Нечетко-множественный анализ риска фондовых инвестиций

Оставить комментарий

Ключевые слова

Ценные бумаги, инвестиции, неопределенность, риск, акции, облигации, паи взаимных фондов, опционы, доходность и волатильность активов, нечеткие множества, нечеткие числа, нечеткие функции, риск банкротства, риск неэффективности инвестиций, эффективность вложений в опционы и их комбинации, скоринг акций.

Сведения об авторе

Недосекин Алексей Олегович - консультант компании Сименс Бизнес Сервисиз, кандидат технических наук, член Гильдии инвестиционных и финансовых аналитиков России. В настоящее время является соискателем ученой степени доктора экономических наук при Санкт-Петербургском университете экономики и финансов. Автор более 20 научных работ в области финансового менеджмента.

• Предисловие
• 1. Инвестиции, неопределенность и риски
• 1.1. Существо инвестирования в ценные бумаги
• 1.2. Неопределенность, сопряженная с инвестициями
• 1.3. Риски инвестирования
• 1.4. Инструменты для фондовых инвестиций
• 1.4.1. Акции
• 1.4.2. Бумаги с фиксированным доходом
• 1.4.3. Паи взаимных фондов
• 1.4.4. Опционы
• 1.5. Существующие способы оценки рисков инвестиций
• 1.6. Роль предпочтений и ожиданий инвестора
• Выводы
• 2. Базовые нечеткие описания для фондового менеджмента
• 2.1. Понятие квазистатистики
• 2.2. Ключевые понятия теории нечетких множеств
• 2.2.1. Носитель
• 2.2.2. Нечеткое множество
• 2.2.3. Функция принадлежности
• 2.2.4. Лингвистическая переменная
• 2.3. Операции над нечеткими подмножествами
• 2.4. Нечеткие числа и операции над ними
• 2.4.1. Трапециевидное (трапезоидное) нечеткое число
• 2.4.2. Треугольные нечеткие числа
• 2.4.3. Операции над нечеткими числами
• 2.5. Нечеткие последовательности, нечеткие прямоугольные матрицы, нечеткие функции и операции над ними
• 2.6. Вероятностное распределение с нечеткими параметрами
• 2.7. Нечеткие знания
• Выводы
• 3. Комплексный финансовый анализ эмитента ценных бумаг
• 3.1. Подходы к комплексному финансовому анализу
• 3.1.1. Риск банкротства эмитента
• 3.1.2. Проблемы анализа риска банкротства предприятия
• 3.1.3. Существующие методы анализа риска банкротства
• 3.2. Метод комплексного финансового анализа на основе нечетких представлений
• 3.2.1. Упрощенное изложение метода
• 3.2.2. Расчетный пример анализа риска банкротства
• 3.2.3. Полное описание метода
• 3.2.4. Расчетный пример анализа риска банкротства с использованием нечетких описаний
• 3.3. Лингвистическая диагностика риска банкротства эмитента
• Выводы
• 4. Оценка эффективности инвестиционного проекта
• 4.1. Неопределенность, возникающая в процессе инвестиционного проектирования
• 4.2. Метод нечетко-множественной оценки инвестиционного проекта
• 4.3. Оценка риска неэффективности проекта на основе нечетких описаний
• 4.4. Расчетный пример
• 4.5. Коррекция оценки риска в ходе инвестиционного процесса
• 4.6. Измерение уровня информационной неопределенности
• 4.7. Развитие предложенного подхода
• Выводы
• 5. Оценка доходности и риска акций и паев взаимных фондов
• 6. Оценка доходности и риска ценных бумаг с фиксированным доходом
• 6.1. Вероятностный подход
• 6.1.1. Дисконтные облигации и векселя
• 6.1.2. Процентные облигации и векселя
• 6.2. Нечетко-множественный подход
• Выводы
• 7. Инвестиции в производные ценные бумаги и их комбинации
• 7.1. Эффективность инвестиций в опционы call и put
• 7.1.1. Формальная постановка задачи и модельные допущения
• 7.1.2. Вероятностная модель опциона call
• 7.1.3. Вероятностная модель опциона put
• 7.1.4. Расчетные примеры оценки доходности и риска опционов
• 7.1.5. Переход к нечеткой модели
• 7.2. Эффективность покрытия подлежащего актива опционом
• 7.2.1. Вероятностная модель сборки "опцион put + подлежащий актив"
• 7.2.2. Примеры оценки доходности и риска сборки "put+актив"
• 7.3. Оценка доходности и риска стандартных опционных комбинаций
• 7.3.1. Тип Buy straddle ("стеллаж")
• 7.3.2. Тип Buy strangle ("удавка")
• 7.3.3. Тип Buy Bull Spread ("спрэд быка")
• 7.3.4. Тип Buy Bear Spread ("спрэд медведя")
• 7.3.5. Тип Buy Butterfly ("бабочка")
• 7.4. Корреляция подлежащего актива и опциона put
• 7.5. Корреляция подлежащего актива и опциона call
• 7.6. Корреляция опционов call и put в комбинации "straddle"
• 7.7. Корреляция опционов put и call в комбинации "strangle"
• 7.8. Нечеткая модель оценки характера рынка
• Выводы
• 8. Нечеткий подход к оптимизации фондовых портфелей
• 8.1. Модифицированный метод Марковица
• 8.2. Метод оптимизации портфелей на долговых обязательствах
• 8.3. Подход к синтезу оптимальных опционных комбинаций
• Выводы
• 9. Скоринг акций
• 9.1. Системы скоринга и их оценка
• 9.2. Этап 1. Базовые предпосылки для формирования рынка акций выбранного сектора
• 9.3. Этап 2. Отраслевой анализ
• 9.4. Этап 3. Выбор показателей для оценки и установление системы предпочтений
• 9.5. Этап 4. Нечеткая классификация значений выбранных параметров
• 9.6. Этап 5. Ранжирование показателей
• 9.7. Этап 6. Комплексная оценка
• Выводы
• Заключение
• Список цитируемых источников
• Краткий словарь английских финансовых терминов

