Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Автор: Пичугин Игорь Сергеевич.
Научный руководитель: Курочкин Сергей Владимирович, к.ф.-м.н., доцент.
Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.
ГУ-Высшая Школа Экономики.
Москва - 2007 г.

E-mail автора: igor_p_hse@mail.ru

Название: Структурирование опционных продуктов на основе метода оптимизации конечных денежных выплат.

• ВВЕДЕНИЕ
• ГЛАВА 1. СТАНДАРТНЫЕ И СЛОЖНЫЕ ОПЦИОННЫЕ ПРОДУКТЫ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
• 1.1. Классификация стандартных опционных продуктов в зависимости от изменения цены или волатильности
• 1.2. Теоретические работы по сложным опционным продуктам
• 1.3. Структурирование опционных продуктов в зависимости от запросов инвесторов
• ГЛАВА 2. ИНСТРУМЕНТАРИЙ ПОСТРОЕНИЯ, ОПТИМИЗАЦИИ ОПЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ
• 2.1. Постановка задачи создания новых опционных продуктов
• 2.2 Задачи, стоящие перед инвестором работающем на фондовом рынке
• 2.3. Предпосылки исследования построения опционных продуктов на основе биржевых опционов
• 2.4. Инструментарий построения сложных опционных продуктов на основе обычных биржевых опционов
• 2.5. Выпуск и оценка внебиржевых опционов на российском фондовом рынке
• 2.6. Программирование на языке VBA для нахождения внутренней волатильности и оценки внебиржевых опционов
• 2.7. Моделирование внутренней безрисковой процентной ставки биржевых опционов с помощью пут – колл паритета
• 2.8. Моделирование уклона волатильности на данном наборе опционов
• 2.9. Метод оптимизации опционных продуктов
• ГЛАВА 3. МЕТОДЫ ПОСТРОЕНИЯ НОВЫХ ОПЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ НА ОСНОВЕ ОБЫЧНЫХ БИРЖЕВЫХ ОПЦИОНОВ
• 3.1. «Бычий» структурированный коллар
• 3.2. «Медвежий» структурированный коллар
• 3.3. «Пирамидальная» бабочка - бимодальный прогноз
• 3.4. Структурированная бабочка - продажа волатильности
• 3.5. Структурированный стрэддл - продажа волатильности
• 3.6. Структурированный стрэнгл - продажа волатильности
• 3.7. Структурированная бабочка (бимодальный прогноз) - покупка волатильности
• 3.8. Структурированный стрэддл - покупка волатильности
• ГЛАВА 4. РЕАЛИЗАЦИЯ РАЗРАБОТАННОГО ИНСТРУМЕНТАРИЯ И МЕТОДОВ ПОСТРОЕНИЯ ОПЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ
• 4.1. Примеры построения разработанных опционных продуктов на основе биржевых опционов на фьючерс РАО «ЕЭС»
• 4.2. Оценка внебиржевых опционов на фьючерс РАО «ЕЭС»
• 4.3. Оптимизация «бычьего» структурированного коллара
• РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ И ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
• ПРИЛОЖЕНИЕ 1: VBA КОД ДЛЯ ОЦЕНКИ ОПЦИОНОВ ПО ФОРМУЛЕ БЛЭКА-ШОУЛСА
• ПРИЛОЖЕНИЕ 2: VBA КОД НАХОЖДЕНИЯ ВНУТРЕННЕЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ МЕТОДОМ НЬЮТОНА-РАФСОНА
• ЛИТЕРАТУРА

ВВЕДЕНИЕ

Российский фондовый рынок характеризуется высокой нестабильностью и высокой степенью риска. Инвестирование в первичные активы (акции, АДР или паи инвестиционных фондов) на российском фондовом рынке сопряжено с неконтролируемым риском. В мировой финансовой практике одним из способов устранения риска является использование различных деривативов и структурных продуктов, в том числе опционов. При использовании опционов для целей хеджирования и спекуляций, в большинстве случаев используются одиночные опционные контракты, либо стандартные опционные стратегии: колл/пут-спрэды, коллары, бабочки, cтрэддлы, стрэнглы, календарные и диагональные спрэды и другие опционные стратегии (см. главу 1.). С помощью таких стратегий не всегда могут быть реализованы инвестиционные цели и требования инвестора, содержащие сложные (нелинейные) целевые показатели доходности и/или ограничения по риску и стоимости. По этой причине исследования в области более гибких систем инвестирования в фондовый рынок с оптимальным соотношением доходности, риска и стоимостью опционного продукта являются актуальными.

