл. В то же время достаточно высокий уровень ошибок и пропусков не позволяет говорить о кардинальном изменении в этой области.
|
2000 |
2001* |
январь-июнь |
январь-сентябрь |
|
2000 |
2001 |
2000 |
2001** |
|
Спрос частного сектора на валюту |
-28.2 |
-24.9 |
-11.2 |
-12.9 |
-17.8 |
-16.0 |
|
банковские операции за рубежом |
-3.5 |
-5.0 |
-2.2 |
-5.7 |
-3.2 |
-4.5 |
|
операции нефинансового сектора за рубежом |
-9.2 |
-7.0 |
-2.8 |
-1.0 |
-5.1 |
-3.0 |
|
непоступление экспортной выручки и товаров по импорту |
-5.8 |
-4.1 |
-3.8 |
-2.1 |
-4.6 |
-3.3 |
|
покупка валюты населением |
-0.3 |
0.0 |
0.4 |
-0.1 |
0.7 |
0.6 |
|
чистые ошибки и пропуски |
-9.3 |
-8.8 |
-2.8 |
-4.0 |
-5.6 |
-5.8 |
* Оценка Центра развития
** Оценка Банка России
Стабильность национальной валюты и устойчивый рост российской экономики на фоне ухудшающей мировой конъюнктуры, способствует тому, что предприятия не спешат инвестировать свои средства за рубеж. Прямые и портфельные инвестиции в иностранные компании сохраняются практически на прежнем уровне. Если по итогам полугодия был зафиксирован рост на 300 млн. долл. (по сравнению с предыдущим годом), то за девять месяцев, напротив, сокращение на 200 млн. долл. до уровня 2,2 млрд. долл. Это в очередной раз подтверждает наш тезис о том, что отток капитала прямо связан с объемом экспорта. Поэтому ничего удивительного нет – экспорт не растет, отток капитала не растет.
* Оценка Центра развития
Произошел некоторый перелом в вывозе капитала через банковскую систему. Если в первом полугодии вложения в зарубежные активы банковского сектора (концентрирующиеся в основном на текущих счетах) выросли на 5,7 млрд. долл., то в третьем квартале они сократились на 1,2 млрд. долл.9
Сохраняется тенденция роста внешнего финансирования (чистое привлечение) частного сектора, однако в третьем квартале его темпы несколько снизились. При этом основным адресатом получения иностранных валютных ресурсов является банковский, а не реальный сектор.
|
2000 |
2001* |
январь-июнь |
январь-сентябрь |
|
2000 |
2001 |
2000 |
2001** |
|
Внешнее привлечение |
7.0 |
10.6 |
3.3 |
5.6 |
5.5 |
7.1 |
|
Госсектора (с учетом Банка России и субъектов РФ) |
1.8 |
1.7 |
1.3 |
0.7 |
1.7 |
0.8 |
|
Частного сектора*** |
5.2 |
8.9 |
2.0 |
4.9 |
3.8 |
6.3 |
|
Доходы от зарубежных активов |
2.0 |
2.3 |
0.9 |
1.2 |
1.4 |
1.8 |
|
Прямые инвестиции нефинансового сектора |
2.5 |
2.8 |
0.9 |
1.2 |
1.5 |
1.7 |
|
Портфельные инвестиции нефинансового сектора |
0.1 |
0.1 |
0.3 |
0.1 |
0.4 |
0.0 |
|
Ссуды и займы |
-0.9 |
-0.4 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
|
Инвестиции в банковский сектор |
1.5 |
4.1 |
-0.1 |
2.4 |
0.5 |
2.8 |
* Оценка Центра развития
** Оценка Банка России
*** Рост обязательств по данным платежного баланса
Таким образом, более сильное снижение активного торгового сальдо по сравнению с сокращением оттока капитала предопределило замедление темпов роста резервов Банка России. Тем не менее уровень этих резервов (38,4 млрд. долл.) уже в настоящее время полностью покрывает платежи государства по внешнему долгу следующего года (15,7 млрд. долл. с учетом платежей Банка России и субъектов РФ) и трехмесячный объем ожидаемого импорта (годовой объем импорта товаров и услуг прогнозируется на уровне 80 млрд. долл.). Все эти тенденции позволяют говорить о сохраняющейся устойчивости платежного баланса России. Однако в дальнейшем всё большее значение приобретает не только перспективы изменения цен на нефть (и другие сырьевые товары), но и существенное изменение направления движения капитала (прежде всего расширение притока капитала).
1Исследования ИПН ведутся в рамках совместного проекта Центра развития, Фонда ИПН и ВЦИОМ.(Вернуться)
2Подобное резкое снижение, помимо уже упомянутого абсолютного сокращения поступлений в доходную часть бюджета, было также вызвано произошедшим в сентябре сезонным ростом ВВП. (Вернуться)
3Включая доходы целевых бюджетных фондов.(Вернуться)
44 октября состоялся очередной, уже шестой в текущем году, валютный аукцион для нерезидентов имеющих средства на счетах типа "С". При максимальной сумме продажи иностранной валюты на аукционе в 50 млн. долл. объем поданных на аукцион заявок превысил 111 млн. долл. (Вернуться)
5Ставка привлечения (заимствования) - ставка годового процента, по которой можно занять товар на определенный срок у другого участника рынка. Низкие ставки говорят об избытке товара на рынке, высокие - о его дефиците.(Вернуться)
6Короткая позиция - продажа товара без покрытия (то есть не имея его в наличии на данный момент времени) с целью откупить его по более низкой цене в будущем.(Вернуться)
7Индикатор устойчивости банковской системы рассчитывается как обратная величина к сводному индикатору банковских рисков с минимальным значением в июле 1998 г. (точка абсолютной неустойчивости). (Вернуться)
8Под спросом частного сектора на валюту мы понимаем вложения банков в зарубежные активы, прямые и портфельные инвестиции нефинансового сектора, торговые ссуды и авансы, покупки населением наличной валюты, непоступившую экспортную выручку и импортные авансы, а также чистые пропуски и ошибки. (Вернуться)
9Сокращение ссуд нерезидентам и депозитов, размещенных за рубежом в третьем квартале, должно сказаться и уменьшении сальдо операций российских банков с нерезидентами (которое по итогам первого полугодия выросло). (Вернуться)
OPEC.RU
[ публикации | подшивки | мировая экономика | экономика России ]
|