История фондового рынка насчитывает четыре века и берет свое начало с момента открытия первой в мире фондовой биржи в г. Амстердам в 1611 году. Сами ценные бумаги существуют с доисторических времен (обычно это долговые расписки и приравненные к ним записи на приспособленных носителях). Однако именно с начала XVII века ценные бумаги становятся предметом организованной торговли. При этом термин «бумаги» в ряде частных случаев не связан с материальным ностиелем ценной бумаги. Так, сегодня львиная доля операций с ценными бумагами совершается в безбумажной форме, в формате транзакций через электронные депозитарные счета. Владелец ценной бумаги для признания своего права владения может довольствоваться как сертификатом бумаги, выписываемым эмитентом, так и выпиской со счета-депо или из реестра акционеров.

Российскому рынку ценных бумаг недавно исполнилось 10 лет. Это, безусловно, ничтожно короткий срок, однако за это время на рынке произошло множество захватывающих событий. Сюда мы отнесем зарождение новых акционерных обществ на базе приватизируемых предприятий в 1992-1993 г.г., буйный рынок ваучеров в этот же период времени, крах финансовых пирамид 1994–1995 г.г., зарождение рынка валютных фьючерсов в 1994 г., систему государственных краткосрочных обязательств (ГКО) и ее крах в августе 1998 г., вместе с рынком фьючерсов. Эта история, полная драматических, подчас кровавых эпизодов еще ждет своего летописца. Мне довелось быть одним из зачинателей фондового движения в России, организаторов регионального рынка, и все перечисленные события протекали у меня на глазах, поэтому я представляю себе предмет, о котором пишу.

Российский рынок ценных бумаг был и остается диким, несмотря на массу усилий организаторов рынка сделать его цивилизованным. Когда я говорю «дикий», я употребляю это слово в том же значении, когда употребляю расхожее выражение «дикий Запад». Да, поиск доходов на российском фондовом рынке сродни поискам золота. Ты можешь раскопать золотую жилу и разбогатеть в один день, но мало шансов, что ты успеешь зарегистрировать эту заявку в ближайшем полицейском управлении. Если тебя не прикончат окольные бандитские шайки, то это сделают обозленные на правительство «краснокожие». К тому же, тебя могут просто облапошить - на всех этапах твоей старательской карьеры.