В диссертации предлагается и практически реализовывается разработанный инструментарий и методы структурировании (построения) опционных стратегий (продуктов) . Данные опционные продукты отвечают сложным спекулятивным, инвестиционным целям и требованиям инвестора и содержат нелинейные целевые показатели доходности и/или ограничения по риску, а также являются бесплатными для клиента (с возможностью монетизации ) или с заданной стоимостью. При описании конкретных примеров реализации продуктов предполагается, что инвестор работает через обслуживающий банк, конструирующий данный структурный продукт на биржевом рынке опционов FORTS или используя внебиржевые опционы. В работе также предлагается и реализовывается практически метод оптимизации «клиентских» опционных продуктов за счет частичной или полной замены биржевых опционов на внебиржевые опционы для увеличения структуры конечных денежных выплат и величины монетизации конкретного опционного продукта. Улучшение данных характеристик смешанного портфеля опционов происходит за счет нахождения оптимальных страйков и долей выпускаемых внебиржевых опционов (доли биржевых опционов в портфеле также пересматриваются). Полученные портфели опционов, представляющие отдельные опционные продукты будут наилучшими по целевым показателям среди всевозможных опционных портфелей, отвечающих изначальным требованиям инвестора.

Традиционно мировые и российские инвестиционные банки или инвестиционные подразделения коммерческих банков, предоставляют или начинают предоставлять (актуально для РФ) услуги по деривативным инструментам и продуктам на фондовом рынке, в числе которых могут быть: отдельные опционы и опционные продукты, фьючерсы, форварды, свопы , корзины акций , фонды торгуемые на бирже , структурные ноты , конвертируемые облигации и другие, более сложные структурные продукты.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Автор: Беккер Елена Георгиевна
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор А.Ю. Юданов.
Специальность: 08.00.01 – экономическая теория.
ФИНАНСОВАЯ АКАДЕМИЯ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ
Москва - 2006

Полное название: Микроэкономические аспекты проблемы уклонения от налогов

• ВВЕДЕНИЕ
• ГЛАВА 1. ФЕНОМЕН НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ С ПОЗИЦИИ ФИРМЫ
• 1.1. Роль и функции налогов с позиции государства
• 1.1.1. Налоги как необходимый элемент существования государства
• 1.1.2. Функции налогов
• 1.1.3. Принципы налогообложения
• 1.2. Фирма как потребитель общественных благ
• 1.2.1. Государство как поставщик общественных благ
• 1.2.2. Проблема определения оптимального объема общественных благ и их финансирования
• 1.2.3. Проблема «безбилетника» и уклонение от налогов
• 1.3. Фирма и государство в системе налогов
• 1.3.1. Взаимоотношения фирм и государства
• 1.3.2. Налоговое давление на фирму
• 1.3.3. Поиски решения проблемы «безбилетника»
• КРАТКИЕ ВЫВОДЫ ПО ПЕРВОЙ ГЛАВЕ
• ГЛАВА 2. СУЩНОСТЬ И МАСШТАБЫ УКЛОНЕНИЯ ОТ НАЛОГОВ В РАЗЛИЧНЫХ НАЛОГОВЫХ СИСТЕМАХ
• 2.1. Системы налогообложения и потенциал уклонения от налогов
• 2.1.1. Классификация налогов с точки зрения возможности уклонения от них
• 2.1.2. Разновидности налоговых систем
• 2.1.3. Налоговая система России
• 2.1.4. «Налоговые оазисы» и международная налоговая конкуренция
• 2.2. Взаимосвязь налоговой системы и масштабов уклонения от налогов
• 2.2.1. Сущность уклонения от налогов и его причины
• 2.2.2. Уклонение от налогов в России
• 2.2.3. Уклонение от налогов в международном сравнении
• КРАТКИЕ ВЫВОДЫ ПО ВТОРОЙ ГЛАВЕ
• ГЛАВА 3. ПОСЛЕДСТВИЯ УКЛОНЕНИЯ ОТ НАЛОГОВ
• 3.1. Последствия уклонения от налогов
• 3.1.1. Взаимосвязь последствий уклонения от налогов на макро- и микро- уровнях
• 3.1.2. Влияние уклонения от налогов на выполнение государственных программ
• 3.1.3. Формирование ненаблюдаемой (теневой) экономики
• 3.2. Меры по предотвращению уклонения от налогов
• 3.2.1. Стандартные подходы к сокращению уклонения от налогов
• 3.2.2. Институциональные методы сокращения уклонения от налогов
• КРАТКИЕ ВЫВОДЫ ПО ТРЕТЬЕЙ ГЛАВЕ
• ЗАКЛЮЧЕНИЕ
• СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
• СЛОВАРЬ ОСНОВНЫХ ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ПОНЯТИЙ
• ПРИЛОЖЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Взимание налогов постоянно находится на острие противоречий общественных и частных интересов. Общество в лице государственных властей, как правило, недовольно, что налоговые сборы поступают не полностью, что не позволяет в полной мере выполнять возложенные на них функции по пополнению бюджета и регулированию экономических отношений. Граждане и предприятия, в свою очередь, критикуют налоги за непосильное бремя. В итоге, государство пытается увеличить сбор налогов, что с неизбежностью усиливает стремление плательщиков уклониться от них. Фирмы же придумывают все новые способы уклонения, что в свою очередь толкает государство к ужесточению налогового режима.

Между тем взимание налогов – древнейшая функция и одно из основных условий существования государства, развития общества. В ряду государственных доходов налогам и сборам принадлежит важнейшее место. За счет налогов в настоящее время формируется более 90% консолидированного бюджета России.

Стремительный рост масштабов уклонения от налогов одна из характерных черт рыночного реформирования России. По оценкам экономистов, за короткий период 1991-2001 гг. удельный вес укрытых от налогов сумм более чем удвоился1. Причем все это происходит в период, когда Правительство предпринимает не только технически-прикладные, но и фундаментальные меры по совершенствованию налоговой системы и по борьбе с уклонением от налогов. Сошлемся в качестве подтверждения только на одну фундаментальную новацию: в России принят новый Налоговый кодекс.

Достигнутые результаты даже позволили заместителю министра финансов С.Д. Шаталову высказать мнение, что налоговая система России находится на завершающем этапе своего реформирования2. И это действительно так, если говорить о базовой конфигурации основных налогов и их параметрах. Однако правительству предстоит проделать большой объем работы в деле превращения национальной налоговой системы в высокоэффективный механизм, позволяющий решать важнейшие народнохозяйственные проблемы, не последнее место среди которых занимает и уклонение от налогов.

Неуплата гражданами и организациями налогов подрывает устойчивость бюджетной политики, ограничивает возможности финансирования социально – экономических программ, нарушает принцип социальной справедливости. Неплательщики налогов, перенося добавочное налоговое бремя на тех, кто исправно выполняет свои налоговые обязательства, провоцируют социальную напряженность и политическую нестабильность в обществе.

Конкретные (прежде всего правовые и организационные) рецепты снятия названного противоречия появлялись и появляются с завидной регулярностью и постоянно вызывают надежды на радикальное улучшение ситуации. Однако через некоторое время выясняется, что у конкретных предложений кроме положительных сторон имеются и столь же конкретные слабости (по принципу: новый закон перекрыл старую налоговую лазейку, но создал новую). Представляется поэтому, что такая «вечная» проблема как уклонение от налогов заслуживает солидного анализа на самом фундаментальном экономико-теоретическом уровне. Всё вышеуказанное определило актуальность, научную и практическую значимость диссертации.

Степень разработанности проблемы. Несмотря на большое число публикаций, проработанность данной темы не так уж и велика. Многие авторы анализировали уклонение от налогов, но в сугубо прикладном аспекте, в частности в связи с постоянно меняющимся в России налоговым законодательством. Некоторые из этих работ устарели.

Исследованию сущности уклонения от налогов, а также более широкого круга проблем с ним связанных, посвящено много работ как отечественных, так и зарубежных авторов. В отечественной литературе это такие экономисты, как: Д.Г. Черник, Л.П. Павлова, А.В. Брызгалин, Т.Ф. Юткина, В.В. Курочкин, М.Р. Бобоев, В.А. Кашин, В.В. Муравьев, А.В. Ильин, В.Г. Пансков, К.В. Сомик, И.Н. Соловьев, A.А. Яковлев, А.М. Бурцева, Л.П. Берсенева, И.И. Кучеров, И.А. Попов, в т.ч. экономисты-институционалисты: А.Н. Олейник, В.В. Радаев, Р.И. Капелюшников и др. В числе зарубежных авторов значительный вклад в разработку различных аспектов ухода от налогов внесли: Г-Г. Хоппе, О. Уильямсон, Е. Фейг и др.