Кто не имеет собственного опыта столкновения с криминалом (а такой опыт сегодня есть у каждого российского бизнесмена), те могут почерпнуть информацию из газет и представить, как это бывает. Вот, ты претендуешь на крупную долю в акциях прибыльного предприятия, - и рискуешь потерять свою жизнь в автомобиле, начиненном взрывчаткой. Или: тебя – главного акционера фирмы - может не пустить на порог родной трудовой коллектив. Тебя может обокрасть твой же менеджер, уведя твои же прибыли через кучку подставных фирм в оффшорную зону. Люди, взявшие у тебя деньги в долг под вексель, пропадают (спят вечным сном на дне озера, закатанные в бетон), а твои кровные деньги идут на закуп оружия для чеченских террористов. Твою фирму может заказать конкурент, тогда завтра у тебя будет налоговая инспекция, послезавтра – полиция. И тому подобные примеры можно множить.

Но криминальный аспект рынка не должен заслонять аспектов экономического и информационного. Сегодня инвестировать в акции российских эмитентов означает попросту терять деньги, потому что обиходная практика сокрытия прибылей делает акции убыточным активом.

Что же в состоянии вернуть частного инвестора на российский фондовый рынок? Есть несколько ключевых условий:

· экономическая и правовая стабильность в стране;

· продуманная система налогообложения;

· система государственных гарантий для инвесторов, включая систему государственного страхования технических рисков организаторов рынка ценных бумаг;

· высокая степень информационной обеспеченности принимаемых инвестиционных решений.

Последнее соображение заслуживает особого внимания. Сегодня инвестор в те или иные российские акции практически лишен информации о состоянии эмитента в той мере, в которой этого требуют критерии оперативности, доступности и полноты. Нынешняя, общеупотребительная в развитых странах, практика доступа инвестора к информации об эмитенте – это бесплатный вход на специализированные сайты в Интернете. В России сегодня только небольшое число крупных акционерных обществ обладают своими сайтами, где сосредоточена их финансовая отчетность. Есть ряд биржевых сайтов, но информация на них не обладает должной степенью полноты для принятия решений. Практически не развит институт фондового консалтинга, в том числе и в автоматическом режиме, который реализован на специализированных финансовых сайтах, например, в США.

Словом, российскому инвестору требуется колоссальное мужество и мастерство, чтобы оставаться на фондовом рынке и преуспевать на нем. Инвестор окружен множеством всевозможных инвестиционных рисков, и учет всех этих рисков вкупе с управлением ими – вот искусство, оттачиваемое десятилетиями.

Перейдем от обсуждения российского рынка к примерам, почерпнутым на фондовом рынке США. Этот рынок отличается от российского как небо от земли, и вот почему.

Теми детскими болезнями, что болеет фондовый рынок России, Соединенные Штаты переболели еще в середине позапрошлого века. Начиная с 30-х годов ХХ-го века, в США действует система государственного контроля за рынком, реализуемая Комиссией по ценным бумагам и фондовым биржам (SEC), что предотвращает огромный процент мошенничества и недобросовестного участия на рынке (в частности, незаконного использования внутренней информации и притворных сделок). Усилиями SEC невозможно было предотвратить масштабные падения рынка в конце 70-х, 80-х годов прошлого столетия, а также кризис акций высокотехнологичного сектора в конце 2000 года, который развивается и по сей день. Однако именно старания SEC привели к тому, что сегодня любой инвестор в американские ценные бумаги может в кратчайшие сроки получить всевозможную информацию об эмитенте этих бумаг, и все это будет абсолютно бесплатно. Именно SEC обязует компании информировать ее о любых своих решениях и сделках, природа которых может существенно повлиять на выбор акций этих компаний в качестве объекта для инвестирования.

Но, так или иначе, и на рынке США присутствуют все виды рисков инвестиций в ценные бумаги, причем криминальная составляющая этих рисков хоть и мала, но она ненулевая.

Как учитывать риски при принятии финансовых решений? Эти риски надо научиться правильно оценивать. И, чтобы качественно исследовать природу этих рисков, необходимо взять на вооружение специализированные математические методы.