Исследованию теневой экономики с точки зрения уклонения от налогов как одного из факторов ее формирования посвящены работы отечественных экономистов: А.К. Бекряшева, И.П. Белозерова, Е.В. Глазовой, Н.М. Голованова, Ю.В. Латова, В.В. Лунева, С.М. Никитина, В.Е. Перекислова, Т.А. Роскошной, Б.Т. Рябушкина, М.Е. Степановой, Г.Д. Титовой, В.А. Фа- деева, Э.Ю. Чуриловой и зарубежных: Д. Енсте, Э. Де Сото, Ф.Харрисона, Ф. Шнайдера и др. Решение проблемы «безбилетника», как теоретической предпосылки уклонения от нало- гов, в разные годы искали: М. Аллингам, Г. Беккер, У. Викри, Г. Воти-младший, Гровс, Дж.М. Кларк, Э. Линдаль, М. Олсон, А. Сандмо, М. Сесновиц, Л. Филлипс, К. Эскридж, а также В.П. Вишневский и А.С. Веткин.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является решение научной задачи формирования представлений о феномене уклонения от налогов с позиции фирмы и взаимодействия последней с государством (обществом). Для этого были поставлены следующие задачи:

1) описать вербальную модель функционирования налоговой системы; исследовать сущность явления уклонения от налогов;
2) рассмотреть модель экономического кругооборота поступлений и затрат с позиции взаимодействия налогоплательщика и государства;
3) сравнить различные налоговые системы и их взаимосвязь с масштабами уклонения от налогов;
4) изучить институциональную среду, выявить факторы и методы, способствующие и препятствующие уклонения от налогов;
5) проанализировать последствия уклонения от налогов и предложить меры по сниже- нию масштабов уклонения от налогов.

Объектом исследования является механизм взаимодействия государства и налогоплательщика.

Предметом исследования выступают отношения, складывающиеся между экономическими субъектами и государством в процессе уклонения от налогов. Методы исследования. Предпосылками решения поставленных в работе задач послужили неоклассическая и институциональная теории экономики и теории налогообложения. Работа опирается на исследования, выполненные в области уклонения от налогов, а также на системный анализ, методы моделирования, абстракции, дедукции и индукции, анализа и синтеза, экспертных оценок. Диссертация выполнена в рамках специальности 08.00.01 – «Экономическая теория» (п.1.1. «Политическая экономия», п.1.2. «Микроэкономическая теория» и п.1.4. «Институциональная и эволюционная экономическая теория» п.1. Паспорта специальности).

Информационной базой исследования послужили отечественные и зарубежные статистические данные, нормативно-правовые документы, монографическая и научная литература по теме диссертации, публикации в периодической печати, информационно-аналитические обзоры (в т.ч. сети Internet).

Научная новизна исследования заключается в установлении сущности, форм и специфических черт экономических отношений и процессов, возникающих при взаимодействии государства и налогоплательщиков и проявляющихся в уклонении от налогов. Наиболее важными являются следующие результаты работы, отличающиеся научной новизной:

1) проведена классификация основных причин уклонения от налогов, базирующаяся на подразделении их на объективные (позволяющие: правовые и организационные, вынуждающие: регуляторного и фискального происхождения) и субъективные (моральные) причины этого социально-экономического явления;

2) выдвинута и подтверждена гипотеза о наличии важнейших факторов уклонения от налогов – институциональных, в ряде случаев имеющих более важное значение, чем правовая и/или правоприменительная практика;

3) в рамках институциональной теории предложен подход к решению проблемы уклонения от налогов путем формирования модели «фальшивомонетчика», как частного случая модели «безбилетника»; разработанная в диссертации модель «фальшивомонетчика» основана на анализе экономических интересов субъектов, вступающих в прямой контакт с «безбилетником», и выявляет не учитывающуюся в известных до сих пор моделях роль ближнего окружения «безбилетника» (применительно к теме настоящей работы – уклоняющегося от налогов);

4) систематизированы используемые государством методы борьбы с уклонением от налогов; определены условия и границы данных методов; предложены институциональные способы сокращения уклонения от налогов на основе модели «фальшивомонетчика».

Теоретическая и практическая значимость диссертации. Диссертация расширяет понимание проблемы уклонения от налогов в рамках неоклассической и неоинституциональной теорий и углубляет имеющиеся представления о природе уклонения от налогов. Основные выводы и теоретические положения диссертационного исследования нацелены на комплексное решение проблемы уклонения от налогов и могут быть использованы в лекционных курсах экономической теории, а также теоретических разделах лекционных курсов по: налогообложению, бухгалтерскому учету, аудиту, международным отношениям и др.

Практическая значимость исследования заключается в ориентации основных положения и выводов диссертации на широкое использование институциональных методов при решении проблемы уклонения от налогов. Практическую значимость имеют рекомендации о государственной поддержке потребительского кредитования как ограничитель уклонения от «зарплатных» налогов; выведения акций на биржу (IPO) как ограничитель уклонения от налогов на бизнес и т.д.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические положения и результаты диссертационного исследования отражены в трех публикациях общим объемом 2,5 п.л.

Положения и выводы докладывались и получили одобрительную оценку на постоянно действующем научно-методическом семинаре кафедры «Экономическая теория» Финансовой академии при Правительстве РФ (Москва, сентябрь 2005 г.), на круглом столе в Финансовой академии при Правительстве РФ «Новая экономика: информация и рынок» (Москва, 2005).

Диссертация разрабатывалась в рамках научно-исследовательских разработок, проводимых в Финансовой академии при Правительстве РФ по теме «Финансово-экономические основы устойчивости и безопасности развития России в XXI веке (№ государственной регистра- ции 0120.0410682) с 01.01.2001 – 31.12.2005 гг.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав и заключения. В первой главе описываются теоретические предпосылки возникновения феномена уклонения от налогов. Для этого исследуются значение налогов для государства, функции, принципы, теории налогообложения, роль государства в рыночной экономике. Здесь же рассматривается фирма, как потребитель общественных благ, сущность и виды общественных благ, отношения, складывающиеся между государством и фирмами по поводу уплаты налогов, а также проблема «безбилетника» и варианты ее решения.

Анализ проблемы уклонения от налогов начинается с исследования понятия «налог», его предназначений, функций и принципов налогообложения. Далее изучается двойственное положение фирмы с одной стороны как получателя общественных благ, произведенных государством, с другой - как плательщика налогов государству. При производстве общественных благ государство сталкивается с проблемой «безбилетника», т.к. не все фирмы, получая общественные блага, платят за них (уклоняются от уплаты налогов). Причиной конфликтов в налоговой сфере является неравенство доходов и расходов фирмы в рамках налоговых отношений, а также излишнее налоговое бременя на налогоплательщиков. Поиску решения проблемы «безбилетника» в рамках известных теоретических моделей, а также предложению авторской модели решения этой модели посвящен последний параграф первой главы.

Во второй главе рассматривается сущность налоговой системы, классификация налогов, разновидности налоговых систем, сущность и причины уклонения от налогов. Исследуется также взаимосвязь налоговой системы и масштабов уклонения от налогов.

Далее проводится анализ налогов и налоговых систем с точки зрения теоретической возможности и фактического распространения уклонения от налогов. Для этого исследуются различные виды налогов с позиции возможности уклониться от них, анализируются существующие в мире налоговые системы на потенциальную приверженность тем или иным видам налогов, отдельно выделяя налоговую систему России.

На основании сравнения налоговых систем разных стран и масштабов уклонения от налогов в соответствующих государствах сделан следующий вывод. Вопреки ожиданиям не обнаружено связи между построением налоговой системы на «защищенных» от уклонения налогов и успехами в преодолении этого негативного явления. Страны, в коорых теоретически (с точки зрения уровня налогового бремени и преобладания налогов, от которых трудно уклониться) должен быть низкий уровень уклонения от налогов демонстрируют широкое распространение данного феномена. И наоборот, страны, где потенциал уклонения от налогов выше, часто почти свободны от данного экономического недуга.

В результате чего выдвигается гипотеза, что уровень уклонения от налогов связан в первую очередь не с конкретными особенностями национальной налоговой системы, а с уровнем развития страны, т.е. от сформированной институциональной среды.

В третьей главе характеризуются последствия уклонения от налогов на микро- и макроуровнях, подробно раскрывается влияние уклонения на выполнение государственных программ и формирование теневой экономики. В этой же главе аргументируется необходимость использования для сокращения масштабов уклонения от налогов не только стандартных, но и институциональных мер, основанных на создании условий для налогоплательщиков, в которых становится невыгодно уклоняться от налогов или, наоборот, выгодно уплачивать налоги. Здесь же даются рекомендации по внедрению институциональных методов на практике.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Автор: Минасов Олег Юрьевич
Научный руководитель: Гусева И.А., к.э.н.
Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.
Финансовая академия при правительстве РФ.
Москва - 2002.

Название: Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий.

• Введение
• Глава 1. Теоретические аспекты формирования рыночной стоимости акций
• Глава 2. Анализ влияния факторов макроуровня на формирования рыночной стоимости акций российских предприятий
• Глава 3. Анализ влияния факторов микроуровня на формирования рыночной стоимости акций российских предприятий
• Глава 4. Методика определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколеквидных акций
• Заключение
• Список литературы
• Приложения