Очень часто вероятностные методы, традиционно употребляемые для анализа инвестиций, обнаруживают свою полную беспомощность перед лицом неопределенности, которую принято называть «дурной». Минимаксные подходы, рассчитанные на самые плачевные сценарии развития событий, делают задачу бессмысленной, так как закладываться на самое плохое означает перестать инвестировать вообще, так как всегда остаются шансы просто потерять все деньги.

И тогда на помощь инвестиционному аналитику приходят методы, почерпнутые из теории нечетких (размытых) множеств, обзору которых, собственно, и посвящена эта книга. Все обозреваемые в книге модели и методы анализа рисков разработаны автором самостоятельно и в соавторстве с крупными специалистами в области инвестиционного и финансового анализа – Вороновым Кириллом Игоревичем, Максимовым Олегом Борисовичем, Заблоцким Сергеем Николаевичем. Ссылки на соответствующие совместные публикации можно найти в конце книги.

Структура моей книги такова.

В главе 1 рассматривается существо фондовых инвестиций, кратко описываются базовые инструменты для фондовых инвестиций, дается краткий обзор путей анализа инвестиционных рисков и оценивается роль человеческого фактора при принятии инвестиционных решений. Материал для главы 1 частично почерпнут из [П1, П2].

В главе 2 даются основы теории нечетких множеств, в учетом того, как это сделано в превосходных монографиях [П3, П4, П5]. Кое-что почерпнуто из [П6]. Также вводятся новые формализмы. В частности, прорывом в теории можно считать введение понятий квазистатистики и вероятностного распределения с нечеткими параметрами.

В главе 3 рассматривается метод оценки риска банкротства эмитента. В основу этой главы были положены материалы из [П2, П7].

В главе 4 речь идет о риске неэффективности инвестиционного проекта, под реализацию которого планируется выпуск ценных бумаг. Глава написана по материалам работ [П2, П8].

В главе 5 рассматривается метод оценки доходности и риска акций и паев взаимных фондов на базе нечеткой модели. Этот материал ранее не публиковался и не имеет аналогов.

В главе 6 оценивается эффективность и риск инвестиций в бумаги с фиксированным доходом. В основу главы положен материал из [П9].

В главе 7 анализируются эффективность и риск вложений в опционы на акции. Излагается совершенно новый взгляд на проблему операций с производными ценными бумагами, основанный на работе [П10]. Может даже показаться, что в книге главное место отводится опционам, но это не так. Просто возник непреодолимый соблазн привести все свежие результаты в этой области.

Глава 8 посвящена анализу портфельных инвестиций. В целом это совершенно новый материал, однако ряд соображений позаимствован из [П2, П9, П10].

И, наконец, глава 9 рассматривает процедуру сопоставительной оценки (скоринга) акций компаний, принадлежащих к одной отраслевой экономической группе. Здесь цитируется работа [П11].

Завершая предисловие к моей книге, я хочу поблагодарить:

- Господа Бога – за все;

- свою мать Татьяну и отца Олега – за предоставленную возможность участвовать в делах этого мира;

- жену Нонну – за терпение, сочувствие и огромную помощь;

- моего учителя, академика Российской академии безопасности, д.т.н., профессора Г.Н.Черкесова – за те навыки научного мышления, что он мне привил и продолжает прививать;

- моих соавторов Воронова К.И., Максимова О.Б., Овсянко А.Д., к.т.н. Заблоцкого С.Н. и к.ф.-м.н. Сомову А.В. – за профессионализм. Без участия этих людей моя книга не смогла бы состояться;

- к.э.н., доцента Павлова Г.С. – за участие в обсуждении книги и за высказанные ценные замечания;

- компанию Артифишел Лайф Рус – за то, что профиль моей работы в этой компании определил содержание данной монографии;

- компанию Сименс Бизнес Сервисиз – за то, что разработанные мною методы легли в основу программных средств, предназначенных для портфолио-менеджмента средств накопительной составляющей трудовых пенсий от лица Пенсионного Фонда Российской Федерации.

Скачать полный текст монографии (word)

Оставить комментарий

• Колонка Алексея Недосекина